在這個研究中，海康威視認為我在思考壹個問題:20年前做視頻監控的公司很多，為什麽海康威視和大華脫穎而出？
思考這個問題可以幫助我們了解海康和大華的過去，但我想通過“過去”了解未來。
我還在想另壹個問題:視頻監控行業和白酒行業有什麽區別？
我覺得這兩個行業最大的區別就是變化的速度。
從釀造工藝來看，白酒行業是壹個變化特別慢的行業，甚至不需要變化。“越老越好”，只是在需求端。隨著消費水平的提高，產品結構發生了變化，以滿足不同的客戶。
視頻監控行業在技術、產品和需求方面都在快速變化，“快變”是過去20年視頻監控行業發展的主題。誰能適應變化，或者誰能引領變化，誰就能在監控行業“沖浪”。海康威視、大華都是“沖浪者”。
技術“浪潮”
過去20年，視頻監控行業主要經歷了模擬-數字-高清聯網-人工智能四次技術升級，目前處於人工智能階段。
2001年3月，大華有限成立；2001，11，海康威視數字技術有限公司成立。兩家公司成立時，正是中國監控市場從模擬向數字轉型的初期。
數字化的核心產品是數字錄像機(DVR)，技術門檻非常高。當時主要以國外產品為主。海康威視2003年推出DVR產品，大華有限2003年推出16嵌入式DVR(大華2001開始生產銷售DVR)。
海康、大華通過DVR進入視頻監控行業，很快搭上了數字化轉型的快車，拉開了與其他視頻監控公司的距離。
2006年，海康威視在編解碼器和後端存儲產品取得成功後，將業務拓展到前端攝像頭市場。同年，大華推出球機等產品，進入前端市場。
此後，海康威視和大華繼續主導視頻監控行業的技術升級，從數字到高清網絡，再到現在的智能化。
兩家公司也從最初的後端DVR產品擴展到前端、傳輸，到提供整體解決方案，再到現在的智能物聯網解決方案。
需求“浪潮”
海康威視和大華的脫穎而出，不僅是因為技術的“浪潮”，更是因為需求的“浪潮”，甚至需求的“浪潮”的作用大於技術的“浪潮”。中國在安防領域的投入遠高於國外，為海康威視和大華的成長提供了“沃土”。
2004年建設安全城市；
2012建設智慧城市；
2016雪亮工程施工。
三大工程投資規模超過2萬億，其中智慧城市投資最大，超過1.5萬億，慧眼工程投資較少，預計2000億。
2009年海康威視營收21億，2019年57658億，10年復合增長率39.27%。
2009年，大華股份收入8.36億；2019年收入26149萬；而10的復合增長率為41%。
隨著技術的升級，需求“波”也開始發生變化。
在2016之前，視頻監控的目的主要是滿足公安、交通、企業安防的需要。2016之後，技術升級，視頻監控開始“看得懂”，需求開始從政府轉向企業。
面對技術和需求的變化，海康威視2017提出AI雲，2018調整傳統安防業務，分為PBG、EBG、SMBG；2018大華股份提出“城市之心”，業務調整為To G、To B、To SMB、to C。
兩個麻煩
在過去的10年裏，在技術和需求的雙重浪潮推動下，海康威視和大華是股市的領頭羊。海康威視的ROE連續6年超過30%(上市5年以上的只有兩家，另壹家是海天葉巍)，大華的ROE連續9年超過20%，近10年。
然而，在過去的三年裏，這兩家公司似乎遇到了壹點小麻煩。海康威視只漲了5.11%，大華股份跌了12.64%。
2018年和2019年，海康威視收入分別增長18.93%和15.69%，增速放緩。大華股份分別上漲25.59%和10.49%，漲幅也有所放緩。
事實上，海康威視和大華股份遇到的不是壹點麻煩，而是兩個麻煩:政府投入減少和新的競爭對手。
2012年至2017年，智慧城市投資處於高峰期。2017之後投資減少，取代了智慧城市的雪亮工程，規模比智慧城市小很多。在政府需求端，增長從增量市場進入股市。
海康威視、大華股份在傳統視頻監控市場沒有對手，後面的時宇、科達、東方網力都不是頭部企業，地位難以撼動。但是在智能時代，視頻的目的不僅僅是安全，還有很多新的應用，所以吸引了很多新的競爭對手，包括算法公司、芯片公司、雲平臺公司。其中，華為的“風頭”最大，要做“世界第壹”。
我認為政府投資的減少有很大的短期影響。過去十年視頻監控的快速增長主要來自政府。現在政府投資進入存量階段，但政府對安全的需求不會減少。隨著技術升級，股市的需求潛力還是很大的，當然很難像過去50%那樣增長，但10%、20%的增長還是可以期待的。
我對新的競爭持樂觀態度。如果只看視頻監控在安防行業的應用，這個市場不足以支撐這麽多企業，但這些企業進入視頻監控的目的不僅僅是安防，還有更大的物聯網。所以從物聯網的角度來看，市場空間非常大，可以容納很多企業。
基於對這兩個麻煩的了解，我看好海康威視和大華股份，他們在供應鏈、渠道、客戶、數據、技術、人才、資金等方面都有很多積累。當然，他們可能存在壹些問題，但目前來看，他們仍然是引領技術升級，而不是被動升級。
三省分數
海康威視75分，大華股份66分，我繼續選擇海康威視。
如果不看三省分數線，我會選擇海康威視。兩家公司成長起來的時候，大華似乎壹直在扮演壹個跟隨者，至今仍沒有超越他們的跡象。
評價
由於疫情的影響，2020年很多公司的數據都會很難看。在這種情況下，我首先考慮疫情是否對公司產生了本質性的影響，比如公司無法生存，競爭優勢的改變。如果沒有本質上的影響，我基本不理會2020年的業績，用更長遠的眼光看公司。
其實海康威視2020年第壹季度的業績還是有點讓人意外的。第二季度全球疫情蔓延，公司數據會受到影響，但我認為不會影響海康威視的根基。
我對海康威視三年後的估值是3600億到4500億，合理買入區間在2000億左右。目前海康威視市值2693億。
海康威視，2020年6月12，市值2693億元，股價28.82元，2019年PE21.55倍。
風險提示:本文僅供作者學習，可能存在諸多錯誤，不能作為投資依據。本文數據來源於相關公司的公開資料和作者的推算。封面來自:海康威視官網。
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