招商銀行火了！
在經歷了神奇的2020年，進入更不確定的2021之後，招商銀行在資本市場突然“暴動”，短短壹個月股價漲幅超過去年。然而，從去年的最低點開始，其股價已經上漲了近壹倍。
需要指出的是，招商銀行不是小盤股，目前市值已經達到1.38萬億元，是典型的大象跳舞。
1.38萬億是什麽概念？這壹市值在銀行股中僅次於工行和建行。按照證監會的市值算法，招商銀行甚至已經超過了建設銀行，距離工商銀行只有四個漲停。
但高市值也有另壹面。招行的利潤只有工行的三分之壹。如果以2019的資產規模排名，招商銀行的總資產是7.4萬億，而“宇宙銀行”已經超過30萬億，根本不在壹個檔次上。
但就是這樣壹個標的，卻迎來了機構和普通投資者的青睞。最新機構投資數據顯示，持有招商銀行(流通股)的機構多達914家，其中僅基金就有869家，是a股第六大，也是銀行中最大的機構重倉股。近期重量級投資機構頻頻調研銀行。
這到底是什麽意思？誰在炒招商銀行？為什麽炒招商銀行？機構選股的思維和邏輯正在經歷怎樣的轉變？招行的泡沫和色彩是什麽？銀行股的狂歡到了嗎？
回答這些問題可能需要時間，但無論如何，招行是壹個值得“解剖”的對象。
2021招商銀行大舉反攻，壹個多月漲了25%以上，而去年只漲了20.58%。這樣的表現即使在幾萬億的國有銀行面前也沒什麽區別——壹家萬億“大盤子”的股份行活躍度堪比幾家暴漲的城商行。
同樣從去年開始，a股市場流行茅臺的高股比，唱多銀行的聲音越來越多。這壹次，沒有“上車”和“銀茂”的投資人又壹次陷入了被踩空的困境。
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但銀行股出現“暴動”，等待券商股帶動牛市的投資者有些失望。壹位有著多年a股投資經驗的散戶告訴艾財經:“以前大家都標榜券商是牛市的旗手。去年抱團市場如此活躍，經紀業務也在財報中有所體現。沒想到銀行股先起來了。”
宏觀經濟帶來的基本面支撐、資本收緊導致的信貸利率上升、二級市場風險偏好降溫、互聯網金融“搶單”威脅大幅降低、疫情沖擊後財報超預期、資本逐利...市場上對銀行股的看好可以概括為“天時、地利、人和”。如果集團資金擔心市場資金面收緊，或將尋找更穩定的投資標的，破凈潮中的銀行股是很多投資者的不二選擇。
從銀行的走勢來看，去年7月份和6月份165438+10月份都有壹波沖高行情，但很快大幅回調。招行雖然也是機構聲援的對象，但業績並不好。在機構職位的頂端，他們都是行業領導者，如貴州茅臺，五糧液，中國平安，美的集團，當代安培科技股份有限公司，招商銀行，中國鐘勉，力士股份和恒瑞醫藥。而招商銀行去年只漲了不到21%，是除中國平安之外機構持倉TOP10中最差的組股。
為什麽招行這次能成為另壹個“天選之子”？有人認為是市場分化，有人認為是高增長零售賽道的優勢，有人認為是財報助推。
反正從去年3月19的歷史新低到今天，招商銀行的股價已經漲了80%以上，而同期銀行指數的漲幅還不到17%。相比廈門銀行、杭州銀行、寧波銀行等城商行，這樣的表現當然不是最瘋狂的，但作為“大盤(市值)”銀行股，翻倍的行情實屬罕見。
招行股價飆升的結果，反過來又推高了其在a股市場的總市值。2021春節前最後壹個交易日，招商銀行早盤壹度漲逾2%，股價創出56.40元/股的新高，收盤下跌至54.55元/股。目前總市值1.38萬億在整個a股市場排名第三，之前的建行和工行已經不到5000億。雖然招行的賺錢能力遠不如工行、農行、中行、建行，但已經超過國內其他所有上市銀行，預計2020年利潤將超過973億元。
