中信證券的a股和h股有什麽區別？

目前公司股價的表現符合我們之前的判斷，即公司a股首日市價處於我們設定的價格上限。65438+10月15漲停後，價格已經超出了我們前期給出的增持範圍，進入謹慎增持範圍。這是基於假設當地市場合理的風險貼現率為9.5%~10.5%，投資回報率上調0.5%~1%，新業務乘數為35~40倍，2007年每股估值為35.11 ~ 39.4638+。保險股的稀缺性有望推動股價上漲至50元以上。這個價格區間還是壹個理性區間，對應的假設是投資收益率曲線在9.5%風險貼現率下平行上移65，438+000 bp，或者在8.5%風險貼現率下平行上移50 bp。如果在風險貼現率為8.5%的基礎上，將投資收益率上移65，438+000 bp以上，2007年預計值將達到65~70元。我們認為這是樂觀行情下可能達到的目標價格區間，不排除出現這種情況的可能性。a股相對於h股的溢價將長期存在，溢價的收窄來自於h股的上漲而非a股的下跌。我們認為，本地投資者和海外投資者對中國人壽(股票市場的買賣點)的認知偏差是兩地股價長期背離的主要原因。投資者對公司未來投資收益率上升趨勢的風險偏好和判斷的差異，導致兩地估值基礎的不壹致和評估價值判斷的差異。我們更傾向於認為，隨著海外投資者對華夏資產的認知和對中國人壽獨特性的理解，h股會逐漸向a股靠攏。“兩個不同”決定了中國人壽的估值溢價將維持相當長的壹段時間。本土壽險公司的成長性高於本土商業銀行，資產價值比商業銀行更透明，風險管理體系更容易市場化，中國壽險市場比歐美更年輕。這些都是決定中國人壽能夠享受較高估值的因素，短期內不會消失。a股價格有望進入50~53元的理性區間。我們還是參考上壹期《分享壽險行業成長的壹半》(65438+2007年10月5日)的相關數據，對公司的合理評估值範圍做壹些調整。“考慮到長期國債無風險利率為3%，權益風險溢價約為5%~6%，β系數為1.14倍，對應的RDR為8.7%~9.84%，與國際壽險公司的RDR假設基本壹致”，我們認為公司股價將達到50~53元區間。風險提示未來利率變化、資本市場波動、監管政策變化將影響公司未來業績，削弱其競爭地位。其他金融子行業的發展會分流公司客戶資源，對公司業務發展造成不利影響。h股投資者使用的風險折現率為11.5%，投資回報率假設變化不大，這是海外投資者認可中國人壽價值低於a股投資者的主要原因。我們相信這種認知偏差會逐漸得到糾正，h股會向a股價格靠攏，但價差仍會長期存在。壽險公司比商業銀行有更多的成長性和透明度。中國人壽是中國最大的壽險公司，中國工商銀行(股吧交易點)是中國最大的商業銀行。以a股2007年6月65438+10月65438+5月收盤價計算，其市值分別達到1.23萬億和1.86萬億，在全球也處於較高水平。兩者的區別是:1，市場競爭結構不同。目前，中國人壽占有50%以上的市場份額，遙遙領先於第二大競爭對手，中國工商銀行占有20%左右的存貸款市場份額，與其他三大國有商業銀行差距不大。中國人壽的競爭地位顯然更加穩固。2.發展階段不同。中國銀行(證券交易所)是壹個相對成熟的行業，存貸款年增長約65，438+05%。在“脫媒”的影響下，銀行業未來的增長不會和壽險行業壹樣。中國壽險業正處於朝陽產業的發展階段，“人口紅利”、金融資產結構調整、政策支持等因素都將有助於壽險業的快速增長。目前，我國銀行資產占金融資產總額的90%以上，壽險僅占3%~4%左右，而在成熟市場，銀行資產/金融資產占比60%~70%，壽險資產/金融資產占比15%及以上。未來增長空間有顯著差異。3.收益率差的變化趨勢不同。目前中國銀行業存貸利差在4%左右，高於世界平均水平。未來隨著利率市場化的推進，我們預計存貸利差會收窄，減少的收入會由中間收入的增長來彌補。中國保險業的資金運用不斷擴大。隨著投資品種的豐富，投資回報率會不斷提高。目前政策性資金成本受限於不超過2.5%的利率上限，預計2-3年內不會改變。壽險公司投資基金的未來收益差處於擴大階段。4.風險管理模式不同壽險公司的資產都是市場定價公允的債券、基金和股票。壞賬的可能性極低，資產價值非常透明。商業銀行雖然對貸款計提撥備，但比壽險公司的資產更主觀。保險公司資金運用集中在總部或保險資管統壹運作，使得內部管理的道德風險相對較低，更容易實行市場化運作。商業銀行很大壹部分貸款權分布在各個分支機構，面臨的操作風險和道德風險高於壽險公司，管理難度和資金風險也更大。從以上因素來看，壽險公司估值高於商業銀行，市值有望超越銀行股。中國人壽比其他公司增長更快，財務杠桿更低。第壹個原因是行業增長前景的不同。中國壽險市場是全球最具增長潛力的市場，也是最有希望將這種增長潛力轉化為實際消費的市場。這壹行業趨勢反映在各國壽險公司的財務報表中，即中國壽險公司的資產擴張速度快於歐美公司，這種快速積累的資產規模將是推動投資收益增長的主要動力之壹。在財務杠桿的利用方面，中國人壽在同業中處於較低水平，未來將有更多機會進壹步提升財務杠桿水平，從而提高ROE水平，這將導致估值水平的提高。目前，中國人壽保險公司獲得的投資機會是其他成熟壽險公司所不具備的。中國人壽保險公司投資收益率的提高更多是由於投資組合的優化，而成熟市場收益率的提高有相當壹部分是由於無風險利率的提高。這種收益率驅動因素的差異是兩地投資者估值判斷差異的主要原因。