黃黎明趙紅梅李京黃宇
上周市場上關於平準基金的討論和模糊消息突然多了起來。本報了解到，中國社科院國際金融研究中心的壹份《建立股市穩定基金，維護金融市場穩定——關於穩定股市的政策建議》與此非常相關。
這份報告是由中國社會科學院國際金融研究中心於2008年10月30日以匿名特約研究員的身份發給該中心的郵件列表，特別註明“供內部討論”。報告共5頁，其中3頁為核心內容，另外兩頁為買入股票清單。
據悉，該報告已作為“政策建議”提交給高層。
前貨幣政策委員會委員、中國社會科學院國際金融研究中心主任余永定證實了該報告的真實性。該中心壹位研究員表示，可能是因為身份特殊不願意簽字，但中心收到了很多反饋，在業內得到好評。與此同時，監管部門也壹直在考慮平準基金。
另悉，11六月第壹周，高層連續數日召開相關會議，商討應對金融危機的對策。與會者包括來自各監管機構的領導、專家和學者。會議基本聚焦於維持宏觀經濟增長、股市和樓市，也涉及穩定基金的建立。
專家告訴記者，討論很激烈。國務院認為，必須保持資本市場的穩定。股市平準基金正在加緊調研。同時也建議國務院研究銀行開設“專項貸款”，可用於支持央企回購上市公司股份。此外，考慮到當前國內外經濟形勢和企業經營現狀，商業銀行也會在信貸結構和投資領域進行壹些調整。房地產市場還是以穩定發展為主。
發射時機已經成熟。
報道稱，a股持續下跌高達73%，政府兩次重大救市均告失敗。
由於對國際主要證券金融市場和新興市場持續下跌、企業效益持續下滑的擔憂，a股市場自6月中下旬10開始了新壹輪下跌。
報告估計，從2008年7月至今，每個證券賬戶包括基金戶數平均虧損超過5萬元，虧損超過60%。涉及近1億個城市家庭。
報告指出，在日益嚴峻的國際國內金融經濟形勢下，借鑒當前各國維護股市穩定的經驗和香港特區政府在65438年至0998年金融保衛戰中的經驗，建議政府盡快建立股市平準基金，選擇合理的時間和地點， 並宣布無條件實施上證綜指、深證綜指50只權重股(這些股票對國民經濟影響重大，有良好業績支撐)。
6000億-8000億規模
至於資金來源，報告指出應通過外匯儲備資金劃撥、財政部專項撥款或專項國債發行等方式籌集，並建議中投、證監會、社保基金共同設立投資機構管理平準基金，負責基金運營。同時，大型國企運營資金短缺，為維持國企正常的運營資金需求，不建議投資該股市平準基金。
截至2008年6月27日，上證綜指1723點，滬市40只權重股市值1.3432萬億元，深市10只股票市值1904億元。50只股票市值約***1.536萬億。
報告稱，根據以往數據推斷，約30%的流通市值由基金、保險、社保、中投等機構投資者持有。所以，如果在目前點位護盤，假設目標股票全部買入(假設基金和社保保險不賣)，大約需要1.07萬億元。假設大盤在1500點附近得到支撐，那麽買下全部流通股票大約需要9300億元。實際操作中，買入約1/3的流通盤，約3000-4000億元就足以支撐市場，因為兩市每日總成交量500-600億元，實際上每天能有效買入的量是10%-20%的成交量，連續20-30天控制。
因此，報告建議政府宣布設立6000-8000億元的平準基金，明確支持1500點以上的上述50只股票，顯示政府維護市場穩定的決心和信心。同時要求國有控股企業解禁流通股和回購股份且三年內不能減持至1500點以下；基金、社保、保險、中投的基金，在1500點以下不能減持或砸盤。這樣可以增強投資者對股市的信心，使上證綜指穩定在1500點附近。
筆者認為，估計中國經濟最長也要在未來五年內重新進入上升通道。屆時股市的市凈率應該回到1.5-2的穩定區間，股市平準基金未來五年至少有20%左右的收益。
介入時機為1500。
報告指出，平準基金對股市的幹預應該在這個自然底部之上，目的是不讓非理性因素壓低指數到這個之下，使投資者恐慌，股市最終崩盤。如果位置不合適，支撐市場的資金消耗過大，相應的效果也不明顯，甚至市場會再次走低。如果選擇介入相對底部和品種股(大盤藍籌股)，不僅能穩定投資者的信心，還能獲得長期收益。
上壹次熊市低點——1000點的市凈率約為1.5倍。這也成為此輪下跌的重要參考指標。
報告認為，如果大盤跌到1.5倍市凈率，對應的上證綜指應該在1.500點左右。考慮到這次經濟調整更加劇烈(比1997和2004年多20%的下行空間)，中國經濟增長將超過10%，未來三年至少維持在8%左右。兩者部分對沖，預計市場市盈率應為10-13倍，市凈率應為65438。
因此，報告認為，極端情況下，市場下跌的極限在800-1000點左右，此時護盤沒有意義。如果要有效防止恐慌性拋售，關鍵是要保持在1500點左右的中值區間(正負10%)，才有意義支撐市場。
報告認為，“在1500點上方支撐市場，可以穩定股市，避免恐慌。”這是平準基金托市的有效點位，安全性高。"