壹、關於失衡的經濟學分析
(壹)失衡的主要表現
全球經濟失衡主要表現為美國等發達國家經常項目的巨額逆差與亞洲等發展中國家經常項目的大量盈余並存。國際貨幣基金組織總裁拉托提出，世界經濟不平衡主要表現為美國經常賬戶赤字龐大、債務增長迅速；日本、中國和亞洲其他發展中國家對美國貿易盈余增加，以及包括俄羅斯和中東國家在內的石油產出國貿易盈余增加。
美國經常賬戶逆差從1995年開始擴大，在過去4年裏平均每年增加1000億美元；在過去9年裏平均每年增加800億美元。1995年美國經常賬戶逆差為1140億美元，約占GDP的1.5%；2006年達到8640億美元，約占GDP的6.5%。同時，亞洲國家經常賬戶出現了大量順差，尤其是對美貿易順差。2000年亞洲國家經常賬戶順差為2057億美元，2005年達到3557億美元 。
(二)為什麽失衡：理論分析
從儲蓄與投資關系看，全球經濟失衡的根源在於壹些國家內部的投資／儲蓄關系。根據國民經濟核算原理，經常項目收支差額恒等於國內儲蓄與投資差額，即經常項目盈余意味著國內儲蓄超過投資；經常項目赤字意味著國內投資大於儲蓄。美國等發達國家的投資大於儲蓄，表現為經常項目赤字；亞洲等發展中國家的儲蓄大於投資，表現為經常項目盈余。
從國際收支角度看，世界資本流向發生逆轉是全球經濟失衡的另壹個重要原因。亞洲金融危機以來，美國等發達國家從資本凈流出國變為資本凈流入國；亞洲等發展中國家從資本凈流入國變成資本凈流出國。近年來國際直接投資(FDI)也發展很快，2006年世界FDI總計為12304億美元，同比增長34%，其中，流入發達國家的FDI同比增長48%。美國是世界上吸引FDI最多的國家，為1173億美元，同比增長78.2%；歐盟其次，為5490億美元，同比增長30.1%。
從匯率變動對國際收支的影響來看，根據馬歇爾-勒納條件，假定其他條件不變，匯率變化是影響商品進出口流量的惟壹因素。這樣，在出口商品的本幣價格和進口商品的外幣價格不變時，匯率上升(本幣貶值)就意味著在國內市場進口商品變得更加昂貴，而在國外市場出口商品變得更加便宜；相反，匯率下降(本幣升值)則意味著在國內市場進口商品變得更加便宜，而在國外市場上出口商品則變得更加昂貴。壹些經濟學家的研究表明，目前美國經常項目逆差與美元匯率之間確實存在著較為穩定的因果關系(約有2年時滯)，美元貶值是縮小美國經常項目逆差的重要途徑。因為美元實際有效匯率每貶值10%，就會使經常項目余額占GDP的比重改善壹個百分點。與此相對應，亞洲國家要減少經常賬戶的巨額順差，也需要對其匯率水平和匯率制度做出相應的調整。
(三)為什麽失衡：美國與亞洲
如果將世界經濟分為以美國為代表的發達國家和以亞洲為代表的發展中國家兩部分，那麽，“美國”與“亞洲國家”的經常項目將互為相反數，即“美國”經常項目逆差意味著“亞洲國家”的經常項目順差。在這壹理論框架下，要分析“美國”經常項目為什麽會出現巨大逆差，就必須分析“亞洲國家”經常項目為什麽會出現巨大順差；要減少“美國”經常項目的逆差，就必須減少“亞洲國家”經常項目順差。
1、美國為什麽失衡？
儲蓄率下降。美國經濟主要靠消費拉動，近年來這壹傾向被不斷強化。20世紀80年代以前，美國消費率長期穩定在61%-63%的水平，這壹比例從20世紀80年代初開始上升，2004年達到70%，2005年達到72%。與此相對應，美國的儲蓄率急劇下降，儲蓄率下降是造成美國經常賬戶逆差的主要原因。由於儲蓄不足，美國必須吸收國外資金以維持國際收支平衡。
