自6月上旬以來，中植企業集團有限公司（以下簡稱“中植集團”）及其關聯方銷售的定向融資計劃理財產品（以下簡稱“固收理財產品”）出現到期無法兌付的情況，至今未有明顯改善。從歷史上看，6月和7月是中植集團流動性最緊缺的時候。過去，壹些固定融資產品延遲超過65，438+00個工作日，但涉及的金額和期限不能同日而語。
壹個多月來，中植集團旗下四家理財公司的銷售人員在朋友圈瘋狂轉發支持民營經濟發展的政策文件，而中植集團則忙著發布各種公告處置資產、安撫人心。參考過去幾年因資金鏈斷裂而爆發的財富管理公司的經驗，壹個危機過程已經慢慢開始；壹般來說，這壹過程始於銷售團隊努力籌集資金以填補流動性缺口，終於投資者的集體報告。
中植集團自稱“管理資產近萬億元”“員工逾萬人”，參股了十多家上市公司，以及中融國際信托有限公司（下稱中融信托）、恒邦財產保險股份有限公司（下稱恒邦財險）、橫琴人壽保險股份有限公司、中融基金管理有限公司。
鼎融產品的融資方均為中植集團成員，涉及的交易對手也是關聯方。雖然持有中融信托和中融基金的股份，但鼎融產品並不通過這兩家持牌機構銷售，而是交給恒天財富投資管理有限公司（以下簡稱恒天財富）、新湖財富投資管理有限公司（以下簡稱新湖財富）、大唐財富投資管理有限公司（以下簡稱大唐財富）和高盛財富控股集團有限公司（以下簡稱高盛財富）。
由於規模巨大、員工眾多，這四家公司通常被統稱為財富管理領域的“四大銀行”。
業界對中植集團的前景普遍持悲觀態度。不過，業內人士相對看好中融信托，該公司獨立運營，不參與理財產品。壹位從業人士表示，中融信托和中植集團“切割徹底”，“有流動性問題的產品早已轉給四大”，因此“中融應該不會受到影響”。
所有核心資產均已抵押。
壹位曾供職於四大行的業內人士告訴北汽財經，理財產品的前身可以追溯到2013之前。最初使用的渠道是有限合夥形式的私募基金，後來轉向契約型私募基金。資管新規頒布後，基金業協會禁止契約型私募基金做固收類產品，通過地方金交所發行的融資類產品開始出現。
而中融信托和中植集團有意識地切割。此前，四大公司承銷了中融信托的大部分集合信托計劃產品。中融信托開始組建自己的銷售團隊，中融財富；而在此之後，政治信托和房地產等產品將交由中融財富出售；但部分資金池產品仍由四大公司承銷，四大公司仍在銷售中融信托的資金池產品。
2018年頒布的資管新規成為兩者關系的分水嶺。今年以來，四大行的銷售人員被禁止在名片上印上“中融信托”字樣，在銷售過程中也不能自稱為中融信托員工。
2065438+2008 3月，中融信托第壹大股東經緯紡機（000666，sz）發布重大資產重組停牌公告，擬收購中植集團持有的中融信托32%和9864%的股權。若交易完成，經緯紡機將分別持有中融信托70%和4562%的股份，實現絕對控股，而中植集團將退出中融信托股東名單。然而，隨著經緯紡機大股東恒天集團董事長賈森的倒臺，這壹收購案再也沒有被提及。
除了規範銷售和轉讓股權，中融信托還努力減少與中植集團在公開信息上的接觸。根據國家企業信用信息公示系統披露的信息，中植集團及其成員企業每年向中融信托質押股權（該業務通常與融資貸款或擔保有關）的交易數量從1到3不等。
然而，中植集團實際控制人解誌坤的突然去世，從根本上扭轉了這壹趨勢。
中植集團成員企業向中融信托質押11股，具體如下:
1.湖州中植融雲投資有限公司質押廣東萬城萬寵電動汽車運營有限公司9497萬股股份
2.中海盛泰（北京）資本管理有限公司質押1.470億股中智新能源汽車有限公司股份..
