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壹、主營業務 評分：75
1、業務分析： 公司主營業務分為三塊，壹是基於冷鏈物流所需的制冷壓縮機組、工業換熱裝置等；二是基於客戶所需的壹系列制冷解決方案（設備+施工）；三是氫氣壓縮機、氫氣儲氣罐、二氧化碳壓縮機組、液化機組等碳捕集核心裝備，公司也因此具備氫能源、碳捕捉概念。近幾年國內冷鏈物流發展迅速，相關設備需求也穩步提升，但是2021年上遊鋼材漲勢兇猛，公司盈利能力受損，而新業務氫能源設備和二氧化碳壓縮機雖然增長迅速（2021年上半年營收翻倍式增長，營收占比從2019年的6.16%增長至上半年的12.92%），但是仍未形成足夠的規模效應，未來隨著氫能源行業的快速發展，公司氫能源裝備有望成為新的增長曲線。
2、行業競爭格局： 工業制冷壓縮機市場集中度較高，競爭格局也相對比較穩定，冰輪環境、冰山冷熱、江森自控約克和雪人股份，***占70%左右的市場份額公司業務聚焦在工業、市政供熱領域，冰山冷熱壓縮機應用在對可靠性要求較高的漁船、江森自控約克在石油化工領域有較強競爭力，雪人股份石油化工改造項目上具有競爭力。在氫氣壓縮機、儲氣罐領域，公司初具規模效應、技術處於國內領先地位。
3、行業發展前景： 隨著食品安全意識的逐步提升，國內冷鏈物流在日常生活中的滲透率穩步提高，制冷裝備的需求量有望保持穩步增長。而氫能源行業發展迅速，未來行業增長空間巨大，但是距離大規模的推廣尚有壹段距離，畢竟技術尚未完全突破、未形成統壹的技術路線，較高的成本也阻礙了行業發展進程。
4、公司業績增長邏輯： （1）日常經濟對冷鏈物流要求不斷提升；（2）上遊原材料價格回落，盈利能力修復；（3）氫能源增長前景廣闊、公司業務增長較快。
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二、公司治理 評分：70
1、大股東持股及股權質押、高管激勵： 大股東煙臺國資委合計持股約36%，高管年薪約90萬元，屬於中高水平，但是無股權激勵。
2、員工構成： 以生產和技術人員為主，公司屬於典型制造業，對技術人才和生產人員依賴度較高，人均創收288萬元，人均凈利潤超15萬元，在制造業中屬於較高水平。
3、機構持股： 公司前十大流通股東僅有1家公募基金，受到主流資金的壹定關註。
4、股東責任（融資與分紅）： 上市近23年，融資和分紅金額都比較少。
三、財務分析 評分：70
1、資產負債表（重點科目）： 公司賬面現金充裕，交易性金融資產以持有萬華化學股票為主（初始投資收益率近300倍），應收賬款和存貨占營業收入比例合理，主要是客戶比較分散，公司話語權比較強。在建工程2.1億元，公司處於穩定擴產階段，商譽為2015年購買海外資產形成，多年未減值，行業盈利穩定預計減值壓力不大；有息負債約7億元，償債壓力小；合同負債新增壹個億，訂單整體穩步提升，負債率約為46%，整體資產結構 健康 。
2、利潤表（重點科目）： 2019年業績大幅提升是因為萬華化學股票增值所致，2021年前三季度營收和凈利潤快速增長，主要還是得益於行業穩定發展、費用率降低，整體盈利能力提升，公司當前氫能源板塊整體處於投入期，尚未形成規模化生產，壹旦產業爆發，公司業績也有望實現爆發式增長。
3、重點財務指標分析： 公司凈資產收益率仍在10%以下，核心還是資產偏重、符合工業企業特征，毛利率近兩年有所下滑，應是上遊鋼鐵等原材料價格上漲較快，壹旦價格回落，公司盈利能力有望顯著修復，凈利潤率逆勢上漲，壹方面是得益於規模效益，另壹方面是投資收益較高所致，投資帶來的高收益不具有可持續性。整體周轉率略有下滑，2021年有所提升。
四、成長性及估值分析 評分：75
1、成長性： 公司制冷壓縮機、換熱裝置主要應用到市場熱電、工業制冷領域，未來有望保持穩定增長態勢，而氫能源裝備雖然規模小但是增長迅速，將是公司未來業績增長的主要驅動力。
2、估值水平： 基於公司工業制造屬性、氫能源發展前景及公司業績增長預期，賦予公司25-35倍市盈率。
五、投資邏輯及風險提示
1、投資邏輯： （1）冷鏈行業快速發展；（2）行業規模競爭優勢突出；（3）氫能源業務增長前景廣闊。
2、核心競爭力： （1）規模優勢；（2）制造服務優勢；（3）技術領先優勢。
3、風險提示： （1）疫情風險；（2）原材料價格上漲；（3）應收賬款風險。
六、公司總評 （總分72.75）
公司是國內工業制冷設備龍頭，在冷鏈物流快速發展的背景下公司營收和凈利潤整體實現了穩步增長，近兩年氫能源行業快速發展，公司氫能源裝備業務增長十分迅速，不過公司同氫能源行業發展壹樣雖然增長迅速、但是規模仍然偏小，核心還是氫能源行業仍處於起步期：技術路線尚未統壹、部分關鍵技術未攻克、成本過高，未來隨著技術的逐步突破、規模效應的提升，氫能源行業有望快速增長，屆時公司利潤和估值有望迎來雙擊，在此之前大概率以穩增長為主。
評級標準：AAA 85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下 49
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