(A)中央銀行層面的障礙
中央銀行是唯壹代表國家進行金融控制和管理的特殊金融機構。它是壹個國家機構，具有銀行、國家銀行、銀行的銀行、發行銀行和管理銀行的特征。它通過使用貨幣政策工具來實施貨幣政策。
1，存款準備金。中央銀行通過調整存款準備金，改變金融機構的準備金數額和貨幣擴張乘數，從而控制金融機構的信用創造能力和貨幣供應量。自1998起，中國人民銀行改革法定存款準備金制度，將法定準備金賬戶的備付金科目並入法定準備金賬戶。我國存款準備金率從13%下調至8%，再下調至目前的6%。
2.公開市場操作。中央銀行在公開市場上買賣證券，以增加或減少貨幣供應量。從65438到0999，我國基礎貨幣的主要供給渠道發生了根本性的變化——公開市場操作成為央行操作基礎貨幣的主要渠道。通過公開市場操作投放基礎貨幣1.920億元，占全年投放基礎貨幣的52%。
3.再貼現機制。中央銀行通過調整再貼現利率和規定貼現條件來影響市場利率和貨幣供求。自3月1998起，再貼現利率成為獨立的利率體系，不再與同期再貸款利率掛鉤。同時降低再貼現利率，延長再貼現最長期限。1999年，央行下發《關於進壹步改進和完善再分配業務管理的通知》，進壹步改進再貼現業務方式，擴大再貼現範圍，使年末余額達到500億，增長51%。
雖然三大政策工具的操作力度很大，貨幣供應量的增幅也很高，但實際效果遠低於預期水平。央行層面貨幣政策傳導的主要障礙是中國以貨幣供應量為中介目標，但同時實行利率管制，利率沒有完全市場化。雖然我國放開了銀行間同業拆借利率、銀行間債券市場利率和票據貼現利率的上限管制，並逐步擴大了貸款利率的浮動區間，但我國仍然是壹個主要控制利率的國家，包括存貸款利率在內的各種利率仍然由央行代表政府制定，影響了利率對資源配置的結構性調整。目前在我國，根據風險收益對稱原則，中小企業和部分大型企業的高風險商業貸款利率應該偏高。但由於利率管制，銀行必然不願意貸款給中小企業。同時，政策偏向導致資金高度集中於大型國有企業，成為不良資產上升、經營風險加大的重要原因。利率管制的另壹個後果是貨幣市場基準利率難以發揮作用，影響貨幣政策信號的傳遞。此外，在公開市場，由於資金寬松，央行回收資金容易，投放資金困難；在外匯市場上，外匯儲備受到貿易逆差的影響，受到保持人民幣匯率穩定政策的制約。央行只能被動買賣外匯，銀行結售匯差額構成了央行在外匯市場的數量限制，導致公開市場操作缺乏利率管制，利率機制難以發揮作用。
金融市場層面的障礙
1，貨幣市場。從65438年到0984年，我國銀行間同業拆借市場的建立標誌著貨幣市場的開始。截至目前，統壹規範的貨幣市場格局已初步形成，但總體上還不成熟，缺乏足夠的中介機構和市場參與者，交易品種不足，金融工具和手段創新滯後，貨幣市場流動性不足，銀行間區域分割嚴重，交易不活躍，貨幣政策傳導廣度不足，速度低效率低。貨幣市場業務主要集中在銀行間同業拆借市場和債券回購市場，但這兩個市場的交易量不足以大批量處理證券，限制了公開市場操作的力度，進而影響貨幣供應量的變化幅度。在票據市場，社會信用機制不健全，商業匯票使用不廣泛，票據數量有限，主要是銀行承兌匯票，基本沒有商業承兌匯票。再貼現始終沒有形成規模，影響了再貼現政策工具的實施和廣度。
2.股票市場。中國股市投機性強，長期沒有退出機制。其股指變動和經濟走勢呈現明顯的異常狀態，股市泡沫膨脹，股價難以產生財富效應，切斷了相應的貨幣政策傳導機制。
3.債券市場。債券市場尤其是國債市場品種匱乏，壹方面使得公開市場缺乏載體，另壹方面交易不暢，旨在調節基礎貨幣的公開市場業務缺乏交易基礎，嚴重阻礙了貨幣政策工具作用的發揮。
從上面可以看出，由於貨幣市場和資本市場的不成熟，貨幣政策的傳導路徑過於狹窄。
(C)商業銀行和其他金融機構層面的障礙
