壹:在全球國際收支失衡的背景下，美國因經常項目持續逆差而成為全球第壹大借款國；包括中國在內的大多數東亞國家，由於持續的經常賬戶盈余，已經成為國際債權國。高額外匯儲備只是全球國際收支失衡在中國的外在表現。
這種全球失衡的內因是美國國民儲蓄下降，國內儲蓄少於國內投資，不得不向其他國家大量借貸。由於高儲蓄無法有效轉化為國內投資，東亞國家成為美國高赤字的融資來源。
從世界範圍來看，包括中國在內的東亞國家的國際債權人地位，使美國成為國際債務人。與美國等發達國家資本流出的結構不同，我國大量的資本流出並不是民間資本流出，而是沒有直接反映在我國國際收支中的官方資本流出，即所謂的外匯儲備資產對外投資。可以說，中國的高額外匯儲備只是全球失衡在中國的外在表現。
第二，國際貨幣體系的安排使中國面臨“高儲蓄困境”。
在布雷頓森林體系之後，美元仍然是事實上的標準貨幣和最重要的儲備貨幣。幾乎所有東亞國家的區域內貿易以及與區域外國家的大部分貿易都是以美元計價的。當代金融發展理論創始人、美國斯坦福大學教授麥金農認為，任何不能以本幣提供信貸的國際債權國都會出現貨幣錯配問題，從而產生“高儲蓄困境”:壹方面，隨著美元債權的積累，美元資產持有者會越來越擔心美元資產不斷轉換為本幣資產，迫使本幣升值；另壹方面，有貿易逆差的國家也會抱怨貿易順差是貨幣低估和貨幣操縱造成的。中國作為國際債權國，不能以本幣提供信貸，債權不能以本幣計價。只能持有大量美元資產，儲備資產積累造成人民幣升值壓力。在人民幣升值預期下，大量資本流入，進壹步增加了儲備資產。壹旦人民幣升值，龐大的儲備資產就得遭受匯兌損失。
因此，在當前國際貨幣體系的安排下，巨額外匯儲備是維持對人民幣價值信心的保障，代價是承擔美元貶值的風險。
第三，外匯儲備的不斷積累反映了中國貿易競爭力和對外資吸引力的增強，也反映了長期以來“偏向”的外貿、外資和外匯管理政策。
從我國外匯儲備的來源來看，經常項目和資本項目的雙順差是我國外匯儲備增加的直接原因。經常項目和資本項目的雙順差反映了改革開放以來中國貿易競爭力和對外資吸引力的增強。然而，目前作為發展中國家，由於出口退稅政策、關稅政策、外資稅收優惠政策、內外資差別所得稅政策等中性的外資和外貿政策的偏離，大量優質要素資源流向外資和對外經濟部門，導致經濟過度依賴外需和外資經濟，粗放型出口導向型經濟增長模式的弊端凸顯。
在資本賬戶管制方面，中國“寬進嚴出”的不對稱管制結構和限制兌換抑制了外匯需求，助長了國際收支的不平衡。
第四，人民幣匯率在壹定程度上偏離均衡匯率，扭曲了國內外產品、貿易品和非貿易品、人民幣資產和美元資產的價格，造成持續的貿易順差和資源錯配。
匯率作為聯系內外經濟的特殊變量，其偏差必然導致國內外商品套利，扭曲國內外產品、貿易和非貿易商品、人民幣資產和美元資產的價格，造成不合理的利益導向和資源錯配。
目前，雖然國內外專家學者對人民幣均衡匯率的計算結果分歧較大，但基本達成了人民幣存在壹定程度偏差的認識。比如，低估的匯率使中國產品更便宜，在中國買，在國外賣是有利可圖的，而在國外買，在中國賣就會吃虧，也就是說低估的匯率對出口有利，對進口不利；另壹方面，在匯率低估的情況下，為了減少外匯儲備而鼓勵進口，實際上是在鼓勵國內企業虧本做生意。可見，匯率偏離形成的國內外商品價格和套利機會是我國持續貿易順差的重要原因之壹。
此外，匯率偏離還使得可貿易商品的價格相對較高，使得生產可貿易商品更有利，生產不可貿易商品相對不利，導致大量資源流向貿易部門；從國內外資產價格來看，人民幣資產如果以低估的匯率兌換成美元資產，實際價值就會貶值，這也是中國企業“走出去”的障礙之壹。
第五，匯率升值預期導致的短期投機資本流入導致的外匯儲備“虛增”，進壹步放大了人民幣升值壓力。