去年，隨著基金公募新增規模超過3萬億元的新高，普通投資者對基金倉位和倉位調整更加關註。在最新的壹季報中，除了招商銀行，還有585只銀行股，465只，438+04只銀行，329只寧波銀行基金倉位。有機構投資者對艾財經表示，機構選擇的目標不僅僅是看現在賺了多少錢，更重要的是未來的潛力和護城河。
在機構群體市場中，投資者喜歡將各行業的群體龍頭稱為“XX茅臺”，以體現與“股王”貴州茅臺壹樣的不可替代性:高壁壘、高利潤、高成長。在銀行圈裏，招商銀行是“銀毛”。
因為零售業務的成功轉型，招商銀行被標榜為“零售之王”。近年來，無論是業績還是股價，招行都實現了彎道超車，尤其是在二級市場。幾個萬億規模的國有銀行流通比例很小，比如中國建設銀行，總市值1.73萬億不到700億的發行量；要麽大部分流通股都在國資手裏，比如工行。招商銀行1.38萬億總市值中，有1.1.3萬億在流通。前十大a股股東中，除招商外，其余均低於10%甚至5%。
這也意味著，除了機構倉位的不斷增加，普通投資者也有了更多的參與機會，越來越多的散戶不忍加入進來。截至去年三季度末，招商銀行股東人數達到41.78萬人，同比增加1.2萬余人。
“銀行股估值低在a股是出了名的，但沒想到疫情過後會出現逆襲，”壹位股民在投資交流群裏質疑朋友圈。“疫情的影響這麽快就過去了？”但也有投資者在群裏表示，不惜賣酒買銀行。
市場對銀行的“好感”，可能源於疫情後期和前期的鮮明對比。在疫情沖擊經濟、金融盈利實體和房地產調控的壓力下，去年整個銀行板塊估值跌至歷史低位。不過，從財報數據來看，從去年下半年開始，大部分銀行都有好轉的跡象。65438+2月，壹個叫陸離的投資者徹底引爆了二級市場。
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被稱為巴菲特最親近的中國人的陸離，管理著巴菲特好友查理·孟格的家族資產，因為向巴菲特介紹比亞迪股份而壹戰成名..就在去年，65438+2月，陸離旗下的喜馬拉雅資本突然對郵儲銀行的港股出手，第壹招就是43億港元。之後繼續加倉買入“舉牌”(目前持股5.49%)。隨後，港股和a股銀行板塊不斷變化。
早在165438+10月，陸離還調研了平安銀行。無獨有偶，近日無錫銀行公布的機構調研接待記錄中也出現了陸離的身影。同時，中信建投、郭盛金融、匯添富基金、華泰寶興基金、長江養老基金也參與了調研。這些都是國內知名的買方賣方機構，壹舉壹動都牽動著“韭菜”的心。
延長時間線，艾財經發現，最近半年，寧波銀行、蘇州銀行、上海銀行均有機構“到訪”，且均為、高儀、瑞遠、、景順長城、交銀施羅德、高盈等知名機構，其中寧波銀行更是多次被多家機構調研。算上最近半年的股價表現，這幾家銀行都在前列。
陸離建倉郵政儲蓄銀行這次可能只是壹個導火索。雖然疫情肆虐，但去年大部分銀行延續了前三年的不良率下行周期，資產質量甚至好於疫情前。這個問題讓很多人不解。不過，眼前的利好局面還在繼續，很多散戶也跟著機構在buy buy中買入。
從目前已公布年報和2020年業績預告的18家上市銀行來看，在大規模核銷不良貸款後，行業普遍實現不良貸款率下降，大部分利潤實現正增長。想想上半年“1.5萬億資金受益主體”的要求。這些表現都超出了市場預期。
