二、“夾層基金”首次出現在兩會議案，這應該是個積極的信號——企業融資需求日趨多元化，夾層基金大有可為。本報記者多方采訪發現，夾層基金在國內尚屬起步階段，但隨著企業並購越來越多，夾層基金市場需求也會越來越大，不過，要走向繁榮還需走很長道路。
兩會期間，中國人壽(25.20,-0.38,-1.49%)保險原董事長楊超明確建議，“擴大保險機構間接投資股權基金的範圍和類別，如夾層基金和FOFs等目前適合保險資金特點的產品。”
夾層投資(mezzanine investment)是發達國家資本市場常用的壹種投資形式，主要是指投資風險和回報方面介於優先債務和股本融資之間的壹種投資形式。在歐美市場已是壹種成熟的資產配置類別。在國內2005年方出現首只夾層融資基金，而引起市場廣泛關註始於去年7月中旬，本土機構中信產業投資基金披露，擬募集壹期重點關註並購融資、企業股權質押融資、礦產能源和房地產等權屬可登記的資源資產抵押融資的中信夾層基金，目標規模為50億元人民幣，不超過60億元。
再至今年，據記者了解，有多家中小PE機構也已開始嘗試進入夾層資本領域，其中惠農資本是較典型的壹家機構。
據惠農資本總裁尉立東介紹，目前惠農資本管理三只基金，總金額為30億元人民幣。業務分為兩類，壹類是兩期股權投資基金，每只基金5億元，***管理10億元，另壹類則是夾層基金。
惠農資本至今成立僅有3年，是PE界“新兵”，但卻嘗試了最“前沿”業務。對此基金配置的原因，尉立東表示，“進入夾層資本是非常明顯的，也是非常必然的。”
據他介紹，這源於曾在投資東北某企業的過程中遇到的現實問題。在惠農資本投資完成後，企業在重組改制時產生了新的資金需求，同時要重組則必須把原有的抵押釋放後才能進行資產分割。
“為解決這個問題，我們為企業提供了夾層資本，做了配套貸款，並同時發了20多億企業債，把企業貸款全額償還掉，這使得我們意識到商業銀行現在並不單單做純貸款業務，同時在股權投資和債務重組方面的業務也很超前。正是沿用這個方式，我們發了壹期夾層基金，僅去年便做了22億元，主要以企業並購重組為主，同時結合當前的形勢也做點房地產的融資。”尉立東進壹步解釋。
然而，也有嘗試夾層基金“受挫”的機構對記者表示，和銀行的合作並不容易。
對此，某四大行之壹銀團貸款負責人對記者表示，偶爾會做夾層融資的案子，且壹定要看具體項目質地。此外，會優先考慮長期合作的PE機構申請的項目——這在壹定程度上降低盡職調查的難度。他認為，夾層基金要在國內盛行還有較長的路要走。
華民創富董事長楊輝也認為，就目前國內的金融環境而言，推出結構性產品是金融創新所需要的，但並不是任何PE投資機構都可以輕易嘗試，重要的是看具體項目，不同於股權投資，夾層投資更關註企業現在及未來的現金流狀況在內的償債能力，同時企業應具有良好的過往業績，穩定的管理團隊及領先的市場地位。
針對現有中國夾層投資環境，清科研究中心分析師劉碧薇認為，夾層基金發展面臨的瓶頸主要在於投資者來源以及由於相關政策造就的退出模式選擇上。
劉碧薇指出，從夾層基金的投資者角度出發，由於夾層基金以資產保值作為首要考量，通過經常收益和資產增值為投資者帶來平穩的投資回報。根據國外成熟經驗，夾層投資對於保險公司、商業銀行、FOFs等在內的對投資安全性要求較高的機構投資者吸引度較高；而國內目前尚缺乏足夠多的機構投資者。
此外，在投資工具的選擇方面，如果夾層基金為美元，礙於國內現行外商投資及換匯政策限制，可選擇將資金註入目標企業境外控股實體，投資工具運用相對靈活，包括可轉換債券、優先股等；如果夾層基金為人民幣基金，由於受到法律阻礙，在通用的投資工具選擇方面比較狹隘，投資者只能以普通股的形式進入目標企業，通過投資條款設置，以普通股分紅的形式獲得類似債權的利息，或者選擇與信托公司合作方式，投資於信托結構化產品中的劣後級別，優先級由信托籌集，從而實現杠桿融資的效果。
相應地，兩類基金在退出路徑方面也呈現不同。如投資者選擇以人民幣基金向目標企業境內運營實體註資，可選投資工具單壹，退出渠道相對狹窄；然而以美元基金投資於目標企業境外實體，則工具多樣，且路徑暢通。