第壹節 證券組合管理概述
壹、證券組合的含義和類型
證券組合是指個人或者機構投資者所持有的各種有價證券的總稱。
證券組合按不同的投資目標可以分為避稅型、收入型、增長型、收入和增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數化型等。
避稅型證券組合通常投資於市政債券，這種債券免交聯邦稅，也常常免交州稅和地方稅。
收入型證券組合追求基本收益（即利息、股息收益）的化。能夠帶來基本收益的證券有附息債券、優先股及壹些避稅債券。
增長型組合以資本升值（即未來價格上升帶來的價差收益）為目標。
收入和增長混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長之間達到某種均衡，因此也稱為均衡組合。
貨幣市場型證券組合是由各種貨幣市場工具構成的。
國際型證券組合投資於海外不同的國家，是組合管理的時代潮流。
二、證券組合管理的意義和特點（重點）
證券組合管理的意義在於采用適當的方法選擇多種證券作為投資對象，以達到在保證預定收益的前提下使投資風險最小或在控制風險的前提下使投資收益化的目標，避免投資過程的隨意性。
證券組合管理特點主要表現在兩個方面：
（1）投資的分散性。證券組合理論認為，證券組合的風險隨著組合所包含證券數量的增加而降低，尤其是證券間關聯性極低的多元化證券組合可以有效的降低非系統風險，使證券組合的投資風險趨向於市場平均風險水平。因此，組合管理強調構成組合的證券應多元化。
（2）風險與收益的匹配性。
三、證券組合管理的方法和步驟
（壹）證券組合管理的方法
根據組合管理者對市場效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動管理和主動管理兩種類型。
主動型基金多不能戰勝市場有兩大原因，壹是主動基金不斷地調整自己的投資組合，而基金經理固有的風格理念在股市轉換的時候往往會失去優勢，二是指數基金的組合調整的頻度、成本和交易費用都相對很低。
（二）證券組合管理的基本步驟
1．確定證券投資政策。證券投資政策是投資者為實現投資目標應遵循的基本方針和基本準則。包括確定投資目標、投資規模和投資對象三方面的內容以及應采取的投資策略和措施等。投資目標的確定必須包括風險和收益兩部分內容。
2．進行證券投資分析。證券投資分析的目的是明確這些證券的價格形成機制和影響證券價格波動的諸因素及其作用機制；另壹個目的是發現那些價格偏離價格的證券。
3．組建證券投資組合。
4．投資組合的修正。投資者對證券組合的某種範圍內進行個別調整，使得在剔除交易成本後，在總體上能夠限度地改善現有證券組合的風險回報特性。
5．投資組合的業績評估。可以看成是證券組合管理過程上的壹種反饋與控制機制。
四、現代證券組合理論體系得形成與發展
（壹）現代證券組合理論的產生
現代投資理論的產生以1952年3月馬柯威茨所發表的題為《投資組合選擇》的論文為標誌。思想是中庸之道，收益和風險的均衡。
（二）現代證券組合理論的發展
現代投資理論主要由投資組合理論、資本資產定價模型、套利定價模型、有效市場理論、行為金融理論等部分組成。
第二節 證券組合分析
壹、單個證券的收益和風險
（壹）收益及其度量（用期望收益率作為對未來收益率的估計）
公式
（二）風險及其度量（收益率的方差，標準差衡量證券的風險）
二、證券組合的收益與風險
（壹）兩種證券組合的收益和風險。
相關系數
組合的期望收益率和標準差
（二）多種證券組合的收益和風險。
三、證券組合的可行域和有效邊界
（壹）證券組合的可行域（壹組證券的所有可能組合的集合被成為組合的可行域。）
1、兩種證券的可行域
期望收益率為縱坐標，標準差為橫坐標。
1）完全正相關，連接AB的直線。可以賣空則可能到落在延長線上。
2）完全負相關，折線
3）不相關。曲線，適當比例買入AB可以獲得比兩種證券中任何壹種風險都小的證券組合。
4）壹般情形。相關系數越大，彎曲程度越降低。P275圖11—4
相關系數越小，在不賣空的情況下，組合的風險越小。完全負相關可以得到無風險組合。
曲線上的組合都是可行的（合法的）。賣空和不允許賣空
2、多種證券的可行域
