而時間要追溯到五年前。2014壹季度，我國經濟增速降至7.4%，比去年同期下降0.5個百分點。當年4月2日，國務院召開常務會議，決定國家開發銀行成立專門機構，支持棚改等相關項目。在市場人士看來，棚改是穩投資乃至穩增長的“重要抓手”，壹直延續至今。
為解決資金來源問題，央行創設PLS向CDB提供資金，CDB再向地方政府發放棚改貸款。從2015到10，PLS的支持對象擴展到農業發展銀行和進出口銀行，支持領域擴展到水利建設和“走出去”項目。
依靠PSL的加持和通過債券市場融資的優勢，三家銀行的資產負債表在過去五年中迅速擴張。
年報數據顯示，CDB年末資產為2016.1萬億，較2013年末增長97.6%，其資產規模僅次於四大行。同期，農發行資產規模達6.85萬億元，較2065，438+03年末增長65，438+0.6倍，超過民生、中信、浦發、興業、招商五大股份行，擴張尤為迅猛。該行資產從2013年的1.88萬億增加到2018年的419萬億，增長了1.2倍。而同期國有銀行和股份銀行的資產增長大多在60%左右。
與上市銀行不同，三家銀行只發布年報，年報內容沒有上市銀行詳細，相對“神秘”。因為他們承接壹些政策性業務，規模龐大(三家銀行總資產達到27.2萬億)，所以他們的變化也需要關註。近日，農發行公布了2018年報，三家銀行的年報已經披露完畢，構成了觀察三家銀行變化的重要窗口。
記者了解到，通過擴大信貸投放，三家銀行特別是CDB和農發行在穩增長過程中發揮了重要作用。但由於部分業務受政府信用約束，有添加隱性債務之嫌。在新形勢下，傳統的政府業務也面臨著轉型的問題。
擴展路徑
基建業務壹直是CDB的專長，其中也涉及棚改業務，但早期規模並不大。2014年，在央行PSL的支持下，CDB發放的棚改貸款規模快速增長。
年報顯示，2013年，CDB僅發放棚戶區改造貸款106億，而2014年增長了近3倍，達到4086億，2016年繼續增長到9725億。此後有所下降，2018年新增規模不足7000億。
經過幾年的大規模投入(2014-2018)，棚改貸款已經成為CDB最大的業務。年報數據還顯示，截至2018年末，CDB貸款余額為3.2萬億，占全部貸款余額的27.4%。第二大業務是高速公路貸款，占比比棚改貸款低11個百分點。
以糧棉油和三農貸款為主的農發行，在2016大規模介入棚改業務。與CDB相比，農發行的優勢是人多，網點豐富:農發行有5萬多員工，CDB不到1萬人；農業發展銀行有近2000個縣支行，而CDB僅在省會和副省級城市設有分行。
“CDB的棚改項目，大部分都是和省、地級市政府合作，統壹貸款，統壹還款。農發行在縣市兩級努力了很多年，爭取了很多縣甚至市壹級的棚改項目。”中部某省市級城投公司融資部人士表示，“因為項目風險低，收益有保障，所以基本綁定政府信用。”
農發行年報顯示，2015年，農發行提供的棚改貸款僅為283億元，但2016年激增至2133億元，隨後2018年進壹步上升至5876億元。四年來，農發行累計投放1.25萬億元，棚改貸款也成為農發行的主要業務。
壹方面，大規模的棚改貸款來自央行PSL的支持。2014年央行提供PSL資金3831億元，2014-2018年PSL資金在4000-10000億元之間。截至2018年末，PSL余額已增至3.37萬億。
另壹方面得益於政府購買棚改服務的交易結構設計。其主要模式是棚改主體將政府購買服務合同質押給銀行進行融資。根據合同，政府將分期向企業支付采購資金，用於項目資本金投入和償還銀行貸款。從穿透的角度來看，本質上是棚改貸款的金融改革，有添加隱性債務的嫌疑。
在上壹輪穩增長中，專項建設基金也是重要方式。其運作模式是由CDB和農業發展銀行向郵儲銀行發行專項建設債券，然後用專項建設債券募集資金建立專項建設基金，由CDB或農發基金以股權形式投資項目公司。
在大規模啟動的情況下，該基金投資了壹些民營企業項目。但出於風險考慮，CDB和農發基金要求地方融資平臺按約定回購基金持有的民營企業項目股權，民營企業將從地方融資平臺回購股權。如果我們查閱地級市融資平臺公司的工商資料，可以發現它們的股東大多在農發基金或CDB擁有股份。