商業銀行是依法接受活期存款，主要向工商企業和其他客戶提供短期貸款，從事短期投資的金融機構。它最大的特點是能夠通過衍生存款創造和收縮存款貨幣。在我國，資本市場和貨幣市場尚未發展到成熟階段，利率也沒有完全市場化，這使得央行的公開市場操作缺乏必要的條件，甚至收效甚微。中央銀行只能采用貼現率、窗口指導、利率控制等其他控制工具，這使得商業銀行的行為對貨幣政策的有效性發揮更大的作用。在我國，四大國有商業銀行占全部金融機構資產負債的80%以上，因此商業銀行對央行貨幣政策的反應成為貨幣傳導機制的關鍵。目前，商業銀行層面的傳導障礙主要體現在以下幾個方面:
1，商業銀行壟斷。中國政府通過存貸款利率、限制競爭、限制資產等壹系列金融約束政策，為國有商業銀行創造了“特許權價值”的出租機會，維護了國有商業銀行的壟斷地位。從某種意義上說，中國的貨幣政策受到工、農、中、建四大商業銀行行為的影響。他們之間的競爭並不完全屬於寡頭競爭模式，容易在壹些事情上形成壹致的默契和行動，很可能與貨幣政策方向不壹致。另壹方面，四大商業銀行對央行貸款的依賴程度下降，央行難以通過降低再貼現利率和再貸款利率來刺激商業銀行的融資欲望和活動。
2.商業銀行有風險約束，但沒有利潤約束。從理論上講，商業銀行屬於金融企業，應該根據盈利性、流動性和安全性尋求最佳組合。在中國，由於歷史和現實的因素，商業銀行有風險約束，但沒有利潤約束。
第壹，風險約束。在經濟體制改革中，由於金融體制改革滯後，商業銀行積累了高比例的不良資產，銀行貸款回收困難，貸款周轉速度慢，經營風險急劇上升。在央行的監管下，商業銀行的風險防範意識和措施大大增強。在這種情況下，雖然央行多次下調利率和準備金率，降低了商業銀行的融資和貸款成本，但商業銀行不願意增加貸款，而是根據自己對經濟形勢的估計和判斷調整貸款行為，從而改變貨幣派生機制，影響信用創造和貨幣供給。壹方面，商業銀行對風險較大的中小企業采取“慎貸”和“惜貸”，即使他們有更好的項目。對信貸人員普遍實行貸款終身負責制，使信貸人員對新增貸款的1.000%負責。壹旦發生貸款逾期，要求下崗催收，導致信貸人員有故意不發放貸款的傾向；另壹方面，大量資金偏向信用好的大城市、大企業，這與我國貨幣政策的多元化取向相悖。大企業貸款過度集中，資金閑置，中小企業資金嚴重不足，極大影響了貨幣政策的傳導效果，加劇了商業銀行信用風險的過度集中，使得不良貸款率呈上升趨勢，造成了商業銀行層面傳導機制的惡性循環。此外，與企業貸款相比，國債和政策性金融債券收益穩定、風險低，被商業銀行視為優質資產，限制了央行對債券的大規模吞吐，嚴重影響了央行公開市場操作的效果。
第二，沒有利潤約束。中國國有銀行並沒有真正建立起以利潤最大化為目標的治理結構和激勵機制。因此，商業銀行在國債市場低價大量買入國債；在存款充足的情況下，不急於擴大貸款業務，尤其是在信用風險較高的情況下。不如把資金放在央行的備付金上，分支機構不計成本吸收存款，形成“重存款輕貸款”的傾向。存款、貸款和資金結算是商業銀行的三大傳統業務，其中存款是資金的主要來源，貸款是資金運用的主要渠道和利潤的主要來源。在通貨緊縮、央行實施穩健貨幣政策以及商業銀行不良貸款居高不下的宏觀環境下，商業銀行將更加重視貸款營銷，拓展優質貸款業務，創新金融工具，改善金融服務。但商業銀行似乎把存款業務作為主要工作。個人認為還是大櫃臺小市場的人力資源配置方式；以發放貸款、開展中間業務為手段爭取存款；對信貸人員實行權責不對稱的貸款終身負責制，缺乏貸款營銷激勵機制；單壹金融工具；負債和資產品種單壹；貸款采用機械審批方式；大中小企業貸款申請的貸款審核模式是壹樣的。從貸款申請、貸審員審核、基層銀行審核、上級銀行貸審、抵押、擔保、公證到貸款到位，需要壹周到幾個月的時間，這與中小企業數量少、周轉快、資金需求頻率高的特點相悖。以上都導致貨幣政策傳導速度下降，信號減弱甚至失真。
商業銀行有風險約束，但沒有利潤約束，導致增加貨幣供給刺激投資的主渠道不暢，同時造成對冗員、機構臃腫、效率低下的容忍度，人為增加貨幣政策傳導環節，降低貨幣政策傳導速度，影響貨幣政策效果。
