在大家印象裏，通常應該是基金越漲、大家越買，基金越跌、大家越賣。但研究了我國開放式基金的業績與投資者申贖情況之後，發現有兩個現象比較反常：
1.基金業績表現好時，投資者們卻傾向於贖回。這被稱為投資者的“反向選擇”。
2.若基金虧損了，許多投資者會壹直不贖回，硬要撐到回本再贖回，而錯過了同期業績更好的基金。也就是大家不願意贖回還虧著的基金、而更喜歡贖回已經賺錢的基金。這被稱為?“損失規避”。
公募基金大多是開放式的，投資者們可以根據自身的需要來申購/贖回，在做決定時，專業的投資者會考察基金的長期業績、波動與基金經理風格等。壹般來說，如果基金業績越好，投資者們越認可，基金規模越有機會能變大，基金管理費收入就越高。所以，優秀的長期業績帶來更大的基金規模，進而可以幫助激勵基金管理人把業績越做越好。
那麽，為什麽會出現上面那兩個反常現象呢？下文我們將壹探究竟，然後對基金公司和個人投資者的基金投資做些建議。
反向選擇基金業績表現好時，投資者們傾向於贖回；表現變差時，大家卻傾向於申購。如下圖，我們選取了2007年之前成立的所有混合偏股基金和普通股票型基金（***127只），得出其加權平均收益率VS加權平均凈申購率的關系圖。可以很明顯地看出來：在大多數季度裏，收益率與凈申購率都呈現反向關系。
註：因為2007年凈申購率過高（2007Q3達到了407%），使得其他年度的數據較難看清，我們將2007年的部分大額凈申購率剔除，從2008年之後的數據開始觀察。
WHY? 投資者並不相信基金的好業績能夠持續。
相信大家都有同感，當壹個基金在半年內或者幾個月之內漲得比較好，很多人會擔心它之後會下跌。因為A股市場波動較大，讓投資者們經常“坐過山車”，總覺得不會壹直“牛”下去，漲了壹陣子必然會跌。並且A股市場的行業、熱點輪動速度較快，基金的風格不會壹直都非常契合市場，可能階段性領先、也可能階段性落後。所以，大部分投資者並不相信過往業績表現好的基金會在未來繼續表現好，會選擇“落袋為安”以規避風險。
真實情況是怎樣的呢？不管多牛的基金經理都可能短期表現稍弱，但這並不影響他長期仍可能給您帶來非常可觀的收益。
想提醒大家的是，“並不相信基金的好業績能夠持續”，這句話中的“未來”是指多久？在許多人心裏，可能指的是下個月、下個季度，如果基金在半年左右的時間階段性表現稍弱，大部分投資者可能會覺得自己“已經看的很長期了、已經給了基金足夠的時間去調整”。大家的這種想法，我們完全能夠理解，但仍需指出這樣是不夠理性的。
以我司曹名長為例，截止2018年底，曹名長的歷史幾何年化收益率達13%。（wind）但從他過去13年的公募投資經歷來看，也時常會有階段性跑輸同類、跑輸市場的時期，比如曾經也有過連續5個季度跑輸同類的情況、也曾有過單季度排名後10%的情況（2008Q2、Q3，2013Q2，2015Q2）。不過，假如我們稍微拉長時間，看他在不同市場風格期內的表現，我們會發現曹名長有近65%的時間能夠排在市場的前1/3。由此可看出，如果選擇了綜合實力強勁的長跑型基金經理，短時間裏表現不太好往往也並不影響最終他可能為您創造超額回報。
數據來源：Wind，中歐基金，截止2019Q2
註：同類基金為同期wind三級分類
損失規避在股票投資中，我們大家更傾向於賣出盈利的股票，而不願意賣出虧損的股票，基金投資也壹樣。大家不願意贖回仍然虧著的基金，而更喜歡贖回已經賺錢的基金。
在下表裏，我們篩選出16只在不同時間段發行成立的新基金，他們有壹個***同特點：凈值在成立之後沒有立即上漲，而是在1以下徘徊，之後凈值回到1以上。可以發現，在凈值<1的這麽多季度內，平均凈贖回率基本都<10%，贖回者寥寥。而當凈值回到1後，凈贖回率大增、基本都>40%。我們再看下表的最後壹列，可看出，凈值回1之後贖回率基本都增加了30%以上。也就是說有不少投資者寧願等1個季度、2個季度、6個季度、甚至15個季度，都不太願意贖回凈值在1以下的基金。
基金凈值回到1的前後，贖回率的變化
數據來源：Wind，中歐基金整理，截至2019年7月
作者：中歐基金
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來源：雪球
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