三個多月來，歐洲各國為了防控疫情疲於奔命，歐洲經濟短期內開始大幅下滑。為了支持經濟，所有國家都出臺了財政援助政策。比如3月17日，西班牙和法國政府分別出臺了2000億歐元和450億歐元的經濟援助計劃。然而，由於大多數歐洲國家的債務水平已經超過了2009年底歐債危機初期的水平，財政刺激政策將進壹步增加其政府債務。
著眼於企業層面，歐洲企業的債務違約風險也持續上升。壹方面，跨國企業的杠桿率已經超過發達國家的平均水平。另壹方面，防控措施升級將嚴重沖擊企業現金流。比如信用最好的德國公司債，利率已經從2月20日的1.75%漲到3月26日的4.53%。這壹數據表明，德國企業的債務違約風險正在急劇上升。
有人評論說，與有限的幾個政府相比，歐洲的企業數量眾多，整體救助難度較大，部分企業的風險可能爆發或成為必然。“雷區”可能不在市場關註度高的能源、航空領域，汽車產業鏈可能成為債務危機的“風暴中心”。
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歐洲汽車產業鏈債務規模高達4200億歐元
根據國際貨幣基金組織(IMF)的報告，許多歐洲國家的企業杠桿率超過了發達國家的平均水平。比如盧森堡的企業債務超過GDP的300%，而愛爾蘭、荷蘭、法國、比利時的企業杠桿率也超過150%。
隨著公共衛生事件的不斷惡化，歐洲各國的防控措施明顯升級，對企業現金流產生巨大影響。最近信用最好的德國公司債利率從2月20日的1.75%上升到3月26日的4.53%，實際上反映出歐元區公司債違約風險大幅上升。
根據標普全球4月初給出的結論，在新冠肺炎疫情的沖擊下，全球經濟將陷入衰退，企業將面臨資金流的短缺和融資條件的收緊。標準普爾全球評級指出，這些因素可能導致債務違約激增。未來12個月，美國非金融企業違約率可能上升至10%以上，歐洲將逼近10%。
汽車制造+汽車零部件制造的債務規模約為4200億歐元(數據來源:國泰君安)。
巨大的債務違約風險在汽車企業層面非常明顯。國泰君安4月21日發布的相關調查報告顯示，目前歐洲汽車和汽車零部件發債規模巨大，僅美元和歐元計價的債券規模就達到4200億歐元。
以斯托克600中與汽車及零部件相關的公司為分析對象，指數中有13個標的，可以作為資質較好的公司代表。我們用現金和現金等價物作為企業當前的現金儲備，用經營費用減去折舊和攤銷作為企業停產時仍需支付的費用的代表。將兩者除以企業接近停產時所能支撐的時間。那麽，13家公司中，5家公司幾乎支撐不了1年，2家公司支撐不到半年。
(來源:國泰君安)
眾所周知，汽車產業鏈是歐洲經濟的重要引擎。汽車工業產值占歐盟GDP的7%。654.38+03.8萬歐洲人(直接和間接)在汽車行業工作，占歐盟所有工作崗位的6.654.38+0%。歐盟制造業11.4%的工作崗位(約350萬)在汽車行業。與此同時，歐洲汽車工業為歐盟創造了844億歐元的貿易順差(2019年歐盟商品貿易余額為-139億歐元)。
僅在歐盟15國家，汽車就為稅收貢獻了4280億歐元。汽車工業是R&D在歐盟的最大投資者，占總支出的28%。R&D在歐盟汽車行業的投資每年增長6.7%，2018年達到574億歐元。
壹些專家承認，考慮汽車產業鏈對歐洲經濟的影響非常重要。假設每年汽車銷量下降30%，汽車產業鏈大概會拖累歐洲經濟2.1%。更為緊迫的問題是，由於全球疫情的發展，汽車銷售低迷，美國、歐洲、中國三大汽車市場2月份汽車銷量下降近30%。3、4、5月份由於疫情的影響，恐怕目前低迷的銷售狀況也將持續。由此帶來的汽車行業風險，尤其是4200多億的債務，值得密切關註。
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為什麽歐美跨國車企負債率這麽高？
汽車先知梳理後發現，歐美國際跨國車企的負債率都在70%以上:福特的資產負債率為87%，FCA的資產負債率為70.8%，特斯拉的資產負債率為76.4%，大眾的資產負債率為75%，戴姆勒為70%...
