文 | AI 財經 社 馮圓圓
編輯 | 鹿鳴
進入2020年，用友網絡的股價仿佛搭載了雲霄飛車壹般。
2019年最後壹個工作日，用友網絡的總市值最終收於711.11億元，截止2020年上半年，用友網絡的總市值已高達1432.69億元。短短半年，用友網絡的市值翻了逾2倍之多。
根據同花順行業分類，用友軟件所屬信息服務行業。據用友網絡2019年財報顯示，用友網絡以企業雲服務為核心，其雲服務經營模式為向企業客戶與公***組織提供 PaaS、SaaS、BaaS、DaaS 等服務。
互聯網時代，由工作而產生的大量數據，需要進行儲存和處理；而在傳統的互聯網時代，企業需要自行購置服務器；隨著技術的發展，當下用戶不再需要自建服務器，而是由提供服務的相關公司建立諸多大型的互聯網數據中心（IDC），數據被傳輸到數據中心後統壹處理，在用戶需要時，便可直接通過網絡傳輸到用戶所使用的終端上，而這個就是所謂的雲服務。
在2020年新冠病毒的催化之下，雲服務可謂是徹底走進了大眾視野。
疫情之下，居家隔離時間長達數月，但企業卻不能因此而停滯數月，遠程辦公成為各大企業的熱門選擇。在雲服務的加持之下，員工可以通過手機、電腦等各類終端，直接通過網絡進行工作。
而成立於1988年的用友網絡，作為我國最早的企業管理軟件提供商之壹，經過三十年的發展，無疑是雲服務供應商中的典型。
在行情的加持下，用友網絡市值的暴漲似乎變得不再難以琢磨。
當然，雲概念的火爆，除了市場，自然也引起了用友網絡的重視。
2020年6月30日晚，用友網絡公告表示，擬向不超過35名特定投資者非公開發行32.49億股，占總股本的15%，募資總額不超64.3億元用於擴張雲服務。
根據用友網絡的發行預案顯示，此次投資的重點為用友商業創新平臺YonBIP建設項目，投資總額近46億元。公告顯示，YonBIP 息其基於數字化、智能化技術，構建基於技術平臺和商業應用的企業雲服務平臺；此外，用友網絡亦將用6.28億元投向南昌用友產業園三期研發中心建設項目。
然而，雲業務向來是各大互聯網巨頭虎視眈眈的領域，殘酷的競爭不可避免，能否在這次曠日持久的群雄逐鹿中勝出，還要看企業實力。
然而，相比同行業的其他企業，這家32歲的老牌企業，經營壓力並不小。
非經營貢獻占比近半
據東方財富數據顯示，2019年用友網絡實現營業收入85.1億元，同比增長10.46%；實現凈利潤13.21億元，同比增長63.09%；實現扣除非經常性損益後的凈利潤6.775億元，同比增長27.3%。
從業績數據來看，2019年用友網絡的戰績可圈可點。但值得註意的是，用友網絡2019年的扣除非經常性損益後的凈利潤增速明顯低於扣除之前。
事實上，據東方財富數據統計，近年來，用友網絡的非經常性損益所貢獻的利潤增量可謂是占據了半壁江山。
凈利潤可以簡單理解為兩部分，壹部分是來自企業日常經營活動，而另壹部分則來自企業投資收益等非日常經營活動。
2019年，用友網絡扣除非經常性損益凈利潤占凈利潤比重達51%，也就是企業正真通過主營業務帶來的凈利潤占比僅為51%，而非主營業帶來的凈利潤占比則為49%。
雖然比重上，主營與非主營所帶來的凈利潤相差2%，但49%的比例已然不少。數據顯示，2020年用友網絡僅公允價值變動及投資收益便貢獻了5.22億元利潤增量。
此外，縱觀用友網絡近五年來業績表現，非經常性損益帶來的凈利潤，占比壹直較大。
主營業務造血能力壹般，但用友網絡卻似乎並不缺錢。截止2020年壹季度，用友網絡賬面現存51.43億元的貨幣資金，僅從數字來看，用友網絡的流動資金似乎較為富足。
然而有趣的是，在此次用友網絡募資的64.3億元中，有逾12億元是用於歸還銀行借款及補充流動資金。
短期償債壓力高企
據東方財富數據披露，2019年用友網絡資產負債率達52.71%，值得註意的是，近五年來，用友網絡的資產負債率壹直處於攀升態勢。
事實上，用友網絡的資金壓力，僅從資產負債率並不足以完全體現。數據顯示，截至2019年年末，用友網絡壹年內到期的負債為9000萬元；此外，截至2020年3月31日，用友網絡短期借款為48.4億元。
也就是說，以2020年3月31日為節點，用友網絡短期償債壓力為49.3億元。而同期企業賬面貨幣資金余額為51.43億元。
值得註意的是，據2019年財報顯示，用友網絡的銀行存款當中，存放包商銀行款項金額為3.91億元，而包商銀行由於爆雷被中國人民銀行及中國銀行保險監督管理委員會接管。
由於2020年半年報尚未披露，用友網絡在包商銀行3.91億元的存款目前進度如何，未來結局如何尚不可知。
有錢不用非要借？
此外，值得關註的是，與高企的短期債務相伴的，還有其占據資產總額較大比重的貨幣資金。
事實上，近5年來用友網絡貨幣資金及有息債務占據資產總額的比重整體呈現上升態勢，且二者走勢基本保持壹致。
所謂有息債務，主要包括長/短期借款、應付債券、其他非流動負債、長期應付款等通過外借取得的。而企業舉借外債大都是用於購置資產或開展項目，進而進行生產經營活動。
2019年用友網絡貨幣資金占據總資產比重為40.75%，而有息債務占據總資產比重為25.63%。
通過同花順將用友網絡所屬行業上市企業的股價降序排列，選取了股價高於及低於用友網絡且國民度較高的幾家企業。結果顯示，用友網絡在上述兩個比重方面均是遙遙領先。值得註意的是，其中諸如同花順、金山辦公等企業，2019年度有息債務占資產總額比重遠遠低於用友網絡。
事實上，同行業其他企業的數據亦從壹定程度上體現了貨幣資金及有息債務占據資產總額比重雙雙高企，並不是行業的普遍現象。
此外，用友網絡存款的收益亦遠不及其借款所支付的利息。
據附註披露，2019年用友網絡存款利息收入為3827.89萬元,以71.47億元的貨幣資金體量來說，收益率僅為0.54%；而同壹時期，用友網絡用於支付的利息費用卻高達1.98億元，占同期凈利潤比重達到15.05%。
壹方面，存款收益如此之低，另壹方面借款成本卻又居高不下；賬面明明存在著較為豐厚的貨幣資金，卻偏偏要支付財務費用舉借外債，此番邏輯實在令人費解。