金融危機中的轉型
在金融危機爆發前，美聯儲的資產負債表簡單而穩定，國家債券和貸款占資產的絕大部分，流通中的現金和商業銀行存放在美聯儲的準備金占負債的90%。
金融危機爆發後，作為最後貸款人的美聯儲不僅動用了所有常規貨幣政策，還創新了大量非常規貨幣政策工具，向貝爾斯登等公司提供超出其監管範圍的貸款，然後將這些機構的“有毒資產”即住房抵押貸款移至其資產負債表。
正是這些讓美聯儲懷疑自己是否偏離了最後貸款人的角色。與此同時，美聯儲的資產負債表迅速擴大，變得相當復雜。
根據美聯儲的資產負債表和10年2月公布的金融危機期間實施的3.3萬億美元緊急貸款計劃的細節，筆者大概可以梳理出當時美聯儲的工具創新和資產收購行為。
首先，2007年6月5438日+2月65438日+2月設立了壹個新的貼現窗口——TAF。這個工具向商業銀行提供定期貸款。有人說這是美聯儲近40年來最重要的金融創新。英國巴克萊銀行是這壹工具的最大借款人，借款總額為2323億美元。
第二，資產支持商業票據貨幣市場與基金流動性工具(AMLF)相同，美聯儲以折扣率向儲蓄機構和銀行提供無追索權貸款。美聯儲向瑞士聯合銀行提供了745億美元，向花旗銀行提供了327億美元，向巴克萊銀行提供了近6543.8億美元。
第三，壹級交易商信貸工具(PDCF)，它向投資銀行打開了只對商業銀行開放的貼現窗口，並提供隔夜貸款。2008年9月雷曼兄弟倒閉後，高盛和摩根士丹利分別向美聯儲直接借款84次和212次，金額分別為6543.8+08億美元和近600億美元。
第四，美聯儲於2008年6月7日創立了壹種新的融資方式——商業票據信用工具(CPFF)。直接從符合條件的商業銀行票據發行人手中購買無擔保、資產支持的商業票據，直接向有資金需求的商業票據發行人放款。
如果說在前兩項創新工具中，美聯儲仍然是最後貸款人，那麽後兩項表明，美聯儲開創了向企業直接貸款的先河，中央銀行扮演了商業銀行的角色。
如果有人認為後兩種工具是最後貸款人範疇的延伸，那麽美聯儲在2008年9月19日從壹級交易商處購買房利美和房地美債券、聯邦住房貸款銀行發行的貼現票據等“有毒資產”是慈善行為還是交易行為？
根據美聯儲銀行官網的數據，從2009年6月5438+10月14，美聯儲的資產負債表中開始出現56.34億美元的抵押貸款支持債券(MBS)金額，到2065年10月9日，MBS的數量已經增加到892.50808666 MBS規模的峰值
此外，2009年3月，美聯儲重啟定期資產支持證券借貸機制(TALF)，支持AAA級新的證券借貸，隨後啟動抵押支持證券，從而啟動了市場上凍結的股票證券。可以形象地說，美聯儲在做類似雷曼兄弟和美國國際集團的事情，但杠桿更低，利率更高。
壹句話，像美聯儲這樣的行動顯然已經超越了最後貸款人的角色，實質上成為了最後莊家。
歐洲和日本央行也紛紛效仿。
有趣的是，歐洲央行和日本央行似乎也在追隨美聯儲的腳步，向最終交易者的角色轉變。
從去年5月開始，當愛爾蘭、希臘和意大利接連面臨債券危機時，歐洲央行相繼買入這些國家的國債。根據歐洲央行6月5438+065438+10月21公布的數據，歐洲央行* *持有1945億歐元的歐元區成員國國債。
對於壹個技術上已經違約的國家債券，比如希臘，難道不是“有毒資產”嗎？
另壹方面，從2010年2月20日起，日本央行在其資產負債表中出現了作為信托財產持有的指數掛鉤交易所交易基金。截至10月20日，該資產市值為771.12萬億日元。此外，自2010、12、31起，日本不動產投資信托基金作為信托財產出現在日本央行的資產負債表中。截至10月20日，該資產市值為61.55萬億日元。
今年10年10月27日，日本央行貨幣政策委員會決定將信貸和資產收購計劃擴大至55萬億日元，以收購與股票和房地產相關的國債和基金。
角色轉換的影響
當全球主要央行從最後貸款人轉變為最後交易人，理論上首先會受到沖擊的是央行的定位、職能甚至使命，這可能會導致央行理論上的變化。
因為很難說央行從貨幣市場的拯救者變成了資本市場的操盤手，這樣的角色錯位並不荒謬。特別是購買“有毒資產”會不會導致央行因為自身利益而無法有效行使貨幣調控職能？
其次，從實踐的角度來看，經濟系統的均衡效應必然要求幹預政策退出，就像變色龍的顏色隨環境而變化壹樣。
2010左右，隨著經濟的復蘇，很多央行開始退出寬松的貨幣政策。但美聯儲作為最後交易者角色的退出顯然沒那麽簡單。
原本由美聯儲購買的國債可以在市場穩定後在公開市場操作，成為未來影響利率的工具，比如出售證券吸收流動性，從而推高聯邦基金利率。
但是賣MBS有那麽容易嗎？如何消化目前超過8400億美元的MBS，將是未來美聯儲面臨的難題。如果這些資產有流動性風險，那就是美聯儲的問題；如果出現還款風險，就會成為美國財政部的問題。