3.湖州明道資產管理有限公司質押了八匹馬新能源科技有限公司5.96億股股份
4.中植集團質押恒邦財險3.462億股。
5.江陰馮明九天投資中心（有限合夥）質押了北京彭靜投資管理有限公司2222萬股股份..
6.延能資本管理有限公司質押北京彭靜投資管理有限公司654.38+000萬股..
7.湖州明道德利資產管理合夥企業（有限合夥）質押了安徽孔敬環境技術服務有限公司7840萬股股份..
8.上海馳信投資有限公司質押寧波梅山保稅港區創基資產管理合夥企業（有限合夥）7億股股權。
9.重慶北江華安投資中心（有限合夥）質押貴州中耀礦業有限公司170萬股..
10，青島鑫匯投資管理有限公司質押青島眾智恒創投資有限公司37983萬股。
11.珠海市洪欣丁童企業管理有限公司質押青島中智恒創投資有限公司25322萬股股份
在11筆股權質押業務中，有6筆發生在短短5天內，這表明在解誌坤去世後，中植集團仍對中融信托保持著強有力的控制。
同時，值得註意的是，所有這些被質押的企業都是中植集團近年來最優質的核心資產。其中，寧波梅山保稅港區創基資產管理合夥企業（有限合夥）是中植集團參與徐工機械混合所有制改革的主體。
中智新能源汽車有限公司、安徽孔敬環境技術服務有限公司、八匹馬新能源科技有限公司和廣東萬城萬充電動汽車運營有限公司是中智集團引以為傲的“專精特新”企業。同時，他們還有壹個共同的身份，他們是中植集團及其關聯方發行的金融產品的融資人或交易對手。
此外，上述業務的股權質押比例接近100%。除湖州明道德利資產管理合夥企業（有限合夥）外，其他所有出質人均以中融信托持有的基礎資產的全部股權出質。在很短的時間內質押這麽多核心資產。
奇怪的“巧合”
信托是壹個內部差異大於行業間差異的金融領域。靈活的制度安排使得不同信托公司的專長和側重點與信托業、銀行業和保險業更為不同。在全行業68家公司中，中融信托的獨特性體現在集合信托計劃產品數量龐大、體量驚人，但沒有具體的資金投向。
以“中融榮源65438號+0集合資金信托計劃”為例。本次投資範圍包括“銀行存款、貨幣市場基金、債券基金、交易所和銀行間市場債券及固定收益類產品（含期限為1年的債券）”、債券逆回購、信托計劃或信托受益權。
委托人認可的追加回購債權或債權等固定收益類產品的集合信托計劃期限長達10年，而在2020年9月30日這個時點，其存量規模高達165和17億元。
6543.8+065億元規模是什麽概念？
中融信托發布的2020年年報顯示，年末中融信托總部凈資產為190和61億元，凈資本為162和52億元。在不考慮信托牌照溢價的情況下，如果“榮源”系列違約無法償付，中融信托的出售只能償付該集合信托計劃的本金。
不過，“榮源”系列只是中融信托發行的眾多資金池產品之壹。除榮源系列外，其他大型知名系列包括唐生系列、紅祖系列、洪榕系列、龍盛系列、白金系列、新銳系列和澤信系列。
其中壹些產品根本沒有關於資金投資的描述或約定，例如“澤信1”。
其他人對基金投資的行業做了大致的解釋。例如，“弘字1”的資金投向主要為“直接或間接投資於新基建、新能源、電子競技遊戲開發、高科技、生物醫藥等行業的優質企業”；
“新銳1”的資金投向為“民生工程、能源、文化產業等優質行業的優質企業和項目”；
“唐生1”的資本投入是“具有獨特競爭優勢和行業領先品牌的企業……從事戰略性新興產業，如節能環保、下壹代信息技術、生物、高端裝備制造業、新能源、新材料等國民經濟支柱和主導產業的企業；汽車、商貿零售、餐飲旅遊、家電、紡織服裝、醫藥、食品飲料、農林漁牧等大消費行業企業。
綜合來看，這些信托計劃描述了資金的投向，包括以下行業:新能源（汽車）、生物醫藥、能源礦產、節能環保、文化產業（包括電子競技遊戲）、民生工程、新基建（新壹代信息技術）、大消費、高端制造等。
