公司1H2021凈利潤24.8億元，同比下降18.1%。業績下滑好於預期，主要是參股核電投資收益的穩定壓艙石貢獻。估計2H2021高煤價壓力仍將存在，但參與核電將繼續貢獻業績韌性。預計公司2021至2023年凈利潤為3.47/41.0/51.9億元，給予目標價5.0元，維持“買入”評級。
2Q2021 EPS 0.10元，表現略好於預期。公司1H2021營收297.9億元，同比增長33.5%，歸母凈利潤24.8億元，同比下降18.1%；對應的EPS每股收益0.18元，同比下降18.2%。雖然成本大幅上升，但核電投資收益的貢獻使得公司業績下滑在行業內表現突出。分季度來看，公司2Q2021營收1533億元，同比增長12.5%，歸母凈利潤142億元，同比下降42.3%。對應的EPS每股收益0.10元，同比下降44.4%。
煤價大幅上漲，擠壓利潤，參與核電成為壓艙石。1H2021，公司發電量668.0億千瓦時，同比增長39.5%；火電不含稅加權上網電價349.1元/MWh，同比上漲0.1%，拉動收入增長。由於年初以來煤炭價格飆升，公司1Q/2Q毛利率分別下降1.2/10.1個百分點至8.7%/7.3%，導致1H2021毛利同比減少8.6億元，參與火電投資收入預計減少盡管如此，中國核電上市公司及公司參股的秦山、三門核電項目1H2021共貢獻投資收益7.2億元，同比微增1萬元，占公司上半年利潤總額的26.6%。高度穩定的核電也因此成為公司業績的重要壓艙石，顯著減緩了公司業績的下滑。
經營性現金流高度穩定，資產負債率同比下降。得益於1H2020疫情期間電網用商業票據結算電費帶來的低基數以及火電折舊現金流的貢獻，公司1H2021的經營性現金流凈額達到27.6億元，同比僅下降14.9%，低於業績下滑幅度。公司1H2021年末資產負債率僅為34.2%，同比下降1.4個百分點；財務費用率65，438+0.6%，同比下降0.7個百分點，反映財力充足。
積極擴大清潔能源新投資。在“雙碳”目標下，公司仍在積極推進燃煤熱電聯產等清潔能源領域的發展。煤電方面，樂清三期列入省重點建設項目，濱海熱電三期/四期持續推進，臺州臨港熱電收購完成，多個火電項目布局儲能。清潔電源方面，公司新投資了垃圾焚燒標的康恒環境、低溫供熱堆平臺中的燕龍、新能源解決方案服務商張北巨人等。，有望向清潔低碳方向持續挖掘公司價值，突破傳統煤電主導的業務格局。
風險因素:煤價高於預期，發電量和上網電價低於預期，清潔能源改造進度慢於預期。
投資建議:考慮到2021以來煤價大幅上漲，我們將2021至2023年公司標準煤價格同比變動區間預測調整為+25%/-2%/-4%，將2021至2022年公司EPS預測下調至0.26/0.30元(。2023年新EPS預測0.38元，現價對應動態PE 13/11/9倍。按照2021，1倍的目標價PB，下調目標價至5.0元(原目標價為6.1元)，維持“買入”。
研究員:中信證券李翔、吳。