如果大多數人認為人民幣匯率被低估，那肯定有升值預期。升值預期刺激資本大量流入，導致短期外債大幅增加，2003年和2004年分別增長38.1%和35.4%，分別占外債余額的39.8%和45.63%。此外，大量隱性資本流入也大幅增加。據筆者計算，2004年流入達400多億美元，達到頂峰；2005年，受美國加息影響，隱性資本流入大幅減少。
投機性短期資本成為推動中國外匯儲備超常增長的重要因素。與貿易不同，資本流入形成的外匯儲備是債務儲備，與對外負債相對應，不僅需要償還本金、支付利息或匯回利潤，而且由於其極大的不穩定性，還會帶來“虛增”的外匯儲備。這種“虛增”進壹步強化了人民幣升值的預期。
第六，外匯儲備的不斷積累表明央行加大了對外匯市場的幹預。
為了維持匯率目標，央行在外匯市場買入外匯，同時投放大量基礎貨幣。也可以說，央行通過發行紙幣或借款(如發行央行票據)的方式，轉換了大量的外幣資產，形成了央行的儲備資產。自2001以來，外匯占款占基礎貨幣的比重逐年上升，2004年達到78%。2005年上半年，外匯占款增加8758億元，占同期基礎貨幣的95.4%。
基於上述分析，我們應該能夠回答這樣壹個問題:儲備資產是央行創造的財富嗎？是政府還是企業可以利用的財富？顯然不是。如果是的話，最多也只是賬面上的。在央行的資產負債表上，儲備資產對應的“來源”是央行對銀行的負債；在整個銀行體系的資產負債表上，儲備資產對應的“來源”是銀行體系對居民的負債(現金和銀行存款)。
目前，有各種各樣的建議來消耗儲備資產，包括給國內企業，投資社會事業，並將其轉換為實物儲備。但理論上，如果直接用儲備資產，而不是用人民幣換外匯，類似於印鈔票融資；儲備資產的使用，如果不是從國外進口或者投資國外，仍然沒有起到消耗官方儲備資產的作用。因此，對於如何運用儲備資產，需要對外匯儲備有更清晰的認識。
實際上，減少官方儲備資產只有兩條路:擴大進口，減少出口，增加對外投資，減少對外投資，不應該有第三條路。
2.中國巨額外匯儲備的結構是怎樣的？
成思危表示，在外匯儲備數量上，要在保證滿足戰略戰術儲備的前提下進行調整，適度放寬對企業和居民購匯的限制，鼓勵企業以人民幣資產作抵押，用外匯對外投資。“這是緩解流動性的方法之壹。”成思危說。
在儲備結構方面，成思危表示，弱勢貨幣貶值要用強勢貨幣升值來彌補。目前歐元對人民幣在升值，美元對人民幣在貶值。兩者結合可以有效彌補。但他後來表示，這並不意味著中國應該購買更多歐元。
成思危表示，今年以來，央行多次上調利率和存款準備金率，財政部也采取了提高交易印花稅等措施。但由於消費貸款較少，加息對股市和樓市的調控力度不夠，導致調控政策對國內股市和樓市的上漲影響不大。他將股票和房屋等資產價格的上漲歸因於流動性過剩。與此同時，他警告稱:“流動性過剩仍有可能讓經濟從快速轉向過熱。”
“流動性過剩是市場局部失靈的表現，宏觀調控要依法適度有效。宏觀調控不應違背市場經濟的價值規律、供求規律和競爭規律。其措施應該能夠引導企業和個人改變預期，從而改變行為。”成思危說。
他指出，在股票市場上，要鼓勵境外優秀股票回歸，加快境內優秀企業上市，按照股改協議逐步解禁非流通股，增加有效供給，緩解流動性過剩。據了解，這種“增加股市供給解決流動性過剩問題”是成思危的壹貫觀點。
4.中國巨額外匯儲備的影響？
過多的外匯儲備加大了人民幣匯率的升值壓力。
由於我國國際收支持續雙順差，外匯儲備連年積累。政治上，人民幣升值壓力加大，美國、日本、歐盟多個國家在不同場合要求人民幣升值。2005年5月以來的中美、中歐紡織品貿易爭端就是這些負面影響的反映。
過多的外匯儲備會對匯率產生強大的投機壓力。
理論上講，在國際收支持續順差，外匯儲備持續上升的情況下，本幣升值是必然的。人民幣升值預期可能導致大量短期資本流入，給中國經濟發展帶來諸多不確定性:壹是對國際收支產生影響；其次，中央政府操縱貨幣政策難度加大，直接導致我國基礎貨幣量增加；最後，大量投機資本可能投入房地產等行業等待人民幣升值，引發經濟“泡沫”。
