美股退市制度最明確，a股次之，港股最廣泛。
美股和a股市場的退市標準都采用量化和非量化指標，美股納斯達克市場都采用量化退市指標，而港股市場只采用非量化退市標準。香港證監會和港交所對企業是否退市有很大的主觀判斷。
從非量化指標來看，美股和港股類似，即強調公司的經營和治理，如財務報告披露、經營性資產充足、遵守法律法規等。a股主要關註公司信息披露的真實性和合法性，包括會計師的審計意見和公司法律信息的及時真實披露。從量化指標來看，美股側重於市場數據，a股側重於財務數據。作為全球市場化程度最高的股票市場，美股的退市標準是相對市場化的。
紐交所和納斯達克都註重從市值、股東人數、股價等方面對退市條件作出明確規定，較少涉及財務指標；a股的退市制度偏向於財務指標，比如凈利潤、凈資產、營業收入。自2001中國證監會發布《虧損公司暫停和終止上市實施辦法》並正式實施退市制度以來，a股市場已有97家公司退市，其中49家公司因連續三四年虧損而退市，盈利不達標成為a股公司退市的首要因素。
相比較而言，市場化的退市指標更有效率和效果，而財務指標更容易控制。雖然a股的退市條件還包括收盤價、成交量等市場交易指標，但這樣的退市指標在國內是無效的。自2001以來，a股市場沒有壹家公司因股價等市場交易原因被退市。
美股退市強勢，港股和a股弱勢。
2013年以來，平均從美股退市的公司數量接近300家，而從港股退市的公司數量只有10多家，而從a股退市的公司數量只有個位數。13至17期間，美股退市率約為6.24%，港股退市率約為0.59%，a股退市率約為0.14%。
美股約有壹半的退市公司被迫退市，而由於退市公司和IPO公司數量相當，美國的上市公司數量穩定在4500家左右，保持著良性的“新陳代謝”。與美股相比，a股雖然也采用量化和非量化標準相結合的方式制定退市指標，但退市的實施效果卻大相徑庭；與港股相比，a股雖然采用了看似比港股更清晰的退市制度，但這些退市標準並沒有完全執行，a股的退市公司和退市率都不如港股。
此外，根據a股風險警示規則，上市公司股票被實施退市風險警示的，應當在公司股票簡稱前冠以“*ST”字樣；上市公司股票被實施其他風險警示的，公司股票簡稱前應當冠以“ST”字樣。2001以來，a股*ST或ST公司數量為779家，而註銷*ST或ST公司數量達到636家，註銷/實施*ST或ST的比例達到82%。這說明80%以上的公司在被實施退市等風險警示後並未進壹步暫停上市，說明退市制度在中國a股市場的實施效果仍不盡如人意。
a股退市難。難點在哪裏？
在a股上市的財務成本和時間成本相對較高，“殼資源”彌足珍貴。公司通過各種方式“保殼”的動機很強，而a股市場退市制度的缺失助推了這壹局面。
具體來說，壹方面，a股退市制度不夠有效，以財務指標為重點的退市制度在壹定程度上為企業避免退市提供了可能。比如，a股退市制度規定，公司最近兩年連續虧損(含追溯重述)的，實施* ST第三年仍連續虧損的，暫停上市。這裏“連續虧損”的判斷依據是“凈利潤”。但如果第四年公司繼續虧損，將被迫退市。這裏的判斷依據是“扣除非經常性損益前後凈利潤孰低”。規則上的不壹致，使得很多本該退市的公司可以通過調整非經常性損益來規避退市標準，從而壹次次成為“漏網之魚”。
自2013以來，a股平均每年有269家以凈利潤為基礎的虧損公司，528家以扣除非經常性損益為基礎的虧損公司，這也意味著能夠通過非經常性損益扭虧為盈的公司比例達到了50%。美國的退市制度重在利用市場交易指標，投資者實行“用腳投票”。退市指標高頻，難控制，更有效。
另壹方面，a股退市單壹，退市後流動性不足。與美國相比，美國股票市場多層次的資本市場體系和靈活的轉板機制為退市企業提供了多重退市目的地。美國的主要證券公司可以從高到低排序為:紐約證券交易所、納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場、納斯達克資本市場、場外交易系統(OTCBB)、Pink Sheets等。
比如從紐交所退市的公司可以選擇繼續在OTC和粉單市場交易，納斯達克的分層制度也提高了上市公司的流動性。目前a股強制退市的企業只有壹個去處，那就是轉到流動性不足的新三板市場進行交易，導致企業不願退市。
2.退市制度的不完善導致a股低換手率股票不斷出現。
與其他成熟市場相比，退市制度的不完善導致a股低換手股不斷增加。
我們將月成交量低於所有股票月成交量中位數1/2的股票定義為低換手率股票，通過統計低換手率股票的絕對值及其在所有股票中的相對比例來判斷低換手率股票的變化。回顧2005年以來a股市場的換手率表現，剔除每月上市的新股，統計低換手率股票的數量。2017之前，月成交量較低的a股數量在340只左右波動。
然而，自2017以來，低交易股票的數量不斷上升，到2018年7月底達到近800只，是2017年之前低交易股票平均值的兩倍多，低交易股票占a股市場所有上市股票的比例也從2017年初的10%上升到2065438+。從歷史上看，在2010，雖然低交易股票數量也有所增加，但與漲幅或增速相比，低交易股票數量大幅增加的特征和趨勢更為突出。
