發布時間:2014-05-0809:09:20作者:中國保險報數據中心李鐘賢來源:中國保險報中國保險網。
■今年壹季度，四家a股上市保險公司保費收入均保持兩位數增長。除中國人壽外，其他三家公司凈利潤也均有不同程度的增長。在火爆的業績下，保險股的估值水平仍處於歷史低位。
■四大保險公司基本面向好的方向發展，保險股有壹定的“安全邊際”
■下半年保險股估值有望恢復，優先股試點鋪開、滬港通推出將成為助推器。
隨著四家a股上市保險公司壹季度報告的發布，四家保險公司壹季度成績單全部公布。數據顯示，四大上市險企保費收入均保持兩位數增長，但盈利表現出現分化。擁有壽險和財險業務的中國平安和中國太保壹季度凈利潤同比分別增長46.2%和44.3%，另外兩家保險公司則不盡如人意。新華人壽凈利潤微增6.5%，中國人壽下降28.3%(如表1所示)。
表1四家a股上市保險公司2014壹季度經營情況
保險股價值被低估，中國平安被嚴重低估。
面對上市保險公司的這份成績單，投資者大失顏面。截至4月30日，保險股指數跑輸上證綜指和滬深300指數(圖1中的點描述的是今年年初投資壹定金額並持有至該時間的投資回報率)。今年以來，中國人壽、中國平安、中國太保、新華人壽分別下跌10.8%、6.5%、13.3%、12.4%。
近年來，中國保險業發展勢頭放緩，保險股也在不斷下跌。2013年，保險行業開始出現回暖跡象。年報顯示，2013年，四大上市保險公司* * *實現凈利潤666.02億元，比上年增長70.2%。增速最低的中國平安也有40.4%，增速最高的中國人壽高達123.9%。然而，亮麗的業績並沒有反映在股市的晴雨表上。2013，中國人壽、中國平安、中國太保、新華人壽股價分別下跌30.44%、8.69%、17.64%、20.61%。保險股存在壹定的價值偏差。
到今年壹季度，除中國人壽外，其他三家保險公司凈利潤均有不同程度的增長，但保險股仍處於下跌趨勢，價值與價格的背離程度在擴大。尤其是盈利能力較強的中國平安和中國太保，其價值與股價的偏離度最大。即使是凈利潤下滑的中國人壽，也認為其股價存在壹定程度的低估。其凈利潤下降主要受投資總回報下降和責任準備金計提規模較高的影響，公司其他盈利指標表現良好。
從P/EV(價格與內含價值比，可以看出壹家公司股票的估值程度。EV是保險公司的內含價值，類似於其他公司的凈資產，也是保險公司的清算價值。從用EV代替凈資產的角度來看，保險公司的保單是有價值的)，近年來保險股估值持續下跌，與行業歷史估值數據相比是最低的。四家上市保險公司的P/EV值均已跌破1倍或接近1倍(如圖2、3、4、5所示)。
從市盈率來看，四家上市險企的市盈率均在10倍至20倍的合理區間內。截至4月30日，中國人壽為15.53倍，中國平安為10.99倍，中國太保為15.99倍，新華人壽為14.06倍。其中中國平安市盈率最低，被低估最嚴重。
從今年壹季度報告披露的股東名單來看，4家上市險企的前10流通股東中，已經很少出現公開募集基金的情況，主要是國企或境外投資者，甚至中國人壽的前10流通股東中也出現了國內自然人投資者的身影。對比近幾年的股東名單，會發現前十大股東穩定，持股集中，呈現長期投資的趨勢。如果未來前10股東長期持有上市公司，這些保險公司的真實流通市值其實並不大。
其中，中國人壽前十大股東占a股流通股本的93.6%，其余a股市值僅為6543.8+082億；中國平安前十大股東持股比例占a股流通股本的27.4%，其余a股市值為6543.8+036億，位列四大保險公司之首。中國太保前十大股東持股比例占a股流通股本的64.9%，剩余a股市值360億；新華人壽前十大股東持股比例占a股流通股本的82.1%，其余a股市值僅75億。
基本導向是好的，保險股的內在價值是上升的。
價值規律告訴我們，商品的價值決定價格，價格圍繞價值波動。當價格嚴重偏離價值時，估值就會恢復。
無論從上市保險公司去年的年報還是今年壹季度的報告來看，我們都認為保險行業已經走出了之前的低迷。隨著保費收入的逐步增長、投資收益的增加、保險環境的逐步改善以及監管政策的不斷放松，保險業的基本面正在改善。目前保險股明顯被低估，用投資大師巴菲特的話說，保險股有壹定的安全邊際。
雖然由於去年基數較高、壹季度總投資收益率下降、責任準備金計提規模較大等原因，中國人壽壹季度利潤下滑28%，但公司已經過了2013年的到期兌付高峰，壓力大大減輕。由於債券結構的持續優化和另類投資比例的增加，投資凈回報率有所上升，具有穩定性和可持續性。2014年，中國人壽將繼續深化改革創新，下大力氣推進轉型升級，進壹步提升公司可持續發展能力。在保持規模業務基本穩定的前提下，大力發展首年繳費業務，積極發展短期保險業務，努力提升業務價值。
