轉載:中國人民大學金融學院學生發布。
信息技術的發展已經從單機和局域網階段進入了計算機和通信技術相結合的互聯網時代。互聯網技術引發的信息技術革命的升級帶來了壹種新的經濟運行模式——互聯電子商務，這再次引發了人們對以計算機為核心的信息技術發展對社會經濟發展的深遠意義的討論，在金融領域也不例外。目前，相關問題的討論和實踐主要集中在金融機構如何利用互聯網技術拓展業務。本文選擇貫穿金融活動各個環節的“金融資本運營”作為研究對象，對互聯網技術可能給金融領域帶來的變化進行整體性、基礎性分析，進而為金融投資、金融服務和金融監管的發展戰略提供參考建議。
壹、金融資本運營的內涵
從資本是能夠帶來價值增值的價值的定義出發，我們可以將金融資本定義為在金融活動中能夠帶來價值增值的價值，即通常所說的資本化貨幣，其存在形式為各種貨幣化或證券化的資產，如能夠帶來利息收入的各種存款，以及能夠帶來股息和資本增值收入的股票。
財政資金的運作強調貨幣的資本化過程，這壹過程是由貨幣升值驅動的。在壹定的組織機制下，通過貨幣使用權在不同交易主體之間的轉移，實現貨幣向價值創造領域的流動，最終實現貨幣的升值。因此，財政資金的運作不僅將財政領域的各個主體有機地聯系在壹起，而且將實現貨幣資本化的虛擬經濟活動與實體經濟活動緊密結合在壹起。
需要明確的是，在市場經濟體制下，財政資金的運行是通過市場交易活動來實現的，財政資金的運行應等同於廣義上的金融市場運行（涵蓋借貸市場和證券市場），這就明確了從投資者出發的研究立場和角度。除了市場之外，在資金分配機制上也有計劃管理機制。因此，金融資本運營的適用範圍比金融市場運營的概念更廣。
回顧社會經濟發展史，每壹次新技術革命都會帶來生產力的革命和生產方式的創新。以電子計算機為核心的信息技術的發展將給我們帶來智能化生產。互聯網技術將信息技術革命帶入了壹個新的階段，我們不妨從效率和模式兩個方面探討其對財政資金運作的深遠影響。
第二，如何理解互聯網技術對提高財政資金運行效率的作用？
金融資本運營的動機和目標是貨幣資產的增值，運營效率的提高自然指的是增值能力的提高。由於財政資金的運行不屬於社會財富生產的範疇，其價值增值只能基於實體經濟部門的生產經營。因此，在市場經濟條件下，財政資金運行效率的提高最終體現在金融市場能否形成有效的價格機制，引導財政資金流向效率最高的經濟部門，實現資源的優化配置。
互聯網技術的廣泛應用將從兩個方面提高財政資金的使用效率:壹是產生新的產業，為經濟帶來新的利潤增長點，為貨幣資產增值提供新的物質基礎；二是提高金融市場價格對信息的充分性和敏感性，使資源配置更加有效。前者是從增量角度提高財政資金運行效率。後者是從存量角度提高財政資金運行效率，是財政資金運行機制的又壹次完善。我們可以用西方現代投資理論中的有效市場假說來說明後者。
有效市場假說根據市場價格反映的信息類型和程度將市場效率分為三個層次。市場價格包含的信息越多，市場效率水平越高。當市場價格只充分反映歷史數據提供的信息時，市場處於弱效率狀態；當市場價格不僅反映了歷史數據提供的信息，還包括各種其他公共信息時，市場處於中等效率狀態；當市場價格不僅反映各種公開信息，還包括內幕信息時，市場處於高效率狀態。當市場處於高效率水平時，所有現有信息都已反映在價格水平上，而市場價格將反映資產的真實價值，即資產的市場價格和價值是相同的。不難看出，價格是否充分反映了信息是市場效率的關鍵。價格對信息的充分性直接取決於信息披露的程度和速度以及市場參與者對信息反映的敏感度。
作為信息技術發展的最新成果，互聯網為上述反映的敏感性提供了技術支持。互聯網技術的出現將無數臺電子計算機聯系在壹起，形成了壹臺無窮無盡、威力無窮的超級計算機。形成信息技術革命發展的新階段。互聯網的實時性和共享性將使信息迅速傳播，很少有人能憑借信息優勢享受壟斷利潤。