可用以下三個指標來說明美國儲蓄率的下降情況：(1)國民凈儲蓄率。這是壹個剔除貨幣貶值因素後反映家庭、企業和政府部門總體儲蓄狀況的指標。1994年美國國民凈儲蓄率為14%-15%，2001年以後壹直徘徊在1.5%。(2)私人儲蓄率。私人儲蓄率是指儲蓄占實際可支配收入的比例。20世紀80年代以前，美國私人儲蓄率基本穩定在8%-10%，從90年代起不斷下降，1995年下降為4%-5%，2004年下降為0.2%，2005年降至負數，2005年第三季度達到-1.6%，為1929年經濟大危機以來的最低水平。到2006年年底美國私人儲蓄率已經是連續20個月為負數。(3)儲蓄占GDP的比重。1990年-1999年這壹比重的平均值為16.3%，2000年-2002年為16.2%，2003年為13.5%，2004年為13.7%，僅為世界其他發達國家平均水平的壹半。
儲蓄戰略的改變。2000年美國股市泡沫破裂，2001年美國發生9·11恐怖主義襲擊事件，美國經濟陷於衰退。為了刺激經濟增長，從2001年5月到2003年6月，美聯儲連續13次降息，將聯邦基金利率從6%下調到1%，為48年歷史最低。美國政府的超低利率政策在推動美國經濟恢復增長的同時也誘發了資產價格泡沫，主要表現為房地產市場價格持續、大幅上漲，1950年-1999年美國房產總值占GDP的比例為105%，2005年這壹比例超過160%。
資產價格泡沫改變了美國的儲蓄戰略，擴大了美國的負債消費趨勢。具體講，資產價格膨脹提高了家庭和企業部門的抵押負債能力，使家庭和企業部門的負債水平持續上升。1980年家庭部門、非金融企業部門、政府部門和金融部門的負債余額對CDP的比例為0.45、0.51、0.42和0.13。2004年這壹比例分別提高至0.87、0.67、0.52和1.0。這種信用擴張提高了美國的社會總需求水平，尤其是消費需求水平。
同時，由於房地產價格大幅上升，使家庭名義金融資產迅速增加，“以收入為基礎”的儲蓄戰略開始向“以資產為基礎”的儲蓄戰略轉變。目前美國居民消費增長中的60%與住房再融資有關。20世紀90年代以前，在美國居民的家庭資產中，有價證券占比較大；2000年以後，房地產資產占比迅速上升。1991年有價證券占美國居民家庭總資產的比例約為13%，2000年這壹比例上升到35%。2005年房地產資產占比達到40%，超過有價證券。目前美國家庭持有的房地產凈值是有價證券的2倍多。資產為基礎的儲蓄戰略推動了儲蓄減少、消費增加。
儲蓄／投資關系的變化。從20世紀90年代開始，由於生產率不斷提高，使美國經濟實現了低通脹下的長期、快速增長。產出擴大促進了國內需求和進口的增長，生產率提高還與其他因素壹起影響了產出與需求之間的差額，進而影響了儲蓄／投資平衡。經濟持續增長以及樂觀的增長預期還刺激了投資支出，收入和資產價格膨脹推動了消費增加，儲蓄減少，最終導致儲蓄／投資狀況惡化。
與美國儲蓄占GDP比重持續下降的情況形成鮮明對照，美國投資占GDP的比重不斷上升。1990年-1999年投資占GDP比重的平均值為18.7%，2000年-2002年為19.4%，2003年為18.4%，2004年為19.7%，也就是說，從1990年到2004年美國投資占GDP比重的變動率為＋1.1%，遠遠高於歐洲(-2.9%)和日本(-9%)。
2002年-2004年，美國經濟曾經出現了針對其經常賬戶巨額赤字的調整，即美元對歐元和日元等世界主要貨幣大幅貶值，最高跌幅達到50%。這本應成為美國擴大出口、減少經常項目赤字的機會，但是，由於亞洲貨幣普遍實行釘住美元的匯率制度，美元並沒有能夠對亞洲發展中國家的貨幣貶值，美國與亞洲的貿易差額也沒有能夠得到應有的調整。
