優先/劣後結構有很多變身或者進階版本~~~比如抵押貸款證券化中常見壹種優先(senior)/夾層(mezzanine)/劣後(equity)的結構。國內有壹個類似產品，就是2012年（2013年？記不清了。。。）上汽財務公司發行的上元系列個人汽車貸款ABS。它的現金流遵循壹個Waterfall原則，也就是還完了優先級再還夾層，再還劣後級。其中優先級和夾層級的收益是固息的，這樣就導致優先級收益有兩層保障，評級大為提升……AAA……如果客戶需要，優先級還可以被做成完全固息、確定期限的AAA債券產品，而夾層級則吸收所有住房抵押貸款的早償風險（prepayment risk，個人貸款中最常見的壹種特有風險）。保證優先級的收益現金流和存續期穩定，犧牲掉夾層檔的現金流確定性。而大部分的違約風險則將由劣後級來吸收。這就有點扯遠了。
總結來說，優先/劣後結構裏面，投資的風險/收益被重新分配，變身成為風險較低但是收益確定的優先級，以及風險較高但是收益較高的劣後級。
國內金融產品中常見的優先/劣後結構
首先是資產證券化產品了。如果沒有收益和風險的重新組合分級，就完全不會有資產證券化產品。
其次是分級基金。唯壹不同的地方在於，基金公司宣傳時不會才去“優先”、“劣後”的用詞，壹般來說，他們會被分別稱為“穩健”份額和“進取”份額。
理財產品。很多投資於固定收益類證券的銀行理財產品在結構上會通過集合資金信托構建優先/劣後結構，劣後份額的投資人同時也是產品的管理人或者投資顧問。
另壹種是被異化的優先/劣後結構，也就是融資性信托/資產管理計劃。發行這壹類產品的機構壹般是地方政府融資平臺、房地產企業或者融資來源枯竭的工業企業。壹般來說，投資者只認購這類產品的優先級份額，年化收益率8%-15%，而融資人自身認購產品的所有次級，表達了償還債務的善意。雖然整個產品的結構和收益規定都與普通的優先/劣後結構相同，但是由於融資性信托的借款人是單壹的，因此風險也是單壹的，所以實際上是壹個0-1分布。壹旦發生違約，無論是否有劣後級，優先級都會出現損失（參見近年所有發生信用事件的信托違約，它們清壹色采用了這種異化的優先/劣後結構）。但是，由於采用了優先/劣後的結構，這種融資性信托仍然能夠對其優先級份額推廣預期收益率，這就是壹個監管與現實的差異了。劣後與優先是壹對孿生兄弟，這是在金融產品中非常常見的壹種風險/收益安排。我也不知道是誰最先發明了優先/劣後結構，但是他壹定是壹個天才。壹般來說，從收益來說，優先級會保有相對確定且封頂的預期收益率；而劣後級沒有確定的收益率目標，在最簡單的優先/劣後結構中，支付完優先級的收益之後，產品投資所產生的壹切剩余收益都歸屬於劣後級。當投資發生損失時，首先由劣後級吸收，如果劣後級被完全損失，才會損失到優先級。因此，從風險的角度來看，劣後級代表了風險最高的那壹份，而優先級則是相對低風險的那壹份。
優先/劣後結構有很多變身或者進階版本~~~比如抵押貸款證券化中常見壹種優先(senior)/夾層(mezzanine)/劣後(equity)的結構。國內有壹個類似產品，就是2012年（2013年？記不清了。。。）上汽財務公司發行的上元系列個人汽車貸款ABS。它的現金流遵循壹個Waterfall原則，也就是還完了優先級再還夾層，再還劣後級。其中優先級和夾層級的收益是固息的，這樣就導致優先級收益有兩層保障，評級大為提升……AAA……如果客戶需要，優先級還可以被做成完全固息、確定期限的AAA債券產品，而夾層級則吸收所有住房抵押貸款的早償風險（prepayment risk，個人貸款中最常見的壹種特有風險）。保證優先級的收益現金流和存續期穩定，犧牲掉夾層檔的現金流確定性。而大部分的違約風險則將由劣後級來吸收。這就有點扯遠了。
總結來說，優先/劣後結構裏面，投資的風險/收益被重新分配，變身成為風險較低但是收益確定的優先級，以及風險較高但是收益較高的劣後級。
為什麽要采用優先/劣後結構？
任何壹種金融產品，最終都是要投資到壹種資產上去獲得收益（否則就是旁氏騙局。。。），而任何壹種資產的預期收益率都壹定會服從某壹種概率分布。是的，哪怕壹個票面確定的本幣國債，持有到期後的預期收益率理論上也是壹個概率分布，具體原因參見導致LTCM覆滅的俄羅斯國債違約和導致萬國覆滅的國債貼息（兩個極端的例子）。
真實生活中的個人投資者（包括機構投資者在內），對於收益卻有壹個相對固定的期望。優先/劣後結構可以很大程度上滿足優先級投資者對收益率的確定性要求。而對於劣後級的參與者來說，優先/劣後結構則滿足了他們對於杠桿的需求。由於優先級投資者無法參與預期收益率之外的收益分配，對於劣後級來說，優先級其實就是壹個固定利率的融資來源。只要劣後級投資者認為產品投資具有很大可能性獲得超過優先級收益率的資產回報，那麽他們就可以獲取遠遠超過自身投資份額的回報。
對於壹個足夠分散的投資組合來說（無論是股票、債券、貸款、票據、大宗商品還是房地產），由於預期收益率的概率分布會接近正態，只要劣後級的比例設置合理（相對投資組合波動率），優先級的收益率可以得到極大保障。在實踐中，國內的監管也允許優先/劣後結構下的產品，在宣傳時對優先級使用“預期收益率”，而收益不分層的完全主動管理產品份額則被禁止使用。