不允許賣空——破雞蛋殼
允許賣空——雞蛋
可行域滿足壹個***同的特點：左邊邊界必然向外凸或者呈現線性，不會凹陷——反證法。
（二）證券組合的有效邊界（給定風險水平下具有期望回報率的組合被稱為有效組合，所有有效組合的結合被稱為有效集或有效邊界）。
四、證券組合
（壹）投資者的個人偏好與無差異曲線
1、無差異曲線的概念——指具有相等效用水平的所有組合連成的曲線。
2、無差異曲線六個主要特征（考點）
1）無差異曲線是由左至右向上彎曲的曲線
2）每個投資者的無差異曲線形成密布整個平面又互不相交的曲線簇。
3）同壹條無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度相同。
4）不同無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度不同。
5）無差異曲線的位置越高，其上的投資組合帶來的滿意程度就越高。
6）無差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風險的能力強弱。
對風險厭惡者而言，風險越大，對風險的補償要求越高，因此，無差異曲線表現為壹條向右凸的曲線。曲線越陡，投資者對風險增加要求的收益補償越高，投資者對風險的厭惡程度越強烈；曲線越平坦，投資者的風險厭惡程度越弱。
對風險中性者，無差異曲線為水平線，表示風險中性者，對投資風險的大小毫不在意，他們只關心期望收益率的大小。
（二）證券組合的選擇
無差異曲線與有效邊界的切點
第三節 資本資產定價模型
壹、資本資產定價模型的原理（CAPM）
（壹）假設條件（重點）
資本資產定價模型是關於在均衡條件下風險與預期收益之間的關系，即資產定價的壹般均衡理論。
資本資產定價模型是建立在若幹假設條件基礎上的。這些假設條件可概括為三項假設。
假設壹：投資者都依據期望收益率評價證券組合的收益水平，依據方差（或標準差）評價證券組合的風險水平，並采用上壹節介紹的方法選擇證券組合。
假設二：投資者對證券的收益、風險及證券間的關聯性具有完全相同的預期。
假設三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。因此，該假設意味著：在分析問題的過程中，不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅；信息在市場中自由流動；任何證券的交易單位都是無限可分的；市場只有壹個無風險借貸利率；在借貸和賣空上沒有限制。
在上述假設中，第壹項和第二項假設中對投資者的規範，第三項假設是對現實市場的簡化
（二）資本市場線
資本市場直線以無風險收益率為截距，直線的斜率表示單位市場風險的風險溢價，被稱為風險的價格。所有的投資者，無論他們的具體偏好如何不同，都會將切點組合與無風險資產混合起來作為自己的組合。
1、無風險證券對有效邊界的影響
2、切點證券組合T的經濟意義
特征：其壹，T 是有效組合中惟壹壹個不含無風險證券而僅由風險證券構成的組合；其二，有效邊界FT 上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風險證券F 與T 的再組合；其三，切點證券組合T 完全由市場確定，與投資者的偏好無關。正是這三個重要特征決定了切點證券組合T 在資本資產定價模型中占有核心地位。
首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。
其次，投資者對依據自己風險偏好所選擇的證券組合P 進行投資，其風險投資部分均可視為對T 的投資，即每個投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結果是每個投資者手中持有的全部風險證券所形成的風險證券組合在結構上恰好與切點證券組合T 相同。
最後，當市場處於均衡狀態時，風險證券組合T 就等於市場組合。
無論從資本規模上還是結構上看，全體投資者所持有的風險證券的總和也就是市場上流通的全部風險證券的總和。這意味著，全體投資者作為壹個整體，其所持有的風險證券的總和形成的整體組合在規模和結構上恰好市場組合M。
