主動管理能力領跑業內，為何還會涉足被動投資？
擅長權益投資的東方紅資產管理，即將面向全市場發售介於主動管理與被動投資之間的“聰明貝塔”(也稱因子投資)策略產品，這讓最近風行的指數基金再添壹把火。
近日，上證報專訪了東方紅資產管理公募指數與多策略部副總經理(主持工作)徐習佳，他將擔任新推出的東方紅中證競爭力指數產品的基金經理。
“聰明貝塔(Smart Beta)”投資策略是舶來品，在海外市場已發展成熟，多數投資者能夠以較低的成本獲取明確的因子回報。雖然早在10年前就已傳入國內，但聰明貝塔在國內市場的發展較寬基指數卻略顯緩慢。
不過，隨著機構投資者占比提升，市場定價正趨於理性。不少國內資產管理機構在鞏固獲取阿爾法(Alpha)超額收益能力的同時，也開始將目光鎖定聰明指數類產品，賺取可持續的貝塔(Beta)收益。
以ROE(凈資產收益率)作為主要因子推出聰明貝塔產品，是東方紅資產管理的又壹新動作。徐習佳表示，基於多年的實踐經驗，團隊提煉出價值投資邏輯並融入聰明貝塔指數的編制中，以紀律化、標準化的形式選出行業內具有競爭力的好公司，不刻意擇時，致力於做有超額收益的聰明指數。
現實中，不同的聰明貝塔產品有不同的投資策略。選用哪類因子考驗投研團隊的“主動管理”能力，目前流行的因子涵蓋紅利、估值、質量、成長、動量等。這些因子可單獨使用，可組合使用，效果千差萬別。
價值策略是目前市場認知度最高的策略之壹，包括對於估值因子和質量因子兩方面的考量。其中又以ROE指標最受投資機構青睞。巴菲特就認為，如果只能用壹個指標來評判公司好壞的話，這個指標就是ROE。
就不同行業來看，因子效用可大可小，部分因子對壹些行業特別有效而在另壹些行業的表現則相對平庸。東方紅研究團隊分析得出，ROE指標在多數行業的區分度都比較顯著。
不少研究分析指出，持續穩定的高ROE企業多數會有這樣的特征：他們總是在管理上、組織上、產品研發上勝人壹籌，有先發優勢。隨著產業競爭的加劇，ROE水平下降幅度較大的公司會因為無利可圖而退出市場，高ROE企業的盈利水平進壹步得到鞏固甚至提升。
據了解，2018年，東方紅投研團隊開始研究、編制中證東方紅競爭力指數。指數以中證800指數樣本股為樣本空間，挑選各行業內凈資產收益率排名靠前的上市公司股票構成樣本股。
值得壹提的是，指數“唯優是舉”，對各行業內個股的 歷史 扣非凈利潤總和與凈資產均值的比值進行排序，選取每個行業內排名前20%的個股作為待選樣本。同時，在每個行業內，剔除過去壹年扣非凈利潤同比增長為負的待選樣本，將剩余樣本作為樣本股。
為何樣本空間根據中證800選取，而非傳統的滬深300或者中證500？徐習佳表示，如將範圍限定在300或500指數，則指數編制過程中將不可避免地造成部分行業被排除在外或者在市值上出現較大偏移。
權益管理能力的延伸
立足當前時點，基於原有優勢基礎上的能力延伸，布局壹款聰明貝塔產品，對東方紅而言將是壹次有益的 探索 。
和壹般指數基金僅跟蹤某個寬基指數或行業指數不同的是，聰明貝塔基金是用長期被驗證的某個投資策略作為依據，形成因子指標並據此進行選股。
聰明貝塔將主動型投資中確定性更高的收益加以復制，其主動性更多體現在產品的前期設計和運作過程中成分股的定期調整中。近年來，伴隨市場價值投資回潮，東方紅的權益投資表現出了良好的中長期業績。徐習佳告訴上證報，投研團隊內部在這個過程中也壹直思考將壹些有價值的判斷提煉形成標準化規則，作為主動管理能力的延伸。
“資本市場優勝劣汰的機制正在發揮作用，強者恒強的效應日益鞏固。市場環境漸趨良性，對聰明貝塔這類產品在國內的發展更加有利。”徐習佳表示，根據過往產品運作實踐中證明相對有效的，且經過理論支持，同時與東方紅的價值投資理念相壹致的因子產品，未來都會考慮布局。
“不同的公司會有不同的編制規則，大家對因子的理解也是有差異的。總結東方紅的投資經驗，我們在精選個股方面具有自己的特色優勢，量化到因子選擇上，就會更加重視像ROE這樣的質量因子。”
“在未來的布局中，不管選用單個主要因子還是多因子結合的方式編制指數，都會考慮質量因子。因為這是我們投資的既有優勢，是長期積累的結果。”徐習佳表示，東方紅會結合自有優勢綜合布局，做出聰明指數間的區分度和產品特色。
他對上證報透露，客戶的需求也正多樣化。對投資者而言，聰明貝塔指數產品線的豐富將優化資產配置，提供更多投資選擇。
來源: 上海證券報