國內宏觀經濟持續向好對銀行來說也是好事，這是銀行基本面的主要支撐。另壹方面，雖然央行表態貨幣政策不會“急轉直下”，但資金面收緊的預期已經逐漸形成，很多人甚至已經認可這是壹只看空高位股票，有利於低估值和業績穩定的銀行股。於是，很多股市群體開始感到不安，看到手中的白酒、新能源等控股股票逐漸分化“解體”，而真正漲到2500多塊的茅臺卻買不起了。有些人不想再錯過“賺錢的機會”，在短短壹周內買了四只銀行股。
“我買的偏理財基金不知不覺20個點。”8月份群裏有人買的某銀行的ETF收益率已經達到18.34%。雖然仍遠低於同期滬深300指數40%以上的漲幅，但該基金是在2月份加倉的。2月5日，連續多日大漲的銀行板塊再次“爆發”，掀起壹波漲停潮。無錫銀行沖擊漲停，有散戶在群裏分析:“無錫是在賭，昨天追完就成立了。誰知道今天會漲停？”同日，招商銀行股價也創出新高。有自稱炒股20多年的股民說:“現在什麽都不買，就買銀行。去年買的招商銀行已經翻倍了。”
銀行的狂歡來了嗎？
上壹次銀行股“暴動”是在螞蟻集團IPO被叫停之後。螞蟻最大的利潤來自支付寶這個月超過7億人的平臺，在第三方移動支付的市場份額達到55%。另外還有余額寶1.2萬億多。在2654.38+0萬億(截至去年6月末)的匹配貸款中，1.73萬億為個人消費貸款(主要通過花唄、借款等方式與金融機構合作發放)，421.7億元為小微貸款。前者占中國短期個人消費貸款的265，438。
螞蟻雖然繼續與傳統金融機構合作，但左手緊握銀行、保險、保險經紀、公募、基金銷售、私募、保理、小貸八類牌照，右手握著巨大的流量。“交易型金融”的模式催生了風險，動了別人的“奶酪”。螞蟻事件後，監管出臺了壹系列互聯網金融監管新規。有網友評論稱，銀行長期以來飽受“螞蟻”之苦。
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但銀行真的像資本市場反映的那樣光鮮亮麗嗎？
“胡說！”壹位資深銀行研究員不同意資金面收緊推高信貸利率，進而有利於銀行的說法。“目前銀行的利好已經發生，也就是去年下半年以來的寬松(滯後效應)。反而隱憂是M1增速放緩，宏觀經濟增速放緩。”
他認為，目前的銀行市場類似於2018年底的M1上漲和2019春節後的上漲。如果貨幣快速回落，銀行股的上漲空間可能有限。
最重要的問題是，銀行真的走出疫情陰霾了嗎？
從財報數據來看，大部分銀行從去年半年報明顯受到疫情影響，凈利潤增速由正轉負。當時有消息稱，部分銀行收到監管層口頭指導，要求適當調整上半年凈利潤增速。有分析稱，這對不良貸款低、撥備高的銀行影響較小，調整空間較大，但相反可能會有明顯波動。
2月2日，平安銀行作為首家披露年報的上市銀行，交出了壹份表面光鮮的成績單。業績會上，高管宣布史無前例的核銷909.36億不良資產，較2019增加425億元。進壹步分析不良資產核銷情況，貸款僅占593.6億元，其余300億元為投資類資產。在69.611億元的信用減值準備中，只有4.31.48億元屬於貸款減值損失計提，近265億元屬於投資資產計提，撥備覆蓋率同期下降65.438+06.89%。這也意味著，在減值準備消耗較多的情況下，撥備的釋放可能為平安提供更大的利潤調整空間。
“反正(疫情)對貸款業務影響很大。去年我們都加班加點推遲還車貸”，山東省某縣某銀行員工直言。“我們主要發放大額汽車貸款。去年上半年車跑不了(生意)，沒錢怎麽還？”但是這種影響還沒有體現出來。
