近十年來，造紙工業經歷了壹個完整的周期變化。從大周期來看，行業從2007年開始經歷了完整的波動。
在經歷了2002-2012期間年均9.4%的增長後，無論是教學副刊用文化用紙還是主要用於消費品的包裝用紙需求，都告別了高速增長期，進入了以穩定為主的成熟階段。
2019下半年以來，無論是造紙的PPI指數，還是紙制品的產成品庫存，都已經跌至歷史周期的底部，當前產業鏈的補庫行情可能已經啟動。
現階段進入了以“環境保護、原料轉換、生產效率”為主題的產業調整期。
造紙企業的成本構成中，原材料占比高達60%-70%，其次是水電、煤炭等能源類，約占10%-15%，其余為人工、折舊、攤銷等其他成本。
供需方面，產能規劃是供給預期的核心指標，將直接影響中長期的價格走勢，而產能利用率會因價格和開工率的變化影響企業的產量和利潤。需求端壹般會因經濟周期波動而變化。
造紙行業的競爭格局:高壁壘，領先的球員采取先發優勢。
因為造紙是壹個進入門檻很高的行業(重資產投入等。)而且退出後很難重新進入，行業內的玩家在減少。
玖龍紙業、紙業、太陽紙業、晨鳴紙業的CR4在2019已經達到28.88%，比18高出1.30個百分點。
與美國造紙工業在1972年的CR4為24%，以及“十年環保立法”後的CR4為29%相比，仍有進壹步提高的空間。
晨鳴紙業擁有國內最大的紙漿產能，紙漿產能約430萬噸。目前自制漿能力已與自有造紙產能相匹配，是國內唯壹實現木漿整體自給的造紙企業。同時，黃岡林漿紙壹體化項目二期已於2020年2月開工建設，新建紙漿年產量約1.05萬噸。
太陽紙業擁有80萬噸溶解漿的產能，近654.38+0萬噸化學機械漿，近654.38+065.438+0萬噸可替代廢紙的新型纖維原料。其在老撾和廣西北海的林漿紙壹體化項目正在逐步建設中，項目投產後將大大提高公司紙漿自給率。
博匯紙業自有紙漿產能約80萬噸/年。隨著APP集團的進入，公司可能通過APP上遊的林地和國內外豐富的原料資源，獲得更優質的木漿，享受豐厚的成本紅利。
據卓創資訊統計，2021及以後，中國新增紙漿產能約占全球新增紙漿產能的52%。制漿能力將成為造紙行業的長期競爭壁壘。
紙企新建紙漿產能將陸續投產，國內大型紙企將獲得低成本紙漿，盈利能力將進壹步增強。林漿紙壹體化生產模式的陳明、太陽、博匯，成本優勢更低。
從區域結構來看，靠近原料和港口的生產基地運輸方便，區位布局對大型紙企更為關鍵。其中太陽主要分布在山東和廣西，博輝分布在山東和江蘇，並入廣金後基地布局趨於完善，而山鷹、玖龍、陳明的全國布局相對完善。
造紙產業鏈:長鏈條、重資產
造紙行業作為典型的中遊制造業，呈現出“鏈條長、資產重、需求多樣”的特點。從植物纖維到終端消費品，最大的特點就是循環發展。
從上遊到下遊，產業鏈可分為制漿、造紙和紙制品。
上遊原料:主要是廢紙和木漿。
造紙工業按原料不同可分為紙漿部和廢紙部。
紙漿系統以木漿為主，我國木漿主要依賴進口，約占2/3；廢紙由廢紙制成，其中2/3為國家垃圾，外部垃圾占1/3，主要包括美國垃圾、歐洲垃圾和日本垃圾。
廢紙制品主要是包裝紙，木漿制品包括生活用紙、文化用紙和白卡紙。
廢紙主要分為三類:廢黃板紙、廢頁紙、廢報紙。目前我國廢紙轉化率約為80%，廢紙主要用作紙板和瓦楞紙的原料，分別占45%和35%，而白板紙占16%，新聞紙至少占4%。
利用廢紙生產箱紙板/瓦楞紙板/白板/新聞紙，主要用於下遊包裝需求；紙漿采用木漿，其中2/3為進口木漿，1/3為自用，用於生產以銅版紙、膠版紙為主的文化用紙原紙，供圖書、期刊、雜誌印刷需要。
2065 438+07-2020年期間，能夠提供優質廉價纖維的洋垃圾進口配額每年減少30-40%，2021年我國全面禁止洋垃圾進口。
2020年，廢紙進口量將繼續減少至600萬噸，直至2020年底實現零進口；假設儲備新聞紙所需原料，預計2021年及以後每年進口洋垃圾將保持在200萬噸左右。
