股票分析西南藥業600666，要宏觀態勢，所屬行業，發展前景，財務分析，財務比率分析

萬元，同比增長18.85%，歸屬於上市公司股東的凈利潤1699萬元，

同比增長10.82%。扣除非經常性損益後的基本每股收益0.9 元，同

比增長12.5%。我們將對公司壹季度及對比過去的歷史數據進行壹個

簡單的價值分析。

壹、公司運營狀況分析

公司的基本運營狀況進入了平穩狀態，從下圖中可以看到自去年

下半年以來西南藥業的主營業務收入維持在20%左右，我們認為這較

為正常地反映了企業的經營現狀，即普藥品種尚未開始爆發，而重點

品種雖然增長迅速但是所占比例較小，因此就體現在了收入增長平

穩，毛利率維持在壹個較高的水平上。公司經過營銷改革後的第壹輪

恢復性增長，進入了壹個從質量換數量的階段

我們重點關註了公司的存貨周轉天數、應收賬款周轉天數和應付

賬款周轉天數。從這三個指標中觀察公司運營的質量是否有也伴隨著

數量發生了變化，從下圖中，我們可以看到存貨的周轉天數和應付賬

款周轉天數，自2006 年以來處於壹個下降的軌道中。其中存貨的周

轉天數從最高峰的2007年壹季度的111.63天/次，下降到2009 年壹

季度的71.5天/次。應收賬款周轉天數同階段從110.74 天/次下降到

81.97 天/次，在壹定程度上顯示了公司的銷售改革明顯推動了產品的

品牌與銷量，公司的銷售質量得到明顯提升。

而從應付賬款周轉天數，我們也可以得到佐證，公司的應付賬款

周轉天數自頂峰的2007 年壹季度的140.23 天/次壹直下降到去年的

三季度，開始走穩，在今年壹季度快速提升，去年下半年正是全球金

融危機最瘋狂的時刻，企業的資金都存在困難，公司的應付賬款周轉

天數反而企穩上升了。顯示了公司的競爭力在增強。至於今年壹季度

應收賬款周轉天數的上升，我們認為與公司銷售收入增加是相關的。

二、公司的盈利能力分析

我們可以看到公司的銷售毛利率在2008 年和2009 年壹季度保

持在34%-35%之間，今年壹季度出現了壹個同比下降的變化，我們的理解是

公司毛利率較低的普藥增長開始有所提升所致。而代表性最強凈資產收益率

則壹直處於壹個上升的軌跡，今年壹季度和去年同期基本持平，體現了公司

的盈利能力基本穩定。而營業利潤率自去年第四季度以來出現了壹個下降的

現象。

我們的理解是公司的銷售擴張帶來了自然的銷售費用增加。從下圖中可

以看到公司的期間費用率變化不大，但是公司的銷售費用率今年壹季度相對

於去年同期上升了1.49個百分點，這對於公司的盈利能力是壹個比較關鍵的

影響因素，好在同期的財務費用率下降，而管理費率不變，整體費率只上升

了0.6 個百分點。

三、公司的現金及債務分析

我們可以看到公司的貨幣資金在不斷增加，進入2008年首次

超過短期借款的數額，目前賬面上3.25 億的貨幣資金為公司的發展提供了充

足的“子彈”，而長短期債務在2008 年下半年隨著央行的降息周期，長債不

斷下降，短債增加，長期債務今年壹季度減少近5000萬，而長期債務較去年

年底增加6400 萬。公司的債務融資更加靈活有效。

四、投資建議

公司自 2007年進入壹個拐點區域，除了公司自身的產品結構和營銷

改革帶來的內生性增長以外，公司還處於壹個新醫改實際受益的狀態，

尤其公司眾多的普藥品種，隨著新農合和社區醫療保障制度完善，報銷

比例提高等，公司產品的市場需求迎來迅速增加，而公司又正好在這個

點上進行了壹系列變革，踏準了時機。我們維持對公司2009 年、2010

年每股收益分別為0.33 元和0.52 元的預測。從後面的長期歷史估值圖

來看，現在依然處於歷史的底部區域。