羊群行為是指動物(牛、羊等家畜)成群活動，覓食。後來，這個概念被擴展到描述人類社會的現象，意思是像大多數人壹樣思考、感受和行動，與大多數人在壹起，與大多數人保持壹致。後來，這個概念被金融經濟學家借用來描述金融市場中的壹種非理性行為，即投資者傾向於忽略自己有價值的私人信息，而遵從市場中大多數人的決策方法。羊群行為是指在壹定時期內，大量投資者采用相同的投資策略或對特定資產有相同的偏好。
自20世紀80年代以來，對羊群行為的研究受到越來越多的關註，這壹問題壹度被傳統金融學認為是非理性和不科學的。從眾行為也可稱為群體心理、社會壓力、傳染等。隨著人們對金融市場本質認識的深入，以及頻繁的金融危機引發的對投資者行為的深層次思考，對金融市場羊群行為的研究已經成為壹個非常具有挑戰性和實踐性的方向。
Asch是第壹個研究群體行為的心理學家。1952年，他在美國大學生中進行實驗，發現了壹種非理性的從眾行為。他把這種行為稱為同類壓力現象。他讓真實的被試進入壹個新的班級，讓班上的其他人先回答壹個很簡單的問題(兩條線段長度的比較)。這些人被告知故意給出錯誤答案，最後被試回答。結果1/3的被試受到了錯誤答案的影響。在獨立答題的情況下，答錯的可能性幾乎不存在。
來自金融市場的大量證據表明，參與羊群行為對主體不利，積極參與羊群行為的投資個體在市場中獲得的收益較低。同時，羊群行為與股價波動之間存在正反饋機制，這使得許多學者認為羊群行為是導致市場價格過度波動的重要因素。在對東南亞金融危機的研究中發現，外國投資者的羊群行為對金融危機起到了推波助瀾的作用。因此，羊群行為引起了學術界和政府監管部門的廣泛關註。
因此，非理性羊群行為的存在，無論對個人還是對整個市場都是不利的。為了控制這種非理性行為，有必要研究從眾行為的成因。只有深入了解羊群行為的成因，才能對癥下藥，找到相應的控制方法。從眾行為是壹個非常復雜的現象，它的形成有很多原因，包括人類的從眾本能、人與人之間交流引起的傳染、不確定的信息、過高的信息成本、對回報和聲譽的需要、對集體的忠誠、社會中存在禁止人們偏離群體同伴行為的機制(如社會規範、法律和宗教)、群體成員面臨相同的公共信息收集(如券商交易所)下面將分析幾個典型觀點。
從眾本能
從眾是指人與人保持壹致，與人做同樣事情的本能。研究發現，這種心理特征並非人類獨有。在自然界，動物也有明顯的從眾行為。比如動物在生活區域選擇、交配、覓食等方面存在模仿行為。這種自然動物群體壹致行動的傾向是長期進化形成的，具有壹定的進化優勢。人類的這種心理特征也是進化過程中的產物，是與生俱來的。在人類社會中，群體行為確實有壹定的優勢。集體狩獵的成功概率大於個體狩獵。和別人做同樣的事情，可以節省很多時間和精力。然而，人們也觀察到羊群行為在壹定條件下的局限性。最明顯的例子就是Asch實驗中的被試，他們因為從眾心理做出了錯誤的選擇。
通過人群中的交流
羊群效應是在頻繁接觸和交流的人群中出現的壹種現象。人類學家認為，群體內部的信息傳遞機制包括兩種方式:談話分析和社會認知。人類在長期的進化過程中，形成了集體共同行動，享受信息的機制，也具有壹定的進化優勢。但同時，它也是不合適的，最重要的方面是它限制了自由思想的交流和某個話題的限制。人們在交談時會有情緒反應，並試圖保持禮貌。從眾行為可能是由於溝通方式對人的思維能力和記憶的限制，使得群體行為趨同。
席勒(1990)在醫學疾病傳染模型和心理學家的謠言流行病模型的基礎上，建立了壹個利益傳染模型，來理解投資者為什麽對金融市場上的某壹特定資產感興趣。假設感染人數(信息接受者或感興趣者)為It，感染率為B，治愈率(遺忘或失憶)為G，可能感染的人為St，Ut為誤差項，It的變化率。
dIt\dt=(b-g)It+Ut
關於這壹模式的討論包括:
1，比如b