當然，先進的技術不能保證市場的完美狀態，效果也受到人為因素的制約。其中，除了人的主觀能力的差異外，還有人的主觀動機的問題。互聯網技術的主要優勢是信息的傳播，但它不具有識別信息真實性的功能；互聯網對信息自由傳播的貢獻也“使造謠者更加強大”。虛假信息的廣泛傳播還會造成市場價格與資產實際價值之間的偏差。這表明，高度發達的信息技術將有效提高財政資金的運行效率，但它仍不會使財政資金的運行保持在絕對完美的狀態。從效率與無效率的辯證關系來看，在技術水平落後的情況下，無效率是絕對的，效率是相對的。而高度發達的信息技術是否會使效率成為絕對的，而低效率成為相對的？高度發達的信息技術畢竟為價格充分反映信息提供了技術支持，並具有同樣強大的糾偏能力。
三、如何應對信息技術發展對財政資金使用效率的潛在影響？
面對信息技術發展對金融資本運營效率的潛在影響，作為金融資本運營主體的投資者、金融機構和監管者應如何應對？
長度投資者對策
金融資本運作效率的提高是投資者在追求超額利潤的激烈競爭中積極挖掘、分析和消化信息的結果。然而，在金融資本運作效率較高的情況下，獲取超額利潤的機會很小，信息挖掘往往是徒勞的。這種矛盾的盛行並不是壹件壞事，它只會讓我們更加確信投資管理的科學發展方向。
盡管自20世紀50年代初以來產生了科學的投資管理理論和方法，但專註於尋找價格偏離價值的資產並預測價格的傳統基本分析和技術分析方法在用戶數量和整體表現方面始終與科學投資管理方法平分秋色。市場效率低下，再加上市場管理體系的不完善，壹直為傳統的投資管理方法提供了很高的成功機會，同時現代投資管理理論的應用成本太高，因此很難得到支持。例如，在中國證券投資基金的管理過程中，占主導地位的基本分析方法仍然是挖掘上市公司的投資價值，加上壹些不規範的操作手段，使壹些證券投資基金成為新壹代的莊家，使市場刮目相看。真正試圖遵循證券投資基金本質進行科學投資管理的基金經理不可能產生有競爭力的業績。據說“泰和基金是按照經典投資原則管理和運作的”，但其經理被迫申請辭職。必須承認，雖然科學的投資管理理論和管理方法代表了時代的大勢所趨，但它們的應用以及是否能取得良好的效果是有條件的，市場環境非常重要。當然，也不能排除用戶的主觀能力。
信息技術的進步極大地促進了市場運作的效率，有助於改善管理方法應用的市場環境。因為，根據有效市場假說，當市場處於弱效率水平時，基於歷史數據進行價格預測的技術分析是低效的；當市場處於中等效率水平時，即使是基於各種基本面因素對資產價值進行邏輯推演的基本分析也變得無效；當市場處於高效率水平時，市場是無可挑剔的，投資者只能以市場的平均回報為主要目標。此時，通過組合管理優化投資整體有效性、通過風險管理有效防範系統性風險的科學投資管理方法應是投資管理人的理性選擇。從事投資管理或選擇專業投資經理時註意這壹點具有戰略意義。
2.金融機構的對策
互聯網技術引發的新壹輪信息技術革命浪潮，另壹方面引發了我們對商業銀行未來發展的思考。
商業銀行的出現是基於社會分工的發展和信息傳播的不足，這使得投融資雙方難以匹配。互聯網技術在信息共享和信息交互傳輸方面的特性從技術上解決了金融資金運作中的壹些原有問題，這使我們有必要認真思考新時代條件下商業銀行的生存基礎和業務發展方向。
以傳統銀行業務為例，銀行信貸業務既是其貨幣保管和結算功能的必然結果，也是銀行信貸業務積少成多、化死為生的功能。也就是說，銀行信貸在財政資金運作中的基礎壹方面是原始業務的自然衍生，另壹方面歸因於信息傳播不足和市場機制不完善。信貸業務克服了財政資金運作的障礙，宏觀和微觀效益顯著。然而，這不可避免地包括投資和融資雙方各自利益的讓渡，因為銀行依靠存貸利差來維持運營。因此，間接融資是壹種比直接融資更高的形式，它針對某些技術和市場條件。在追求收益最大化的本質驅動下，只要技術和市場條件允許，投融資雙方必然會尋求直接接觸，即技術和市場的發展將使間接融資模式超越直接融資模式。證券市場的發展從市場機制上證明了這壹點，信息技術在財政資金運作中的應用，特別是互聯網技術的發展，提供了有利的技術支持。
