美國的股票和中國的股市壹樣嗎？

1、設立初衷不同：中國股市的設立初衷是為了解決國企的融資問題，是由頂層向下設計的，受政策影響較大。美國的股市起初並沒有過多的監管，是由下向上建立的股市，市場的力量占據主導。

2、市場主體不同：中國的股市以散戶為主體，投資跟風、追漲殺跌，市場不夠有效。美國股市以機構為主體，主體傾向於價值與長期投資。

3、公司上市要求不同：中國公司上市為核準制，企業要上市得經過發審委的批準。（今年證券法大修註冊制預期落地）。美國股市沒有監管的歷史，企業上市為核準制，保證紕漏信息真實完整即可。

其中中國和美國股市壹個最大的區別在於，中國股市中大約有80%的交易量來自於散戶個人投資者。而在美國股市中，散戶投資者在股市中的交易量比例不到10%。這壹巨大的差別，造成了中國股市中可以被割的“韭菜”特別多。在筆者和Jason Hsu的訪談對話中，對這個問題有過專門的討論。

上面提到的這壹差別，也造成了機構投資者對於股市的價值和影響不盡相同。長久以來，中國股市的監管層壹直覺得中國股市中的散戶股民太多，而機構參與度不夠。因此監管層想了不少辦法來提高機構在股市交易中的份額。

然而，香港中文大學會計學院院長顧朝陽教授的研究（Gu et al, 2012）顯示，機構除了可能提高市場的監督有效性之外，也有相當的“掠奪性”。在壹個充滿著“人傻、錢多”的市場中，廣大散戶就成了機構和券商聯手收割的對象。

要把這個問題講清楚，我們需要從券商和機構之間的關系說起。

從上圖中我們可以看到，券商和基金公司，是壹個甲方和乙方的關系。券商向基金公司提供交易服務，收取交易傭金。而基金公司通過券商進行股票交易，同時還會參與投票選舉賣方的“最佳分析員”等活動。

壹般大券商下面，都有壹個證券研究部門。這些研究部門雇傭幾個到幾十個不等的證券分析員，基於他們跟蹤的行業、股票等撰寫各種研究報告。

整個賣方分析員行業，每年要發布大量的分析報告。壹個很有趣的數據是，在這些分析報告中，有超過96%的報告都建議買入或者強烈建議買入。而建議賣出的分析報告，不到總報告數量的0.1%。

為什麽分析員只敢寫“買入”的分析報告，而很少染指“賣出”型報告呢？在我和顧朝陽教授的對話中，我們談到了這個問題。

在顧教授看來，分析員只敢寫“建議買入”報告的原因，有這麽幾個方面：

首先，分析員寫報告基於的信息，很多都是來自於上市公司高管層。為了寫壹份報告，分析員需要拜訪上市公司的CEO，CFO，COO等高管，或者參加他們的電話會議。沒有壹個上市公司的高管喜歡看到關於本公司負面賣出的報告。因此如果分析員寫壹份“賣出”報告，他很可能就會得罪這些高管。事實上，在極端情況下，還會發生上市公司高管起訴分析員的案例。

其次，上市公司對於分析員所在的賣方（券商、投資銀行）來說，是大客戶。除了上市IPO之外，金融機構可以向他們出售各種服務，比如發債、發股、兼並咨詢等等。如果得罪了上市公司高管，可能會影響到本公司的其他業務，得不償失。

再次，在上市公司之外，賣方分析員還有另壹個很大的客戶，即基金公司。基金公司如果重倉持有某支股票，自然不希望看到關於該股票的負面分析。事實上，基金公司會希望賣方分析員在該股票上煽風點火，多發壹些“強烈買入”的分析報告，把公司股價推高，這樣他們才可能從中獲得更大的利益。

在上文中筆者提到，基金公司除了給予券商交易傭金，也會參與券商分析員的評選活動。如果壹個分析員在年終被評為“優秀分析員”，那麽他可能得到的花紅和獎勵是非常可觀的。因此任何壹個分析員，除非吃了豹子膽，壹般不太會願意得罪自己的基金客戶。

最後，壹般來講，如果發布壹個“強烈買入”的分析報告，個人散戶股民更容易跟風買入。交易量的增加，能夠給券商帶來更多的傭金收入。相對而言，建議賣出的分析報告不太可能帶來類似的交易量和傭金的增加，對於券商來說沒有什麽好處。

綜合上面提到的這些原因，在股票投資行業有個“默契”，即對於股票分析報告的推薦，需要打折扣。比如報告顯示“強烈買入”，妳最多只能把它當作“買入”來對待。如果報告顯示“持有”，那麽妳就需要提高警惕，因為其隱含的意思很可能是“賣出”。

顧教授在其學術論文中提到，中國股民有壹個很典型的行為習慣，叫做“過度反應（over reaction）”。過度反應的意思，是股民們在看到壹些分析報告後，對相關股票做出過度的買賣行為。

比如某個分析報告推薦“強烈買入”，那麽股民們就會完全無視基本面信息和股價變化，壹窩蜂的搶著購買該股票，生怕自己錯過這支股票。殊不知，這種投資習慣，恰恰讓這些股民變成了機構基金經理的“盤中餐”。

在這裏和大家分享壹個用的比較多的“割韭菜”手法。

券商分析員首先發布壹個“買入”的投資建議。廣大散戶在看到該“買入”投資建議後，紛紛跟風買入，把股價推高。在股價被節節推高的過程中，基金經理乘機把手中的股票拋出。等到市場上的熱度減退，股價回落時，基金經理再在低價位將該股票買入。這樣“壹買壹賣”，基金經理就和券商實現了壹次完美合作，完成了對散戶股民的壹輪“收割”。

顧教授通過自己的研究提醒廣大投資者，在對待券商分析員發布的“強烈買入”投資建議時，我們應該多長壹個心眼。特別的，我們要判斷壹下被強烈買入的股票，是不是某個和該券商有緊密聯系的基金的重倉股。如果某基金重倉持有壹支股票，同時和發布“強烈買入”投資建議的券商有很密切的業務往來，那麽我們就應該提高警惕，謹防自己成為“割韭菜”陷阱的受害者。

由於大型基金機構是券商的客戶，向他們支付交易傭金，因此券商分析報告受基金和機構的影響可能並不讓人感到意外。

顧教授同時提到，基金和券商之間，除了上文中提到的利益往來關系，還有壹個更深層次的社交網絡聯系。而這個社交網絡聯系，往往被大眾忽略，同時也難以從監管層面進行管理。

舉例來說，大約有40%多的基金經理，以前是券商研究部門的分析員。很多基金經理和券商分析員，是同學或者校友關系。這種社交關系網，意味這基金和券商之間，更多的是“合作”和“***謀”的關系，而非“互相監督”的關系。在這種關系的影響下，基金和券商有著非常多的***同利益。在這種***同利益的驅使下，機構們聯手在股市上忽悠散戶，“玩”壹把個人投資者，就不那麽難以讓人理解了。

聰明的投資者，需要理解這些機構之間的互相聯系，以及它們背後的利益激勵機制。我們應該通過不斷的學習，提高自己的知識水平，降低自己成為“被割韭菜”的可能性，避開投資理財中的“地雷”，努力成為“投資叢林”中的幸存者。