“上壹輪穩增長主要是通過專項建設基金提供資本，但最後增加了政府的隱性債務。所以這輪穩增長直接用地方政府債券來提供資本。”某外資銀行銀行業分析師表示。
專項建設基金下降。以CDB為例。2015年末，其專項債券余額為0.58萬億，2017年末增至1.39萬億，2018年末回落至1.35萬億。分析認為，這可能是部分地方政府提前回購專項建設資金。
轉型之路
記者了解到，CDB和農發行的棚改、水利、公路等基礎設施業務大多與政府信用綁定，這可能會增加隱性政府債務。
農發行西部省份信貸部人士表示:“項目不缺，但難做。如果新的隱性債務將被追究責任，這是壹個巨大的風險。所以我們對政府項目比較謹慎，只做壹些收入能覆蓋本息的項目，但是收入從哪裏來是個大問題。”
最近她還接到壹個任務，就是了解在政府隱性債務清理導致政策壓力越來越大的背景下，農發行和地方政府如何繼續合作，包括發展方式、品種、模式的變化。
記者了解到，農發行近日下發通知，要求各分行積極支持TOT模式的貸款項目。文件稱，TOT模式作為PPP項目中的重要模式，有利於盤活政府存量資產；支持TOT模式可以幫助地方政府減輕財政負擔，深化政策性銀行與地方政府的合作關系。
市場分析人士認為，壹些金融機構之前也嘗試過不少TOT項目。農發行現在介入是因為傳統的平臺業務(如棚改、水利貸款)有增加隱性債務的嫌疑，農發行的政府業務已經大幅縮減，急需尋找新的投資和模式。
CDB也有壹些探索。今年3月，CDB總統鄭誌潔在接受采訪時表示，建議擴大PSL的使用範圍，加大對實體經濟發展的支持力度。今年7月初，浙江省發改委和浙江省CDB發布的通知顯示，PSL擴大了支持範圍。
通知稱，對“壹帶壹路”、國際產能及裝備制造、生態環保、地下管廊、科技創新與研發、清潔能源、集成電路及配套產業等領域符合抵押補充貸款資金(PSL)申請標準的項目，給予低成本資金支持。
從廣義基建來看，截至2018年末，CDB鐵路、公路、電力、公共基礎設施和棚戶區改造貸款余額占比接近70%。在嚴格監管下綁定政府信用顯然是違法的，需要探索新的模式。“這註定是痛苦的。”CDB西部某省級分行信貸部人士坦言。
“相對於農發和CDB，進出口銀行側重於外貿業務信貸，對政策性業務的堅持從成立到現在貫穿始終，方向比較明確。”上海某券商首席分析師表示。由於三家銀行是債券市場的主要發行人，因此也受到債券市場參與者的關註。
利率市場化的影響
與商業銀行通過存款籌集資金不同，CDB、農業發展銀行和出口銀行主要通過發行債券籌集資金。
年報數據顯示，截至2018年末，CDB、農行、工行應付債券余額分別為91萬億、4.2萬億、2.6萬億，分別占其負債的61.4%、63%、66%。鑒於債券市場利率已經實現市場化定價，現在貸款利率錨定LPR，三家銀行的資產端也將實現市場化定價，因此資產端和負債端都將率先實現市場化定價。
壹些商業銀行也擔心，商業銀行的負債端主要來自存款，存款利率成本短期內很難降下來。然而，CDB、CDB和農業發展銀行依靠國家信用在債券市場籌集資金，其成本低於存款利率。如果三家銀行都涉足壹些商業業務，會有明顯的優勢。
事實上，如何準確界定商業業務和政策性業務也是三家銀行需要面對的爭論。據中部某市農發行壹位貸款人介紹，今年首次投放部分小微貸款，增信主要由省擔保公司擔保。傳統上，小微企業貸款是商業業務，但在支持小微企業的大背景下，此類業務具有政策含義。那麽如何定義呢？
經營數據顯示，CDB 2018年度實現利潤1121億，較上年略有收窄。農發行凈利潤181億，同比微增5.8%；該行凈利潤由2017年度虧損122億變為2018年度盈利48.2億。
“2065438+2005外匯註資後，出口銀行在收到450億美元外匯後，繼續在海外經營。2017人民幣升值，銀行因此遭受匯兌損失；2018年人民幣貶值，獲得匯兌收益，帶來利潤變化。”某外資銀行匯率研究總監表示。
不過他提醒，這個操作還是正常的舉動，要看視角。壹些企業傾向於避免外匯損益的大幅變動，往往會增加套期保值操作。對於匯率變動導致的估值波動接受度較高的公司也較為常見。