2.如果對它的總需求以某種形式存在時滯，即投資者在產生初始興趣後還要考慮壹段時間才能做出決定，那麽它的總利息也服從指數衰減方程；
3.如果H略小於B，Ut是與時間無關的白噪聲，其總利息服從隨機遊走過程，這可能是股價“隨機遊走”的基礎；
4.如果B大於G，它的總興趣服從指數增長方程，說明某種行為可以在人群中傳播、擴散和感染。
1，2，3例不產生羊群行為。如果情況(4)成立，感染率B大於治愈率G，人群中出現羊群行為。席勒通過問卷調查獲得了計算B和G的數據。計算結果表明，在金融市場中傳染率確實大於治愈率G。
基於人與人之間的交流導致從眾行為的假設，Bikhchandani等人(1992)建立了壹個非常著名的信息流模型。但他們模型中的溝通並不是對話等橫流模式，而是“觀察”的單向溝通模式，所有參與者都可以在他之前觀察投資者的決策行為。這壹假設與金融市場的實際情況相當吻合，因為雖然不排除市場參與者之間的對話，但市場參與者太多，無法形成完全透明的雙向溝通機制。
對報酬和名譽的需要
從經濟學的角度研究某種行為，最直接的原因就是為了獲得某種報酬。羊群行為的壹個很重要的原因是回報或聲譽的模型。因為提高聲譽的目的最終是提高報酬。所以，其實可以理解為壹個道理。這種羊群行為的根源是代理關系的存在，即決策者本身並不擁有投資資產的所有權，他們傾向於自身利益(代理人)的最大化而不是委托人的利益。金融市場中的證券投資基金就是壹個典型的例子。基金經理管理的資產所有權不屬於他。這種委托代理關系的存在很容易導致下面的聲譽羊群行為。
“責任分擔效應”的存在導致了羊群行為。如果壹個決策者逆水行舟，壹旦失敗，這種行為通常被認為是他能力不足的表現，因此受到指責；但如果他的行為和大多數人壹致，即使他失敗了，看到其他很多人和他有同樣的命運，他也會不那麽難過，他的上級(客戶)也會考慮到其他人也失敗了，而不會過分責備他。這樣，決策者就有了與他人趨同的欲望，從而推卸自己犯錯誤的責任。
決策者模仿別人的選擇，忽略自己的私人信息。這種行為雖然從社會的角度來看是無效率的(這裏的無效率表被羊群行為的存在和信息與決策的聯系所削弱)，但從關心個人職業聲譽的決策者的角度來看是理性的(這裏的理性是指決策者的行為符合其最大利益)。
Scharfstein和Stein(1990)建立了壹個聲譽羊群行為模型，模型中有兩個決策者A和B，他們輪流決策。他們可能聰明，也可能愚蠢。聰明的決策者接收關於資產價格的信息，而愚蠢的決策者只能接受噪音。委托人包括決策人不知道A和B的類型，但是A和B做出決策後，委托人可以根據結果和決策進行修改。是外界估計決策者能力更高的概率，是在觀察決策者的決策結果後，對決策者能力更高的概率的重新估計，從而決定其未來的薪酬。
a首先根據自己的信息做出決定；b也有自己的私人信息(SG-高收益信息或SB-低收益信息)，觀察A的決定後再做決定。然後結果出來了，高產XB的結果。有可能。低收益的結果XL出現的概率為1-α。如果B是聰明的(發生概率為θ)，有高收益結果時他的私人信息是好的概率大於有低收益結果時他的私人信息是壞的概率，即:
Pr(SG\XH，smart)=P，Pr(SG\XL，Smart)= q & lt；p
如果B是愚蠢的(出現的概率是(1-θ))，那麽他接收到的信息就是噪聲，上述兩種情況下的概率是相等的。
Pr(SG\XH，啞)=Pr(SG\XL，啞)=z
決策者以maxθ為決策目標，而不是當期期望利潤最大化。
在這種情況下，均衡狀態如下:a接受信息，並根據信息做出決策；b模仿A的行為，不管他的決定是否與自己的信息壹致。
對這壹現象的直觀理解是:如果B做出了與A壹致的選擇，至少在表面上，他很可能獲得了信息，這更可能是聰明的；如果他采取與A相反的策略，很可能會被認為沒有收到信息，所以他更有可能是愚蠢的。