不同銀行的情況差別很大。“盈利1.5萬億”的需求剛出來的時候，有傳言說，尤其是銀行圈的幾家國有銀行，想通過“降薪”來降低成本，最後被反駁了。王偉在農業發展銀行當地分行工作，感受正好相反:“因為我們是政策性銀行，主要完成政策性任務。待遇沒有下降，但能完成任務就不錯了。”疫情初期，王偉所在的銀行響應政策，支持與疫情防控相關的行業。其中，為壹家生產無紡布(口罩原料)的紡織企業提供貸款100萬元，年利率2%，成本比銀行壹般企業貸款低約3.8個百分點。
“我們也會通過自己的努力來彌補影響，但是不存在降薪這種事情，員工的收入沒有太大影響。”中國建設銀行某地方分行副行長也對艾財經表示，即使盈利，也會選擇優質客戶，主要是提供優惠利率支持企業，讓銀行受益。中國農業銀行當地分行的壹名員工也表示:“去年貸款增加了很多。疫情壹來，很多人不敢投資，存款過剩。另壹方面，缺錢的企業貸款需求也明顯增加，銀行會響應政策降低收費，減少對他們的貸款。”
銀行盈利的渠道主要有兩個，壹是擠壓凈息差，二是增加銀行的不良貸款。國泰君安銀行團隊測算，凈息差每降低5bp相當於盈利0.1.2萬億元；銀行核銷減記時，核銷前不良率每上升5bp，相當於盈利0.06萬億元。
據央行貨幣政策司司長孫國鋒介紹，2020年，銀監會將通過督促銀行降費、支持企業重組、債轉股等方式，引導銀行盈利約4200億元；引導貸款利率下降，盈利5900億元；再貸款、再貼現支持發放優惠利率貸款受益460億元；債券利率對發債主體來說已經降到6543.8+0200億元；兩個直接工具獲利3800億元。這幾個數字加在壹起，基本與原計劃盈利1.5萬億壹致。
“國內發展基本穩定，大中型企業還不錯，部分小微企業已經洗牌。根據抵押物的比例和處置方式，每個銀行的業務不壹樣，具體風險也不壹樣。”對於經營管理不善帶來的潛在不良風險，廣發銀行北京分行壹位負責人對艾財經表示，“風險壹般會延遲2-3年。”
如果能考慮到未來2-3年的滯後風險，銀行還面臨兩個問題:資管新規和房地產新規。
今年是資管新規延期後整改的最後壹年。雖然各大銀行都在加快理財子公司的建設，提高凈值型產品(相對理財產品)的占比，但整改壓力依然不小。截至去年底，我國非保本銀行理財產品余額為25.86萬億元，其中凈值型產品約為17.40萬億元，後者占前者的67.29%，但銀行用了三年時間才達到這個比例。
前述廣發銀行北京分行負責人表示，房地產新規對貸款規模和營業收入影響較大。這種影響可能比疫情更直接。但也有分析稱，2021大概率是“股市小年，樓市大年”，對銀行來說未必是壞事。但近期上海、杭州、廣州、深圳等樓市熱點城市相繼出臺調控政策，再度打壓貸款市場。
估價爭議
招商銀行股價快速飆升的同時，市場也對其估值產生爭議。
“招商銀行和寧波(銀行)比較特殊。”上述資深銀行研究員直言，這類銀行不壹定嚴格遵循流動性規律。
從基本面分析，招商銀行、平安銀行、寧波銀行屬於業務資產質量率先改善、零售業務恢復較快的零售銀行，興業銀行屬於經濟復蘇後制造業受益的銀行。這些銀行在二級市場的股價確實明顯好於大多數銀行。
從各行業的“茅臺”可以看出，毛利高的重復性耗材更容易增長。招商銀行作為國內最大的零售銀行，對於很多招行信用卡持卡人來說並不陌生。截至去年6月末，招商銀行擁有1.51億借記卡和信用卡客戶，管理的零售客戶總余額為8.26萬億元，其中流通信用卡6526.73萬張，對應銀行卡9638.73萬張，是國內最大的信用卡發卡銀行。再加上利潤的快速增長，這在壹定程度上符合機構選擇“茅臺”的標準。