(四)為什麽失衡：國際經濟環境的深刻變化
1、國際產業結構調整
在經濟全球化浪潮的推動下，以美國為代表的發達國家加快了產業結構調整，將傳統的制造業，以及高新技術產業的生產制造環節等大規模地向國外轉移，主要轉向那些具有勞動力低成本優勢、市場相對廣闊和產業配套能力較強的新興市場地區。亞洲等發展中國家日益成為全球生產制造基地和各類制成品的出口基地。由於在美國等發達國家的國民經濟中，傳統制造業所占的比重不斷縮小，金融、保險、電信等服務業所占的比重快速擴大，大量消費品和制成品嚴重依賴進口，加劇了美國與亞洲國家的貿易失衡。
2、國際分工格局變動
20世紀90年代以來，經濟全球化進程加快，生產要素跨國流動趨勢進壹步加強。生產要素的國際流動從根本上改變了傳統的國際分工方式(主要使用本國生產要素進行的生產出口)，形成了生產要素在壹些國家的集中，並進行面向全世界生產的新格局，具體表現為跨國外包發展與全球供應鏈延長。跨國外包是指跨國公司將生產或服務的壹部分搬到海外，人工成本更低廉，賦稅更低，企業負擔的其他成本也更低。近年來，由於越來越多的跨國公司把生產或服務轉移到海外，再把產品納入旗下的全球供應體系，從而使全球商品供應鏈延長。
國際分工格局的變化使世界各國對其比較優勢進行了重組，即勞動密集型生產和服務通常率先轉移勞動力成本較低國家，包括多數亞洲國家，使其擁有相對的出口競爭優勢；美國等發達國家主要向國際市場提供資本密集型產品和服務，這些產品和服務會創造出新的就業機會和新的出口優勢。但是，這兩個周期通常是不同步的，尤其是資本和技術密集型產品開發需要壹個過程，表現為技術創新周期。這樣，各國比較優勢的體現，包括新的出口和就業機會出現，呈現不同步性：當亞洲國家的比較優勢體現出來，美國的比較優勢還未能充分體現出來時；或者當美國的比較優勢表現出來，而亞洲國家的比較優勢還未能充分體現出來時，都有可能表現為雙方的貿易差額或經常項目差額。
3、國際資本流向逆轉
傳統經濟學認為，在自由競爭的市場體系中?國際資本將從收益較低的國家和地區流向收益較高的國家和地區。今天，盡管傳統經濟學中的基本原理依然有效，但國際資本的流動方向卻發生了逆轉。
壹是美國在大量借入資源，流入到美國國內的國外資本已經接近其國民生產總值?GNP 的7%。二是亞洲等發展中國家在借出資源，並且，這樣的投資不是單個投資者為追求投資收益而做出的決定，而是亞洲等發展中國家大量積累外匯儲備的結果。
4、國際石油價格上漲
近年來國際石油價格持續高漲，主要石油生產和輸出國的石油收入大量增加，美國等發達國家的石油進口成本迅速上升，進壹步加劇了全球貿易收支不平衡。2000年以來，國際石油價格從每桶10美元飈升至每桶70美元以上，推動石油生產和出口規模迅速擴大。2005年全球主要石油輸出國的石油出口價值達到近8000億美元，比2002年增加了壹倍。與此同時，美國等發達國家的石油進口開支急劇增加，有關資料表明，美國經常項目逆差擴大的壹半源自國際油價上漲。2005年，新興市場地區的石油貿易盈余總計3474億美元，占其全面經常項目盈余的68%，這也是中東地區和俄羅斯等產油國經常項目盈余迅速擴大的重要原因。但是，石油生產輸出國由此賺取的巨額收入並未被用於國內消費或進口，而是以投資各種金融債券、股權或資產等形式，重新回流到美國市場。
(作者單位：中國人民銀行金融市場司）