當然，技術進步對直接融資的支持並不意味著完全否定銀行的信貸功能和間接融資。這是因為技術進步與金融業的行業管理和制度規範沒有必然聯系。互聯網對商業銀行功能的影響將主要體現在衍生功能的弱化上，不會直接影響原有功能。
信息技術的發展不僅影響商業銀行，也影響金融機構的直接融資。在證券交易市場中，很難確定訂單驅動系統和雙向報價驅動系統的優劣。訂單驅動系統通過某種交易系統直接匹配條件相似的兩個交易方。在眾多競爭者中，買方出價最高者成交，賣方出價最低者成交，既體現了優勝劣汰的競爭原則，又不存在利益泄露。點對點電子自動交易系統在效率和防止經紀人欺詐方面為其提供了技術支持。但是，系統很難有效控制有價無市、交易過熱或過弱的情況。在雙向報價驅動系統中，做市商負責維護市場秩序，有助於保持市場的可持續性和穩定性。然而，不要忘記做市商只是壹個特殊的交易者，其首要目標是盈利。其盈利方式與商業銀行類似，來源於雙向報價中的買賣價差。因此，做市商顯然是壹個與成本相聯系的環節，其壟斷是確定的，因為它處於雙向報價系統的核心。事實上，訂單驅動系統的問題只會在特殊的市場時刻出現，並沒有實證結果證明雙向報價系統的運行在這個特殊的市場時刻優於訂單驅動系統。
我國采用的計算機訂單驅動系統曾經在1996 12 16中看到壹個繁忙城市的景觀。15晚間，《人民日報》發表了壹篇措辭強硬的社論，指出市場過熱，投資者深刻意識到問題的嚴重性。16日上午，賣單接連掛出，交易系統陷入幾乎無單進場的尷尬境地。然而，在由做市商制度主導的外國市場中，已經不止壹次出現暴跌。因此，做市商制度的優勢顯然不太具有說服力。
我國證券公司在確定經紀業務發展戰略時，應充分重視財政資金運作的內在高效率追求和技術進步對訂單驅動制度的支持。中國證監會在發展國債市場、創業板市場和衍生金融工具市場時，也應充分發揮中國市場的後發優勢，直接采用國際最先進的技術，而不必壹步壹步地嘗試西方金融市場發展中的各種制度安排。
3.監管機構的對策
信息技術的發展將提高金融資本運營的效率，這給監管者提出了壹個基本問題，即新形勢下監管者的地位和作用是否需要調試。
政府幹預經濟的必要性和合理基礎在於市場機制在許多領域的無效或低效，即“市場失靈”。信息技術的發展促進了價格信息的速度和程度，有助於“看不見的手”在市場中發揮引導作用。因此，隨著互聯網時代的到來和信息技術的進壹步發展，對政府監督和調節市場的需求將減弱，以彌補信息不充分造成的市場失靈。然而，互聯網信息傳播的不可控性和共享性也給監管部門帶來了新的問題，即如何加強規範信息傳播方式和渠道的建設？隨意披露信息和謠言交叉流動也不利於金融市場的穩定。解決問題的辦法不在於監管，而在於充分利用互聯網的優勢，加強信息披露制度。可以想象，監管機構將代表政府為社會建立壹個統壹的信息平臺，作為市場信息的初始發布點。國內a股市場上市公司的1999年度報告已被要求在指定的互聯網地址上發布，其中包含這壹想法，但需要在技術和內容上進行改進。
在金融資金運作的監管機構中，央行的監管手段最為完備，不僅有行政手段，還有經濟手段。此外，它可以直接控制貨幣的發行。因此，根據財政資金的內在關系，中國學術界的壹些人壹直在努力尋找中央銀行監管所有財政資金（不僅包括銀行借貸資金，還包括證券市場和民間借貸資金）的方法。然而，市場效率的提高減少了對政府經濟幹預的需求，這使我們對中央銀行的職能重點及其貨幣政策的未來產生了質疑。如果政府職能的重心會因技術進步而發生變化，那麽作為政府經濟調控職能之壹的中央銀行也不會例外。作為發行銀行、銀行的銀行和政府的銀行，中央銀行也應該轉移其職能重點和發揮作用的方式。網絡貨幣和網絡信貸的發展會打破央行對貨幣發行的壟斷嗎？商業銀行信貸業務地位的下降以及金融市場的發展和深化是否會進壹步削弱商業銀行對央行的信貸需求？央行應該在多大程度上以及如何參與宏觀調控？由於技術因素，代理國庫的職能可能是變化最小的。無論如何，財務管理是必要的。如此壹來，能否討論弱化包括央行、證監會、銀保監會在內的監管機構對金融資金運作的主動幹預，讓監管機構回歸“守夜人”角色？
