65438年2月7日晚間，禾麥股份(688032。SH)宣布其首次公開發行並在科技創新板上市。公司發行價定為每股557.80元。
以科創板鐘毅簽署的500股計算，獲得禾邁股份的投資者實繳出資額高達27.89萬元。有投資者在網上表示不敢申購。
從制度和人性的角度來看，百濟神州和合買為什麽把IPO價格定得那麽高？
最近百濟神州和合買股份的IPO是市場關註的焦點。因為發行價高，因為網下投資者少有的拋棄，也因為百濟神州IPO首日。
百濟神州發行價192.6元，較港股溢價20-30%，融資255億元。公司至今沒有盈利，20年虧損117億，籌集的錢足夠公司燒2年。今天IPO首日下跌15%，虧損1.5萬。
禾邁股份發行價557.8元，市盈率226倍，融資55.8億元。公司20年營收5億，凈利潤654.38+0.04億。IPO籌集了該公司50年都賺不到的錢。預計破發的概率也很大。
百濟和禾麥為什麽敢定這麽高的發行價？為什麽能發出來？為什麽第壹天又破發了？
這些問題反映了制度變遷和市場主體之間的博弈，仍然值得深挖。
先說IPO制度。
簡單來說，新股破發是IPO發行制度從核準制到註冊制，IPO定價制度從漲跌幅限制到詢價制度的必然趨勢。
事實上，在歐美和香港股市，新股破發是普遍現象。我和壹個英國的基金經理聊過，他們的策略之壹就是根據壹些動量表現，建立做空新股和次新股的投資組合，獲利頗豐。因為新股是公司和承銷商打包賣給妳的，沒有通過市場檢驗。就像那位剛剛為舞會化妝的女士，妳還沒見過她卸妝。
a股新股發行長期以來是審批制，造成新股供給不足；長期以來，新股發行定價機制壹直是多種定價制度，導致發行價格偏低。這兩個因素導致了過去a股幾乎保本賺吆喝的現象，形成了a股散戶的肌肉記憶。幾乎稍微關註a股的人都知道，“打新股必有所賺”是壹條鐵律。但很少有人深究其背後的制度原因。
現在體制變了。創業板和科技創新板都探索過註冊制。21，1二月份召開的經濟工作會議也說了，A要全面實行註冊制，新股供應不再短缺。21年9月，證監會允許開通科技創新板、創業板新股詢價機制。公司可以根據機構的詢價情況自行定價，發行價不會受到限制。公司肯定是想盡量發高價，所以打破規則就成了制度變遷的必然結果。
先說IPO遊戲中的人性博弈。
其實從網下投資者的棄投來看，可以感覺到市場之前壹直在擔心破發，但是為什麽百濟神州和合買還敢出這麽高的價格？背後是市場主體之間的人性博弈。
其實在IPO的博弈中，除了大部分散戶，都是聰明人。聰明人很難坑到對方，最容易坑到單純的散戶。
公司都是聰明人，知道自己到底值多少錢。大多數情況下，IPO都希望賣個好價錢。君不見，百濟雖然定價很高，但創始人歐卻長期持續減持港股和美股。
承銷商都是聰明人，知道這麽大的IPO融資項目能賺很多錢，壹定想盡辦法幫他們。
機構投資者是聰明人。這次百濟配售的戰略投資者中幾乎沒有公募和知名私募，都是業績考核相對較弱的機構。禾邁的機構詢價差14倍。有研究實力，在乎業績的機構都不傻。
更何況以上三科壹般都是緊密聯系的。普通投資者如何知道是否有臺面下的協議？
散戶苦不堪言，研究能力相對欠缺。有多少人能看懂百濟的管道，看懂百濟燒錢的合理性，看懂禾邁的產品？大部分還是出於新股會賺的肌肉記憶，和貪肉簽便宜的心理。
但散戶並不都是簡單的。大家對百濟的擔憂，事前已經很明顯，也出現了線下的棄用。不過，公司和承銷商對散戶的心理還是很清楚的。他們知道散戶玩新遊戲會賺到的肌肉記憶還沒有褪去，他們也知道散戶想占便宜又擔心賠錢。他們專門配備了綠鞋機制，給散戶吃了壹顆安心丸。但其實綠鞋本來就是為了怕破而設計的，普通投資者怎麽可能拿它當定心丸呢？其實看看a股發行價比港股高多少，割韭菜的心理就挺清楚了。
因為對醫藥股略知壹二，有三個親戚朋友問我要不要參與百濟神州的IPO，我勸他們不要參與。可惜只有1個朋友聽了。為了平衡市場觀點，讓更多普通投資者看到更平衡的觀點，我根據公開資料寫了壹兩篇文章分析百濟，指出百濟類似美國大公司的治理體系不符合中國創業公司的精益文化。壹群外企高管高調打愛國牌卻對公司產品的差異化和巨額R&D投資的合理性反應太少，投資價值堪憂，涉嫌講故事，很快被壹些平臺刪除。
肌肉記憶強，貪婪，研究能力不足，甚至網絡信息都被操縱了。在這場IPO博弈中，普通散戶真的太弱了。透過k線圖可以感受到公司和承銷商沾沾自喜的笑容。
幸運的是，網下棄投和IPO破發仍然說明散戶是可以被教育的，他們的肌肉記憶終將退去。只是對於某些人來說，價格可能有點高。
圍繞百濟和禾麥IPO的壹系列事件和現象，既是制度的進步，也是人性的算計。