上壹次印花稅調整發生在2005年6月，從2‰調整到1‰。當時中國股市在低谷徘徊，證券交易印花稅稅率再創新低，為1‰。此後，在股權分置改革成功和投資者信心恢復的推動下，中國股市進入了前所未有的牛市。
5月份上證指數漲到4000點，之後在4000點附近調整。期間央行加息、上調存款準備金率，證監會加大查處違規操作力度，多次提示股市風險。但由於牛市，多種手段都未能立竿見影。5月29日，上證綜指最高達到4335.96點。
然而，壹旦提高印花稅，市場連續幾天大幅下跌。6月4日，滬深兩市分別以330.34點和964.23點創下單日下跌點數的歷史紀錄。從6月5日開始，股市恢復漲勢，基本保持了4天的上漲態勢。6月8日，上證綜指收於3913.14，較前壹交易日上漲0.57%。經濟學家謝國忠認為，現階段中國股市的流通股僅占總股本的三分之壹左右。因此，上市公司對應流通股的利潤僅相當於每個交易日5.67億元。中國投資者支付的交易成本比企業利潤多67%，比賭博的賠率還大。按照國際慣例，賭場必須保證玩家48%的勝率，但在中國股市，類似的勝率只有40%。
他解釋說，當投資者購買股票時，實際上是購買股權的利潤。交易成本是否過高，應以利潤來判斷。a股上市公司每年盈利水平約4000億元，每個交易日6543.8+07億元。在印花稅上調之前，中國投資者已經支付了他們購買的利潤的56%。在香港和紐約等正常市場，這個比例應該低於5%。即使在經歷過經濟泡沫的國家，交易成本也只占企業利潤的20%-30%。
在壹個充滿泡沫的市場中，驅動市場的通常不是投資者，而是投機者。投機者買股票不是為了從上市公司獲利，而是為了追求短期利差。自今年年初以來，中國股市的平均股價上漲了壹倍，而大盤指數上漲了60%。股票月均漲幅超過10%，流通股票月均成交量2.5倍，交易成本每月0.9%。這樣，投機者的利潤大約是交易成本的11倍。如果短期內維持上升趨勢，投機行為還會繼續。
談到中國政府最近采取的提高印花稅的措施，他說這是壹項相當嚴厲的措施。2007年前4個月，政府日均印花稅收入達到每個交易日5.3億元，加上券商日均傭金收入達到4.2億元，市場日均交易成本達到9.5億元。如果成交額保持目前水平，印花稅稅率的提高將使交易成本每天增加654.38+0.06億元，相當於調整前的兩倍。在壹個正常的市場中，這樣的政策足以讓市場降溫。但中國的市場遠非正常，投資者付出的交易成本已經高得離譜。
從投機者的角度來看，提高印花稅的威懾作用似乎還不夠。交易成本是以前的兩倍多，但他們的預期收益仍然是交易成本的五倍。收入可能比以前差，但還是夠可觀的。如果有足夠多的投機者相信這壹邏輯，泡沫將在短期內自我實現。
他尖銳地指出，泡沫充其量是壹場零和遊戲。在賭場裏，所有人都知道這是壹個零和遊戲。如果妳輸了，我就贏了。在股市泡沫中，股票就是籌碼，股票的價格可以持續上漲壹段時間。在此期間，因為所有股票的名義價格都在上漲，所以每個人都成為贏家。但當泡沫破滅時，股價會跌回之前的水平。所以，長期來看，股市泡沫是壹個零和遊戲。由於浪費資源和盲目投資，往往成為負和博弈。長期以來，股市泡沫能給人壹種大家都是贏家的錯覺，會吸引更多的人進入股市。如果人們完全理性，泡沫就不會發生。然而，泡沫壹直在發生，而且在大多數國家都發生過。當足夠多的人相信自己要有好運，市場有足夠的流動性時，泡沫就產生了。