從中國國際收支的凈遺漏和誤差的變化就可以看出這壹點。2002年以前，中國的凈遺漏和誤差大部分在借款方，2002年以後，都出現在出借方。任何國家編制國際收支平衡表都有錯誤和遺漏。簡單來說，凈誤差和遺漏出現在借方相當於資本外逃，出現在貸方相當於“熱錢”流入。
巨額外匯儲備將使我國失去國際貨幣基金組織的優惠貸款。
根據IMF的相關規定，當成員國出現外匯收支逆差時，可以從“信托基金”中提取與其份額相當的低息貸款。如果成員國需要調整生產和貿易，還可以獲得相當於其份額160%的中長期貸款，利率更優惠。相反，外匯儲備充足的國家不僅不能享受這些優惠低息貸款，還必須在必要時向國際收支出現困難的國家提供幫助。
如何使用中國龐大的外匯儲備？
采取多樣化的投資組合策略。
截至2005年6月底，中國已投資美國長期債券4850億美元，占當時中國外匯儲備的68%。其中，投資美國國債的比例為57%，投資美國政府機構債券的比例為36%，投資美國公司債券的比例為7%。
與其他國家和地區相比，中國投資美國國債的高比例表明，中國過於關註其在美國長期債務投資的安全性，而忽視了收益率。中國投資美國證券最大的問題是投資股權的比例太低，只有0.47%。相比之下，日本是16%，英國是47%，加拿大是72%。與亞洲新興市場經濟體相比，中國的海外股權投資比例最低，例如，新加坡為62%，韓國為0.9%。
我國政府註重債權投資，忽視股權投資；重視國債，忽視機構債和企業債；強調信用貨幣投資，忽視黃金投資；強調安全性和流動性，忽視盈利性。目前，無論是以外匯儲備滿足進口需求的指標來衡量，還是以短期償債能力來衡量，我國的外匯儲備都已經遠遠超過了充足性和合理性的要求。因此，提高外匯儲備資產的盈利能力勢在必行。
為了有效分散風險，還可以投資歐元等近期比較強勢的貨幣，增加其在外匯儲備總額中的比重，對沖部分風險。加強投資，創造經濟效益。將壹部分外匯儲備投入國外基金、債券、房地產等多種投資渠道獲取收益，以便更好地利用外匯儲備。
(2)鼓勵在國際市場上有競爭力的企業實施“走出去”戰略
中國巨額外匯儲備形成的壹個重要原因是外商在華投資與中國對外投資的不對稱。因此，應積極實施“走出去”戰略，利用國家豐富的外匯儲備，適當放寬企業“走出去”的用匯限制，鼓勵企業對外投資。加快企業“走出去”步伐。國家還可以用外匯儲備設立“戰略發展投資基金”，不僅可以對中國經濟持續增長有重要影響的行業進行戰略海外投資，還可以對中國國內的基礎設施、自然資源、教育、科研等領域進行戰略投資。前者是以走出去的形式對中國經濟持續增長的戰略性投資，後者是以中國長期經濟發展為目標的政府直接投資。
在這方面，中非合作論壇邁出了務實的壹步，鼓勵和支持中國企業擴大對非投資，進壹步參與非洲農業基礎設施建設、農業機械生產和農產品加工業，致力於加強雙方中小企業合作，促進非洲工業發展，增強生產和出口能力，推動擴大對非投資。決定支持中國有關銀行設立中非發展基金，基金總額逐步達到50億美元，鼓勵和支持有實力、有信譽的中國企業到非洲投資。人們註意到，基礎設施建設通過設立有利於提高非洲國家技術水平、增加就業和促進當地經濟和社會可持續發展的項目，在非洲發展中發揮著重要作用。中國繼續以基礎設施建設為重點，特別是交通、通信、水利、電力等設施。
(3)考慮將外匯儲備轉換為石油、黃金等物資儲備。
在適當的時候，外匯儲備會轉化為石油、黃金等物資儲備。黃金方面，2005年9月底中國黃金儲備為600噸，中國黃金儲備占外匯儲備的比重較低。有專家建議將黃金儲備增加到外匯儲備的3% ~ 6%。在石油方面，中國已經成為僅次於美國的第二大石油消費國。石油對外依存度47%，儲備要保持90天的戰略儲備。