互聯網時代的到來也可能給傳統的貨幣政策傳導機制帶來問題。例如，量化和統計貨幣供應量將更加困難，從而動搖貨幣供應量作為貨幣政策中間目標的地位。如果貨幣供應量不再是壹個可靠的控制目標，它的替代品是什麽？美國將貨幣政策的中間目標重新定義為利率。然而，在互聯網時代，金融資本運作的特點將是產品和服務的個性化，金融交易的價格自然也會個性化。代表性市場利率或基準利率的提法是否會失去意義？雖然從原則上講，高效率和新的金融資本運作模式的出現應該給貨幣政策傳導機制帶來新的時代特征。
此外，互聯網技術不僅有助於金融資本運營的開放發展，還為金融的國際監管提供了技術便利，從而使金融資本運營效率的提高突破了國界的限制。
四、如何理解互聯網和電子商務的金融資本運作模式創新。
互聯網和電子商務對財政資金運作模式的影響體現在兩個方面。壹方面影響直接融資和間接融資在財政資金運行中的地位和比重；另壹方面，通過技術支持和在線商務的發展，推動了壹種新的金融資本運營組織實現模式——在線金融資本運營模式。
財政資金的運作模式分為直接融資模式和間接融資模式。這兩種融資方式在融資性質、流動性、可控性和對經濟運行的適應性等方面各不相同，各有特點和適用領域。
直接融資的優勢在於為長期金融融資提供了流動性強的多種選擇，而且直接來自交易雙方的收入和支付，幾乎沒有泄漏，價格客觀性強。發展直接融資的主要障礙是信息不對稱導致的低效率。互聯網技術帶來的信息公開化和金融機構服務功能的增強有利於直接融資市場的持續穩定發展。
間接融資的優勢在於為短期融資提供了便利，而從傳統銀行信貸的萌芽來看，間接融資是作為貨幣托管業務的衍生品出現的，屬於壹種典型的調動社會閑置資金的行為。因此，只要銀行繼續辦理結算業務，間接融資就是必要的。然而，互聯網技術對直接投資的推動將導致銀行資金來源的短期化，從而對銀行信貸業務的流動性要求很高。網絡經濟時代，存款貨幣銀行的結算業務是否會受到網絡機構的威脅？創造衍生存款的功能仍然被存款貨幣銀行壟斷嗎？這些都不是技術問題。只要宏觀調控的模式不改變，即使技術沒有問題也沒有用。
就互聯網和電子商務對金融基金運作模式的影響而言，最吸引人的是其帶來的在線金融基金運作模式。很難估計在線金融資本運營的出現和普及將對金融資本運營產生什麽樣的革命性影響，因為在線金融資本運營的意義不僅在於交易實現過程的自動化和實時化，而且在於它可以將金融從業人員從復雜和重復的腦力勞動中解放出來，使他們能夠集中精力進行開發和創新，提供人性化和個性化的金融產品和服務，並突出創造性腦力勞動在保持企業競爭力中的重要地位。電子技術時代的標準化特征將被個性化和人性化的特征所取代，社會和經濟生活將更加豐富多彩，人們的需求將得到極大滿足。
在線金融資本運作模式的出現和普及，除了技術條件外，還需要壹定的社會經濟基礎。在計算機和互聯網高度普及的國家，如美國，互聯網才剛剛開始出現，在中國自然還有很長的路要走。計算機和計算機網絡在財政資金運作中的應用並不新鮮。自20世紀50年代以來，美國、日本等西方發達國家的金融業開始使用離線計算機，網上銀行業務始於20世紀60年代。計算機和計算機網絡為提高金融業的勞動生產率、管理水平和客戶服務做出了巨大貢獻。自20世紀80年代以來，中國金融業開展了計算機化金融服務。然而，由於人力資源知識結構、資金和政策支持的限制，計算機化金融服務和區域的覆蓋範圍擴展緩慢，發展缺乏深度。事實上，許多知名IT公司為金融機構提供的電子解決方案都是西方國家在20世紀60年代和70年代解決的集成業務系統、信息管理系統和自動化辦公系統。在真正體驗到互聯網技術對金融基金運作的革命性影響之前，投資者、金融機構和監管機構仍需做大量基礎性準備工作。