行業觀察人士指出，相比跨國車企的巨額資產，歐美車企的資產負債率可以保持健康發展，但前提是內外部環境的穩定。
追溯原因，長期以來，歐洲資本市場發達，融資成本低，汽車制造企業自然傾向於高杠桿經營，以擴大凈資產收益率。然而，在疫情的沖擊下，這種運營模式出現了重大危機。
新冠肺炎疫情爆發前，歐美經歷了長時間的低利率。低利率的貨幣環境不僅刺激了經濟增長，也幫助股市實現了前所未有的繁榮。在壹些專家看來，這壹輪牛市的很大壹部分原因是上市公司主動回購股票，而回購股票的錢很大壹部分是通過發債融資的。
數據顯示，從2017年到2019年，歐洲非金融企業以高利息成本回購超過1.9萬億美元。所謂利率高，是因為這三年間利率是上去了，但是資本運作帶來的收益掩蓋了利率的提高。
為了利用低利率，企業近年來發行了債券，所得資金可用於發展業務。根據國際金融研究所(Institute？的？國際？金融)，非銀行機構的公司債務從2009年底的48萬億美元飆升至2019年底的75萬億美元。
聚焦汽車行業，歐洲車企原有的高負債、高投入、高收入的經營模式也正在被改變。閑置的產能和高昂的勞動力成本正在摧毀歐洲汽車工業。因為歐洲勞動法規定，裁員和關閉工廠並不容易，即使收入大幅下降，歐寶、標致等汽車制造商仍要花費巨資維持工廠維護費和支付工人工資。
歐洲汽車產能損失已達654.38+0.5萬(數據來源:國泰君安)。
據歐洲汽車協會(ACEA)截至4月9日的統計，封鎖造成的歐洲汽車產能損失已達654.38+0.5萬輛。目前歐洲汽車工業整體開工率僅為實際產能的60%至65%。
相關行業分析師表示，開工率至少要達到75%至80%才能保證盈利。更進壹步的說法是，壹些汽車廠商的開工率可能更差，比如意大利的菲亞特集團。然而，該分析師認為，寶馬和奔馳繼續保持高產能。
如果情況進壹步惡化，車企急於減輕債務負擔，也會帶來經濟後果。可能會有壹波裁員潮，車企的投入可能會減少。違約也將打擊銀行，並可能導致貸款減少。企業可能會在最需要的時候發現更難借到。
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面對疫情如何保證企業的現金流？
疫情的蔓延沖擊了全球汽車制造商和產業鏈。此前，很多車企都在經歷重組調整的“陣痛”。評級下調增加了企業的融資成本，維持現金流、度過疫情成為企業的當務之急。
數據顯示，受疫情影響，德國56%的家族企業面臨緊迫的資金困難，僅靠目前的流動資金最多可維持3個月。此外，只有22%的公司能夠維持壹年的發展。在這種形勢下，截至4月3日，德國已有超過654.38+0.4萬家企業申請財政援助。
在此次疫情中，雖然德國乃至全球企業發展受到較大影響，但目前大眾集團已采取措施，敦促歐洲央行加快緊急貸款計劃，購買大眾集團等公司發行的公司債券。寶馬還在年度財務會議上表示，未來將保持約30億歐元的現金流，以確保其生產、運營和創新能力。
此外，在戴姆勒集團，此前宣布戴姆勒首席執行官康宋林和管理委員會成員將在2020年前削減20%的固定薪酬，其他高管將在未來三個月內減薪65，438+00%。同時，為了減少疫情的影響，戴姆勒還與多家銀行機構達成了近6543.8+02億歐元的信貸額度協議。
為了幫助德國企業，德國政府推出了7500億歐元的救助計劃，其中包括4000億歐元的債務擔保，以應對公司的流動性瓶頸，幫助其在資本市場進行再融資；6，543.8+000億歐元的資金被授權用於企業資產重組，如收購股份，以確保公司的償付能力；6543.8+000億歐元的信貸授權用於政策性復興信貸銀行特殊項目的再融資。
此外，大眾首席財務官威特(Frank？Witter)也呼籲歐洲央行購買短期債務，幫助歐洲企業渡過難關。近日，歐洲央行已表示，作為7500億歐元救助計劃的壹部分，將通過支持購買商業票據來支撐市場，抑制新冠肺炎帶來的金融沖擊。
(來源:國泰君安)
有業內人士直言，疫情發生前，歐洲經濟受到2008年金融危機和2012年歐債危機的打擊，經濟增長接連受到打擊。除德國外的歐洲主要國家經濟規模尚未恢復到2008年的水平。疫情沖擊後，政府大量債務積累，居民和企業的資產負債表需要修復，歐洲可能進壹步陷入低增長的泥潭。為應對疫情而積累的大量債務將進壹步加重整個歐洲的債務負擔，讓歐洲經濟繼續“負重前行”。
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