未來，在中國造紙工業的原料結構中，國廢和木漿將逐步升級。
梳理廢紙產業鏈框架；
來源:卓創資訊
在木漿的消費結構中，雙面膠紙和生活用紙占32%，其次是雙面銅版紙和白卡紙，分別占17%和16%。卡紙多由廢紙制成，木漿用量僅占4%。
下遊紙種中，卡紙和白卡紙的毛利率相對較高，達到25%左右，生活用紙的毛利率最低，只有11.75%左右。
梳理木漿產業鏈框架；
來源:卓創資訊
造紙產業鏈的中遊:造紙環節
中遊的造紙工藝根據產品類別的不同可以分為新聞紙、文化紙、包裝紙、特種紙四個子行業。前三種工業用紙是用來做紙箱、紙盒的，因為需要再加工，所以叫工業用紙；而生活用紙由於其消費屬性，屬於非工業用紙。
文化用紙集中度高，包裝紙行業加速洗牌。卓創資訊的數據顯示，銅版紙和白卡紙中CR4的濃度相對較高，銅版紙高達87.10%，白卡紙高達57.2%。然而，近十年來，紙板和瓦楞紙中的CR4濃度逐年顯著下降。
另壹方面，龍頭企業的成本優勢是長期盈利的核心，在行業壁壘的推動下，市場結構會進壹步優化。而文化紙的新增容量相對較小，所以格局趨於穩定。
造紙行業下遊:涉及包裝、印刷等多個領域。
下遊涉及包裝、印刷等諸多行業，需求多樣，紙制品應用廣泛。
從需求方面來看，紙板和瓦楞紙多用於食品、飲料和日用品的包裝，因此直接受到零售需求的影響；文化紙主要分為銅版紙和膠版紙，主要用於印刷報紙、雜誌和教科書。
來源:中國報道網，CICC。
白卡紙行業格局穩定，集中度高。CR3約為85%。
卓創數據顯示，2019年中國白卡紙產能排名前四的公司分別是APP、博匯紙業、晨鳴紙業、環球太陽，產能分別達到3552152041.5萬噸，行業CR4達到85%。
2020年6月5438+10月1日，博匯紙業宣布對廣金紙業的要約收購已順利完成，這意味著白卡紙龍頭的市場份額由原來的33%提升至52%(APP32%+博匯20%)。APP收購博匯紙業後，紙張分類格局最好，將使其牢牢掌握行業定價權，助推行業整體盈利。
未來，隨著巨頭紙廠利益的壹致，下遊需求市場的穩步擴大，白卡紙價格未來有望提升，行業產能利用率和龍頭公司盈利能力將進壹步提升。
2019白卡紙競爭格局；
來源:卓創資訊、Wind、萬聯證券。
箱板紙的CR4約為46%。去除外部廢料後更難獲得以美廢為代表的長纖維，中高端箱板結構集中。
2019紙板的市場結構；
來源:卓創資訊，中國造紙年鑒。
但是，無論是以廢紙為主要原料的箱板瓦楞紙，還是以木漿為主要原料的文化紙和白卡紙，原料的短缺和回收將成為壹種趨勢。向上遊的整合布局有望幫助龍頭企業進壹步奠定成本優勢，擴大市場份額。
造紙行業作為周期性行業，最核心的指標是價格數據，包括紙張價格和上遊原材料價格。
由於紙張價格受行業供需、原材料價格、競爭格局等多重因素影響，通過跟蹤高頻日常紙張價格數據、原材料價格數據和行業供需情況，分析價格變化原因，可以有效把握行業所處階段，有助於判斷後續行業走勢。
2020年6月165438+10月以來，紙漿價格持續走強，期貨市場價格不斷上漲。據雪球采訪了解，本次論文周期高景氣的原因也是多重原因，包括:
1.限塑帶來的食品級白卡紙需求；2.禁止洋垃圾造成的成本增加；3.制造業訂單向中國的大規模轉移，帶來了內外包裝用紙消費量的劇增；
4.發達國家大規模家庭辦公帶來的紙張消耗增加；5.中小造紙廠因環保要求和周期底部虧損而不斷退出；6.行業並購與行業集中度的提高和行業競爭環境的改善；7.全球貨幣投放帶來了大宗商品的價格上漲。
雖然中國造紙行業的成熟度低於世界其他國家，但目前中國正處於去產能和集中度提高的過程中，需求端仍處於穩步提升的上升通道中。因此，未來推動行業增長的核心驅動因素來自供給側。只有優化供給側的格局，配合需求側的穩步提升，行業才會逐步走向更加穩定的成熟。