中國平安壹季度在減值高達52.6億的情況下(去年壹季度減值僅為654.38+0.83億)，凈利潤仍增長46.2%，領先同業，遠超市場預期。保費和投資收益增速領先行業。其中壽險業務同比增長23%，個險渠道占比87%。從各壽險公司第壹年的保費渠道結構和賠付結構對比也可以看出，中國平安渠道結構和賠付結構的優勢遙遙領先於行業。財險業務壹季度同比增長28%。在車險競爭日益激烈的背景下，公司財險仍能保持高速增長，財險承保競爭力顯著，綜合費用率優於行業平均水平。
同時，中國平安金融互聯網布局領先同業，布局了陸金所、萬裏通、車市、支付、移動社交金融入口等業務，建立了客戶價值聚類體系和客戶大數據分析平臺，促進客戶遷移，提高交叉銷售。2014年，中國平安將繼續圍繞“醫、食、住、行、玩”的日常需求，打造領先的互聯網產品和服務平臺。
中國太保“以營銷渠道為核心，以分期付款業務為重點”的發展戰略初見成效，壹季度營銷渠道繼續保持強勁增長。在壽險業務收入中，營銷渠道實現新險業務收入72.57億元，大幅增長43.8%。新保險業務在營銷渠道的大幅增長將推動公司新業務價值的快速增長，為全年新業務價值增速的提升奠定良好基礎。但財險業務增速有所放緩，財險仍處於盈利下行周期。公司將重點控制綜合成本率。公司壹季度實現投資收益791.1億元，投資資產較2013年末增長7.8%。固定收益類資產占投資資產近80%。未來保險公司將繼續投資債券、定期存款、債券投資計劃等。，公司投資收益率的波動性將繼續降低，穩定性增強。
新華人壽壹季度凈利潤和凈資產分別小幅增長6.5%和4%。盡管滬深300指數壹季度下跌7.9%，但新華人壽仍取得了5.1%的良好總投資年化收益率，為四大上市險企之最，主要是公司增加了另類投資(基建、房地產債權計劃、信托等理財產品)的比重。而且資產減值損失比較小。該公司現有的融資計劃包括發行50億次級債券和發行50億債務融資工具，以增強其償債能力。
兩大領跑者助推保險股上漲
從融資余額與融券余額之差來看，短期內保險股走勢可能繼續面臨調整(如圖6、7、8、9，融資余額與融券余額之差的曲線顯示，市場上買入股票做多的能量越大。反之做空能量越大)。四大上市險企融資余額與融券余額之差的曲線是不斷波動的。
由於IPO重啟以及房地產等領域風險的持續發酵，整個a股市場也承受著巨大的壓力。盡管政府出臺了壹些微刺激政策，以促進壹些經濟領域的增長，但經濟學家也表示，這些措施在短期內不會產生明顯影響。基於此，我們認為整個5月市場依然疲軟。在微刺激措施的作用下，中國經濟企穩回升。大環境下，保險股估值有望在下半年得到恢復，優先股試點和滬港通推出將成為保險股估值的“踱步期”。
優先股試點有利於保險公司的投融資。在投資方面，保險公司可以通過投資其他公司發行的優先股來提高收益率。據了解，銀行板塊的第壹只優先股浦發銀行終於在4月29日浮出水面，相信四大行和其他壹些大藍籌也將很快推出優先股。我們預測國內優先股發行的分紅將在6%以上，高於目前保險公司的凈投資收益水平，有利於提高保險資金的投資收益率。
在融資方面，優先股也將是保險公司多種融資渠道的完善和體現。保險公司可以通過發行優先股來緩解資金來源壓力。不過，近期上市保險公司可能會慎重考慮發行優先股，由於償付能力充足，暫時不會通過優先股融資。
4月10日，證監會與香港證監會發布聯合公告，批準上海證券交易所、香港聯合交易所開展滬港股票市場交易互聯互通機制試點。4月30日，滬港通正式發布細則。雖然在試點初期可能會有諸多限制，但由於兩地投資者構成、風格偏好、上市牌照等方面的差異，保險股長期以來壹直深度折價。中國人壽、中國平安、中國太保等a股折價率接近20%。滬港通的實施，有助於a股保險公司的股價和估值上升。
此外，隨著滬港直通的擴大和外匯管制的放松，保險資金持有的藍籌股將受益於國際資本的流入，有助於體現保險股的高彈性。同時，保險資金可以在總資產15%的範圍內投資境外資產，滬港通也為保險資金投資港股帶來更多機會。此外，滬港通還可以推動a股入選MSCI新興市場指數，有望吸引更多國際資本，提升藍籌股估值。
隨著機構對藍籌股價值的重新發現，投資基本面清晰、業績明確的藍籌股將成為機構投資者的首選。隨著優先股的啟動，滬港通的到來，以及未來藍籌股的T+0交易制度，藍籌股將成為各路資金的熱門投資標的，價值投資的主流投資理念也將確立。
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