IRS“期貨差價”交易，即對於利率基準相同的IRS，在不同期限的品種之間選擇買入或賣出，以達到利率互換曲線變平或變陡的目的。IRS“基差”交易，即針對不同利率基準的IRS，選擇相同期限品種進行買入或賣出，以達到拉大或縮小不同基準利差的目的。基於今年的市場走勢，本文介紹了IRS期利差變陡和基差擴大策略的組合交易:
在利差陡峭的交易組合方面，以Shibor IRS為例。今年利率波動較大，年初曲線最平坦，之後波動變陡。如圖，Shibor IRS曲線從6月65438+10月到2月初明顯倒掛，“5-2利差”平均值約為-35bp，最平坦點約為-47bp。自去年年底以來，Shibor曲線繼續變平。如果進行了期限判斷，假設年初構建了“賣出兩年Shibor IRS，買入五年Shibor IRS”的組合，即構建了“5-2期差組合”。Shibor IRS兩年期和五年期的名義本金相等，都是2億元。5月初平倉，開倉時組合平均利差為-35bp。不考慮期限衰減因子，平倉期平均利差約為-6 BP。
在構建上述組合交易時要註意以下幾點:首先，由於短期和長期開倉時名義本金相同，中長期開倉時利率的變化對組合盈虧影響較大，因此曲線變陡不壹定帶來正收益，需要結合利率走勢具體分析，適合階段性套利。假設利率曲線下移到壹定程度，投資組合的綜合收益將轉為負值區間。因此，這種戰略投資組合更適合在利率曲線急劇上升時建立。從圖中可以看出，觀察年初“5-1期差”的平均值接近-80bp，適時交易“5-1期差組合”的收益表現也不錯。其次，Shibor IRS品種的流動性相對回購IRS較差，在設定組合利差目標值時應考慮流動性溢價補償。
基差擴張組合方面，最好及時構建“五年期Shibor/回購基差擴張”組合。構建這樣壹個組合，即同時買入5年期Shibor IRS和賣出5年期回購IRS，開倉時組合收益為3M-Shibor和FR007的浮動利差，組合成本為SHIBOR IRS和回購IRS的固定端利差(以下簡稱“基差”)。簡單來說，基差放大，投資者就獲得了資本利得。今年以來，上述“基差”為了構造基差組合，還需要考慮持有期浮動期末息差損益的影響。需要特別註意的是，SHIBOR IRS和回購IRS在計息方式、重置頻率、計息基準等方面存在差異，構建模型要重點關註。從歷史統計數據分析，3M-Shibor報價相對穩定。未來新資本協議實施後，資金成本的利率更加困難，而7天回購更加市場化，央行的公開市場操作對其影響很大。基於今年市場和未來走勢的分析，如果浮息終端持有上述基差組合，更有可能“收取3M-Shibor，支付FR007”獲得遠期持有期的息差收入。
期差或基差組合交易是IRS市場上比較成熟的交易品種。IRS曲線組合的構建可以在壹定程度上削弱單期交易的市場風險，把握適當的開倉和平倉時機可以獲得較好的綜合收益。