文 | 張寒
編輯 | 王延春
歲末年初之際，國際大型投行如何分析2021年和2022年的中國經濟數據表現？展望下壹階段，中國怎樣規避經濟運行中的主要風險點？
“從中國經濟的環比增速看，2021年三季度是低點，預計四季度環比增速大幅好轉，但是從同比增速看，2021年四季度增速繼續下行，跌破4%是大概率事件。”在2022年1月7日的中國經濟形勢分析會上，摩根大通中國首席經濟學家朱海斌對《 財經 》記者表示，預計2021年四季度GDP同比增長3.2%左右，全年增長7.8%左右。
對於2022年的經濟增速，摩根大通預判為4.9%左右，但是朱海斌強調，中國“十四五”期間的潛在增長率在5%-6%之間，如果中國持續采取成功的改革開放措施，實現勞動生產率的提高，就能實現5%-6%的趨勢性增長水平。因此，“十四五”期間，中國經濟增速不跌破5%，是經濟止跌企穩的要求，也是2035年經濟總量實現翻番的題中應有之義。朱海斌預計，在今年3月召開的全國“兩會”上，經濟增速“保五”是必然，也是較為現實合理的要求。
中國宏觀經濟政策轉向中性略寬松
復盤2021年中國經濟整體表現，朱海斌分析，中國是全球第壹個走出疫情的經濟大國，也是第壹個討論經濟刺激政策退出的國家。但是2021年上半年，宏觀政策退出幅度超預期，疊加壹系列行業整頓和監管政策沖擊，形成合力，導致經濟下行壓力超出預期。
正如2021年底中央經濟工作會議對於當前形勢的判斷，中國經濟發展正面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。為應對“三重壓力”，中央經濟工作會議提出“跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”，在堅持跨周期調節的同時重提逆周期調節。
摩根大通的判斷是，中央經濟工作會議之後，2022年的宏觀政策不會再緊縮，但是也不會180度的轉向，而是轉向中性略偏松。短期逆周期穩增長的調整主要在財政和貨幣政策領域，同時強調跨周期的調整，實現短期目標和中長期目標的合理配合。在房地產、互聯網等行業政策領域，監管大方向不變，但是需要進行政策微調，減少對經濟的沖擊力度。
展望2022年“三駕馬車”的具體表現，摩根大通認為，消費有望恢復正常增速，實現8%左右的名義增長和5%-6%的實際增長，貢獻超3個百分點的GDP增長。制造業投資2022年仍將是壹大亮點，但是基建投資受制於回報率高的優質項目稀缺和執行層面的監督加強，比如地方官員的“終身負責制”，增速不太樂觀，預計全年將有1%-2%左右的增長。2021年出口表現突出，可能達到30%左右的增長，預計2022年有所轉弱，實現7%左右的增長。
貨幣政策方面，2021年7月央行意外降準，釋放出貨幣政策反轉信號，但是2021年的7月至11月，社融增速持續下行。直到12月的LPR降息和降準之後，市場預期才有了明顯好轉。
朱海斌認為，2021年12月的社融增速將比11月有所回升，2022年社融增速預計為10%左右，廣義信貸增長和名義GDP增速維持同步。“中國的貨幣政策相對糾結，空間有限，央行對於是否降息也比較猶豫，其實我們覺得2021年的三四季度是降息的最佳時點。2022年的三四月，也是壹個可能會降息的時點，值得重點關註。”
財政政策方面，2021年比2020年的廣義財政赤字收緊大概3.6個百分點。摩根大通預計，2022年的預算內財政赤字規模和2021年接近，由於凈土地出讓金和地方融資平臺發債的下降，今年廣義財政赤字比去年略低。同時，財政政策將註重效率提升，在新基建、鄉村振興和刺激消費方面存在壹定發力空間。
2022年須警惕的三大經濟風險
當前，面對波詭雲譎的國際政經局勢，壹方面，中國應當保持戰略定力，在波濤洶湧的世界經濟大潮中，駕馭好中國經濟這艘大船。另壹方面，中國經濟正處於高質量發展和新舊動能轉換的關鍵期，既要平衡多目標體系，又要穩穩當當地向前邁進。
在此背景之下，朱海斌提醒，2022年中國經濟應當重點關註三大領域風險：
壹是房地產行業下行風險。 預計2022年上半年，房地產投資和銷售將持續轉弱，並在2022年二季度達到低點。下半年，行業發展將企穩，但是要重點關註房地產下行可能帶來的次生災害，尤其是地方債和地方融資平臺風險。
朱海斌預估，今年房地產美元債的違約率還會繼續上升，可能超過20%。地方政府土地出讓金收入大概率會繼續惡化，而即使房產稅開征，其所帶來的財政收入規模仍然有限，不能彌補土地出讓金下滑的負面影響，因此，應當警惕壹部分地區的地方債務出現現金流枯竭問題，由流動性風險轉為信用風險。
二是疫情演變情況及其對內需和消費的影響。 持續清零的防疫政策至少在2022年內不會顯著改變。2021年下半年之後，特定行業遭受疫情和監管政策“雙沖擊”，裁員和減薪在多個行業時有發生。雖然官方調查失業率保持平穩，新增就業量超過目標要求，但是仍要關註結構性失業和就業狀況惡化影響居民消費的風險。
摩根大通建議，今年中國應繼續采取發放消費券和針對性的現金發放等辦法，來進壹步鼓勵居民消費，中央財政在這方面仍有發力空間，尤其是消費券等政策措施刺激消費的乘數效應明顯。
三是中美關系在壹部分領域將出現好轉，但是在某些領域存在惡化風險。 2021年拜登政府上臺後，中美關系大致維持現狀，2022年，兩國將開啟新壹輪談判，中國在進口美國產品和減免關稅等方面，距離承諾仍有差距。通過談判是否能夠降低關稅稅率？朱海斌表示，有希望，但難度也不小。
摩根大通認為，中美合作的大格局之下，兩國之間對於細分領域的關註焦點將發生變化，壹方面，在綠色發展、低碳環保、金融開放和人民幣匯率方面，雙方將加強合作。另外，在高 科技 等方面，雙方的齟齬可能會加劇。
摩根大通預計，2022年上半年，人民幣兌美元匯率為6.35左右，下半年，由於美聯儲可能加息帶來中美利差縮小，以及中國出口順差減小，人民幣匯率料小幅貶值至6.5左右。