對於多個決策者，這個結論可以推廣。第三個人面臨和b壹樣的情況。
信息不確定或信息成本過高
信息的不確定性會導致羊群行為。如果壹個投資者能夠掌握市場上的所有信息，那麽他就不必觀察別人的決定來決定自己的決定。但是，由於金融市場是完全開放的，不斷有信息流入市場，信息變化很快，變得非常不確定。這時候投資者容易跟風，市場行情變化越快，越容易產生羊群行為。
過高的信息成本也會導致羊群行為。在理想的市場中，信息是無成本的，人們可以獲得任何他們想要的信息。然而，在實際市場中，信息的獲取是有成本的。有時候成本太大，投資者認為信息有壹定價值，但價值不壹定超過必須付出的成本。在這種情況下，投資者采取他們認為“簡單”的方式從其他人的交易行為中獲取信息，很容易導致羊群行為。
控制羊群行為的對策
上述研究指出，人類的從眾本能、人與人之間的傳播感染、對聲譽和薪酬的需求、信息的不確定性和信息的高成本都可能導致金融市場中的羊群行為。這些理論為人們掌握和控制金融市場中的羊群行為提供了有力的證據，對我國證券市場的規範和投資者理性投資理念的樹立具有積極的意義。
對於投資者來說，由於羊群行為是與從眾和缺乏創新理念聯系在壹起的，參與羊群行為的人壹般都抱著盈虧平衡的態度，他們最多只能獲得不超過市場平均水平的收益率。因此，對於投資者來說，要想獲得高於平均水平的收益率，就必須在“從眾”(如市場大起大落)的格局中保持獨立創新的精神。保持獨立性和創新性，需要充分了解所投資的資產，不要相信道聽途說，在市場極不穩定、信息極不確定的情況下，保持清醒的頭腦，充分考慮各種潛在風險。
從監管部門的角度來看，羊群行為對市場穩定有負面作用，全市場的羊群行為也會引發深層次的金融動蕩。因此，要減少這種非理性行為，我們應該從以下幾個方面著手:
1.培養投資者理性投資理念，開展理性投資教育；
2.規範信息披露制度，增加信息透明度，減少信息不確定性；
3.降低各種信息成本、交易成本和組織限制；
4.修改高級管理人員的薪酬結構，在衡量業績時衡量各種能力，如考慮創新、設定薪酬水平下限、為優勝者設定額外獎勵等。這種方法對於基於聲譽的從眾行為會非常有效。我國證券投資基金基金經理報酬標準單壹，導致各類基金投資風格趨同，使得大部分基金在市場上漲時采取成長型投資策略，平衡型投資策略在市場中無立足之地。如果市場反轉，同樣策略的投資基金就會陷入極大的風險。如果適當修改薪酬結構，將鼓勵基金投資風格的多元化，降低基金的整體風險。1，因為“羊群行為”人們往往會拋棄自己的私人信息去追隨他人，這會導致市場信息傳遞鏈的中斷。但是這種情況有兩個影響:
第壹，“羊群行為”具有壹定的趨同性，削弱了市場基本面對未來價格走勢的作用。當投資基金出現“羊群行為”時，很多基金會同時買賣同壹只股票，買賣壓力會超過市場所能提供的流動性。對股票的過度需求對股票價格的變化有重要影響。當基金凈賣出股票時，這些股票的價格會出現壹定幅度的躍升。當基金凈買入股票時，這些股票在當前季度大幅上漲。導致股價不連續，波動大，破壞了市場的穩定運行。
第二，如果“羊群行為”是因為投資者對相同的基本信息反應迅速，那麽在這種情況下，投資者的“羊群行為”加速了股價對信息的吸收，使市場更加有效。
2.如果“羊群行為”超過壹定限度，就會誘發另壹個重要的市場現象——過度反應。在上漲行情(如牛市)中，盲目追漲超過價值極限，只能制造泡沫；在下跌的市場(如熊市)中，盲目殺跌只能加深危機。投資者的“羊群行為”造成了股票價格的大幅波動，降低了證券市場的穩定性。
3.所有的羊群行為都是基於信息的不完全性。因此，壹旦市場的信息狀態發生變化，比如新信息的到來，“羊群行為”就會崩潰。這時“羊群行為”導致的股價過度上漲或下跌就會停止，甚至反方向過度回歸。這意味著“羊群行為”是不穩定和脆弱的。這也直接導致了金融市場價格的不穩定性和脆弱性。