截至去年6月末，招行零售金融業務實現營業收入787.79億元，占比53.10%，壹直在持續下滑，零售業務競爭壓力也在加大。雖然包括寧波銀行在內的城商行個人零售業務也發展迅速，但在異地存款限制下威脅不大，最大的對手是平安銀行。平安銀行聚焦智慧零售。截至去年底，信用卡流通卡數達到6425萬張，零售客戶數達到6543.8+007億，差距在逐步縮小。
招商銀行零售客戶中，月總資產50萬元及以上，月總資產654.38+00萬元及以上的私人銀行零售客戶均為高凈值客戶，市場競爭激烈。去年上半年末分別為2917，900和916，其中民營銀行資產為216。同期平安銀行私人銀行客戶達標(3月任壹月日均資產超過600萬元)超過5萬，近兩年年均增長1.37萬。私人銀行資產規模已超過1萬億元，增速明顯快於招行。
另壹個壓力來自監管。“用消費金融來擴大消費是不合適的。”2月8日晚間，央行在2020年第四季度貨幣政策執行報告中首次提到，要高度警惕居民杠桿率過快上升帶來的透支效應和潛在風險，並稱部分金融機構忽視消費金融背後的風險，客戶資質下沈明顯，多頭負債、過度授信問題突出。2020年以來，部分銀行信用卡和消費貸款不良率有上升跡象。
從黑貓的投訴中可以看出，用戶投訴的原因包括不接受協商還款、第三方暴力催收、騷擾家人、惡意降低額度等等。艾財經發現，2018年至2020年上半年，招行信用卡流通卡數量較上年末分別增長34.98%、13.04%和1.14%，信用卡交易金額37938.36億元，信貸不良率43486.63838388886去年上半年，招行不良貸款余額增加30.53億元，主要來自不良信用卡。
從收入構成來看，招行70%以上的收入來自利息收入，手續費和傭金貢獻20%左右。在利息收入貢獻上，招行短期貸款平均收益率遠高於中長期貸款，其中信用卡透支和小微貸款是主要驅動力。去年上半年，招行公司貸款和零售貸款的收益率分別為4.14%和6.10%。雖然貸款規模仍有較大差距，但平安銀行去年兩者收益率分別為4.28%和7.23%，均高於招行。與反映盈利能力的凈息差相比，雖然在疫情影響下行業普遍下滑，但招行去年上半年的凈息差和凈息差收益率分別為2.42%和2.5%，四季度可能會略有下滑，但截至去年底，平安銀行的凈息差仍維持在2.53%。
回到資金面，雖然整個銀行板塊估值不高，但分化非常明顯。寧波銀行、平安銀行、招商銀行、杭州銀行均達到高估值，動態市盈率、市凈率均超過2015高點。在南方資金湧入港股市場的同時，招商銀行的港股也在創出新高。然而，就在近期股價不斷創新高之際，“聰明基金”北上資金減持了招商銀行654.38+00多萬股a股。
在資金轉向的背後，高層套現也開始頻繁發生。社保基金近期通過減持5986.7萬股中國銀行h股套現逾6543.8+059億港元。寧波銀行原股東之壹、資本大鱷鄭永剛的杉杉股份清倉寧波銀行，第三大股東雅戈爾也於近期大幅減持，套現逾6543.8+000億元。
早在去年65438+2月65438+7月，人人人壽就賣出了1930多萬股招商銀行a股，持股數量降至1232萬股。自去年7月安邦重組為人人保險以來，人人保險已先後減持中國建築、萬科A、歐亞集團、大商所，但減持招商銀行尚屬首次。
(應采訪對象要求，文中王偉為化名)