對比港股和美股市場，本文統計了1998以來港股的月度成交數據，統計了所有港股的月度低成交股票。發現香港低換手率股票逐年增加，從1998的每月200多只增加到2018的7月底每月近843只，低換手率股票占香港市場全部上市股票的比例從302。
美國市場和香港市場都是成熟市場，但歷史上低成交量股票數量的變化趨勢卻大相徑庭。根據1997以來在紐交所上市的美股月度換手率數據發現，美國的低換手率股票保持穩步下降的趨勢，從1998的600多只股票下降到2018的7月底的不足500只股票，低換手率股票占美股市場所有上市股票的比例也從1999。趨勢上，a股市場的退市制度和執行結果與香港市場非常相似。
雖然退市制度壹直在完善，但a股上市公司退市率過低，仍然是壹個無法回避的話題。a股退市制度自2001啟動以來，18期間滬深兩市僅有97家公司因連續業績虧損而退市，與現在3500多家上市公司數量相比明顯偏低。
目前，中國股票市場正處於快速擴張階段。隨著IPO常態化，殼值大幅下降，沒有長期投資價值的公司會逐漸被邊緣化。在市場達到IPO公司數量與退市公司數量大致相當的情況之前，低換手率股票可能會繼續增加。
隨著投資者結構的變化，低換手率股票不斷湧現或成為常態。
低成交量的股票壹般估值高，利潤低。審核了截至2065438+2008年7月底市場上795只低換手率股票的基本情況。從估值來看，剔除PE為負的股票(TTM)，PE為0-10倍的股票(TTM)只有13只，10倍的股票110只，20-30倍的股票10只。
盈利能力方面，2018Q1歸母凈利潤同比低於0%的股票有309只，0-10%的股票有99只，10-20%的股票有63只，20-30%的股票有55只，均在30%以上。
從投資者結構來看，目前的港股市場和a股市場存在投資者結構的差異，市場的投資理念和風險偏好不同。a股散戶多導致投機性強，壹些市值小但題材概念豐富的股票受到投資者追捧。在港股中，占比較高的機構投資者更青睞市值大、估值低的大盤藍籌股。隨著機構投資者在a股的比重越來越大，市場的成熟，中長期a股市場可能會出現類似港股的換手率分化趨勢，低換手率股票不斷湧現或成為常態。
3.借鑒美國，如何完善a股的退市制度？
退市制度指標清晰簡單，同時保護投資者權益。
退市制度是資本市場的基本制度，優勝劣汰是股市健康發展的基礎。
參考成熟市場的退市制度，a股的退市制度可以在以下幾個方面有所突破:①提高市場量化指標(股價、股東人數、市值、市場流動性指標)在a股退市中的參與度。市場指標最能反映市場自身對公司的判斷，高頻、有效、難控制，最能體現上市公司的資質。②a股退市制度對公司前三年虧損凈利潤的判斷口徑與第四年不壹致。規則的不統壹使得很多應該退市的公司可以通過調整非經常性損益來規避退市標準，應該保持財務指標的壹致性，簡化退市制度。(3)嚴格落實退市公司投資者保護機制。強制退市會給投資者帶來風險和問題，投資者利益的損失也會讓監管機構在退市中束手束腳。目前的制度設計對投資者利益的保護有限。對於因重大違法退市的上市公司，可以采取股份回購等壹些強制手段對投資者進行補償。
作為註冊制實施的前提，退市制度不言而喻。在優勝劣汰的前提下，資金不會受到公司終止上市的影響，資金可以有效地向市場上的優質或成長型公司聚集，促進a股市場的健康發展。
完善多層次資本市場結構，建立“梯級”轉移機制。
目前我國雖然有滬深主板、中小板、創業板、新三板等多層次市場，新三板又進壹步分為基礎層和創新層，但本質上還是主板市場占主導地位，其他市場並沒有充分發揮其功能和特點。對此，中國應致力於進壹步凸顯中國資本市場的層次性，明確上述市場的定位。
借鑒美國股票市場的層級結構和市場定位，我國壹級滬深主板市場應主要為大中型企業提供融資服務，二級中小板和創業板市場為中小企業和創新型企業服務，三級新三板市場為中小企業服務，四級區域市場主要針對小企業的場外交易。此外，還要建立靈活的“階梯式”轉板機制，實現各級市場之間的升降互通和有效銜接。
縱觀國內現有案例，都是退出原有市場，然後去其他板塊重新申請IPO，並不是真正的升級。在降板方面，我國的退市企業去向單壹，全部放在全國中小企業股份轉讓系統，即新三板。全國股轉系統數據顯示，從去年65438+2月開始，新三板摘牌公司數量開始超過掛牌公司數量。
2018，1-7月6月以來，2月上市公司數量為正增長(24家)，其余5個月均為負增長，分別為-24，-71，-177，-73，-66和-65438+。未來建議退市渠道多元化，可以結合退市機制將退市企業降級到各種低級市場。
而從做市退市到新三板的企業，只要符合壹定條件，就可以先去新三板基礎層掛牌，符合壹定標準，就可以上升到新三板創新層，甚至是創業板、中小板或者主板。此外，要加快中國資本市場的市場化進程，盡快實現股票發行制向註冊制的過渡。註冊制實施後，公司上市進程有望加快，難度會降低。上市公司的“殼資源”將不再稀缺，因此公司“保殼”的動力也會降低，劣質企業將被市場淘汰。
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