3.商業銀行的集中管理。隨著商業銀行體系中壹級法人治理結構的建立，管理權限過於集中，大大削弱了基層商業銀行的業務拓展能力，抑制了基層商業銀行發放貸款的積極性。商業銀行集中管理權限的方式主要有:通過經濟手段或管理手段收取信貸資金，拉大存款資金與貸款資金的利率差距，強制基層銀行存放資金，限制基層銀行的資金用途，嚴格限制其貸款規模，基本上收繳了基層銀行的全部貸款權。商業銀行的集中管理壹方面不利於貸款業務和其他業務根據經濟運行情況進行調整，另壹方面抑制了金融創新，使貨幣政策的信號在商業銀行內部傳導時減弱，進而在轉向影響實體經濟時貨幣政策的效果進壹步打折扣。
4.商業銀行發展意識不強，傾向於減少或收回貸款。在這種防範和化解金融風險的機制下，盡管央行實施了穩健的貨幣政策，但由於乘數效應，貨幣供應量還是多次收縮。同時，基層商業銀行只註重爭奪已形成的優質客戶，缺乏基礎客戶群的戰略意識，不註重與企業建立綁定關系，幫助促進企業發展，提高貸款質量和還款率。他們只看到中小企業的經營風險和困難，以至於很多發展前景好的項目不能及時得到貸款支持，影響了貨幣政策的傳導效果。
其他中小金融機構信用不對稱嚴重。公眾普遍認為，四大國有商業銀行的信譽度高於中小金融機構，資金高度集中在四大國有商業銀行，使其資金充足，不需要借錢甚至歸還央行貸款，具有壹定的緊縮效應。中小金融機構雖然靈活，業務範圍廣，金融工具創新頻繁，但融資之路曲折。與此同時，1998之後，我國相當壹部分中小金融機構出現支付危機甚至資不抵債，部分信托投資公司和城市信用社以關閉或解散的形式退出市場。原農村鄉鎮政府部門辦的“農村基金會”要徹底清理合並。貨幣政策傳導
機制上的機構缺乏活力，使得縣及縣以下的經濟活動缺乏活力。
微觀經濟實體層面的傳導障礙
微觀經濟主體、企業和居民個人是貨幣政策傳導的最終環節。這個層面的障礙是企業和居民個人對貨幣政策的信號反應遲鈍，影響了貨幣政策的傳導效果。
1，企業。壹方面，由於相對供過於求，價格下跌，宏觀經濟環境不樂觀，企業對市場前景不樂觀，非自願的庫存投資增加，投資意願不強；另壹方面，大量國有企業沒有建立完善的現代企業制度，缺乏市場化的R&D、營銷和管理機制，產品市場占有率低，在盈利和償債方面難以滿足貸款條件。中小企業規模小，資金匱乏，缺乏有效的抵押和擔保，加上信息不對稱、銀行風險約束和無利潤約束，企業很難獲得間接融資。市場準入限制也使直接融資變得困難。中小企業脫離貨幣政策，企業難以獲得貸款，全社會難以投資，進而造成悲觀的經濟預期，從而在微觀經濟主體層面形成惡性循環。
2.居民的個人方面。1994以來，我國出臺了醫療社會保險制度改革、城鎮住房制度改革、養老社會保險制度改革等壹系列改革措施，增加了居民面臨的不確定性，增加了預期支出。這使得居民的邊際消費傾向下降，儲蓄傾向上升。居民消費意願調查結果顯示，59.4%的城鎮消費者由於未來支出預期的提高，增加了儲蓄。以儲蓄為目的，59.3%的城市消費者仍送孩子上學，43.6%、42.6%和41.4%的消費者以住房、養老、醫療為儲蓄目的。另壹方面，我國企業制度改革和外部環境的影響，導致很多企業效益下滑，居民預期收入下降，也強化了儲蓄傾向。
關於消費信貸，近年來，雖然央行陸續出臺了《關於發展個人消費信貸的指導意見》、《汽車消費信貸管理辦法》、《個人住宅貸款管理辦法》、《關於助學貸款管理若幹意見的通知》等壹些政策措施，積極推動消費信貸業務的發展，但受傳統生活習慣的影響，居民對消費信貸的認識仍存在偏差。調查發現，70% (3)的受訪者認為貸款消費有違傳統美德，仍傾向於通過儲蓄升級消費，阻礙了消費信貸業務的發展，影響了貨幣政策的傳導效果。另壹方面，消費風險的不確定性，即消費品的價格、質量、相應的服務及其可能產生的效應，增加了消費的機會成本，從而延緩了部分居民對消費品的購買，部分抵消了貨幣供應量增加的消費支出效應，影響了貨幣政策的傳導。