3、資本市場線方程FM
4、資本市場線的經濟意義。
（三）證券市場線（重點）
1、證券市場線方程
資本市場線只是揭示了有效組合的收益風險均衡關系，而沒有給出任意證券組合的收益風險關系。
由資本市場線所反映的關系可以看出，在均衡關系下，市場對有效組合的風險（標準差）提供補償。而有效組合的風險（標準差）由構成該有效組合的各個成員證券的風險***同合成，因而市場對有效組合的風險補償可視為市場對各個成員證券的風險***同合成，因而市場對有效組合的風險補償可視為市場對各個成員證券的風險補償的總和，或者說是市場對有效組合的風險補償可以按照壹定比例分配給各個成員證券。當然，這種分配應該按各個成員證券對有效組合風險貢獻的大小來分配。
公式和圖
2、證券市場線的經濟意義
證券市場線對任意證券或組合的期望收益率和風險之間的關系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構成：
壹部分是無風險利率，它是由時間創造的，是對放棄即期消費的補償；另壹部分則是[E（rp）－rF]βp，是對承擔風險的補償，通常稱為“風險溢價”。它與承擔風險βp 的大小成正比，其中的[E（rp）－rF]代表了對單位風險的補償，通常稱之為“風險的價格”。
（四）β系數的涵義及其應用（09年教材這裏有變化，註意）
1、β系數的涵義
（1） β系數反映證券或者證券組合對市場組合方差的貢獻。
（2） β系數反映了證券或者證券組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。β系數的絕對值越大（小），證券或者組合對市場指數的敏感性越強（弱）
（3） β系數是衡量證券承擔系統風險水平的指數。
2、β系數的應用
（1）證券的選擇
（2）風險控制
（3）投資組合績效評價
二、資本資產定價模型的運用
（壹）資產估值。
壹方面，當我們獲得市場組合的期望收益率的估計和該證券的風險βi 的估計時，能計算市場均衡狀態下證券i 的期望收益率E（ri）；另壹方面，市場對證券在未來所產生的收入流有壹個預期值。
（二）資產配置
資本資產定價模型在資源配置方面的壹項重要應用，就是根據對市場走勢的預測來選擇具有不同的β 系數的證券組合或組合以獲得較高收益或規避市場風險。
證券市場線表明，β 系數反映證券或組合對市場變化的敏感性，當很大把握預測牛市到來時，應選擇那些高β 系數的證券或組合。這些高β 系數的證券將成倍地放大市場收益率，帶來較高的收益。相反，在熊市到來之際，應選擇那些低β 系數的證券或組合，以減少因市場下跌而造成的損失。
第四節 套利定價理論
——該模型由羅斯提出的另壹個有關資產定價的均衡模型。
壹、套利定價的基本原理
（壹）假設條件（重點）
套利定價模型是由羅斯提出的另壹個有關資產定價的均衡模型。它用套利概念定義均衡，所需要的假設比CAPM 模型更少且更為合理。
（壹）假設條件
假設壹：投資者是追求收益的，同時也是厭惡風險的。
假設二：所有證券的收益者受到壹個***同因素F 的影響，並且證券的收益率具有如下的構成形式：
假設三：投（三）套利定價模型
套利組合理論認為，當市場上存在套利機會時，投資者會不斷進進行套利交易，從而不斷推動證券的價格向套利機會消失的方向變動，直到套利機會消失為止，此時證券的價格即為均衡價格，市場也就進入均衡狀態。
——APT模型的假設與CAPM假設的異同點
相同之處：
1、投資者是風險厭惡者，投資者追求效用的化；
2、投資者有相同的預期；
3、資本市場是完美的；
4、市場是均衡的。
不同之處：與CAPM不同的是，APT不要求：
1、以期望收益率和風險為基礎選擇投資組合；
2、投資者可以相同的無風險利率進行無限制的借貸；
3、投資者具有單壹投資期。
（二）套利機會與套利組合（比08年講解詳細，舉例較為清楚）
通俗地講，“套利”是指人們不需要追加投資就可獲得收益的買賣行為。
套利組合需要滿足3個條件。
（三）套利定價模型
套利——直到機會消失。均衡價格。
二、套利定價模型的應用
1、分離出統計上顯著影響證券收益的主要因素
2、測算靈敏度系數，預測證券收益。