不幸的是，這些行業也是中植集團看重並投入大量資源發展的重點領域。中海榮盛（北京）資本管理集團有限公司是中植集團旗下最重要的投資和融資平臺之壹，曾在壹份鼎融產品的宣傳材料中詳細描述了其投資的行業比例。比例為:大健康產業、大消費產業、高端制造業、信息技術產業、泛文化產業、環保產業、教育產業及其他。
（中海榮盛（北京）資本管理集團有限公司對定投產品投資行業的介紹）
如果中融信托真的在業務上完全獨立於中植集團運營，為何涉及的行業會有如此高的重合度？
如果中融信托可以在資產端獲得這麽多優質項目，為什麽不能像我們在中融信托設立的房地產或政治信托項目中看到的那樣，以募集資金與投資項目壹壹對應的方式設立信托計劃，但為什麽不發行這麽多資金用途不特定的信托計劃呢？
在鼎融的產品到期無法兌付後，壹些同行開始審視中植集團的投資，質疑“資產相關性”。
他說:“壹個萬億美元的集團擁有最強大的財富端籌資能力，底層從事拋掉房地產、采礦、新能源汽車、牙科、早期教育、半導體芯片、廢物回收、充電樁和從壹堆虧損中借錢成為壹家擁有大股東的小型上市公司。這種極不相關的多元化，如果資產質量良好，
“極不相關的多元化”是對中植集團投資項目的普遍印象。然而，很少有人會繼續沿著這條路思考:千千是壹個有利可圖的行業。中植集團為什麽選擇這些領域？
答案是因為中融信托選擇了這些領域。
上述被質押的貴州中耀礦業有限公司（下稱“中耀礦業”）就是壹個例子。公司名下有壹個盤州子木嘎煤礦。2018年8月6日，該煤礦發生壹起事故，造成13人死亡，7人受傷。根據貴州省應急廳事後發布的事故調查報告，該煤礦原為盤縣盤南煤業投資有限公司所有，因債務糾紛。
2017 12、子木嘎煤礦被雲南省高級人民法院裁定賠償中融信托債務；2065438+2008年5月完成采礦權變更手續；同月，中融信托與中耀礦業簽署轉讓合同。事故發生時，子木嘎煤礦已經是中耀礦業旗下的資產。
像這樣，中融信托先做了貸款業務，債務人因無力償還債務被迫轉讓資產。中植集團成員企業最終參與收購的案例很多。
例如，2014年6月至2015年8月，福建嘉合盛貿易有限公司將盈豐食品有限公司股權質押給中融信托三次，每次質押128萬股。2015、11年，公司被法院列為失信被執行人；三個月後，中植集團子公司北京中泰創盈企業管理有限公司（以下簡稱中泰創盈）在明知對方違約的情況下仍接管了128萬股質押股份。
再如，2014年2月至2015年6月，深圳市德澤時嘉科技投資有限公司將藍鼎實業（湖北）有限公司股權質押給中融信托兩次，每次質押15588，質押4萬股。2017、17年10月，中泰創盈接手質押15588、40000股。2065438+2009年7月，藍鼎實業成為失信被執行人後，正是中泰創盈與其打官司。
例如，2065438+2005年8月，賈忠虎和曹淑萍兩位自然人分別將蘭州正和房地產開發有限公司的5880萬股和1.2萬股質押給中融信托。2065438+2006年9月，新潤通國際融資租賃有限公司接手這兩筆股權質押。這家融資租賃公司的股東是在香港註冊的實體，但其高管陸海濤曾在包括中泰創展在內的多家中植企業任職，其工商聯系電話也與多家中植集團成員企業重合。
2022年，中植集團成為參與紫光集團破產重整的投資方之壹。當時中植集團利用這壹事件進行了壹次轟轟烈烈的營銷，還發行了大量相關的定容產品。從時間線上看，這也是中融信托2020年首次與其發生業務聯系。
在中植集團高度重視的壹些資產板塊，如新能源汽車、影視文化項目、礦產項目等，我們都可以找到這種“中融先行、中廠接手”的運作路徑。中融信托與中植集團形成了“妳中有我，我中有妳”的關系，相互依存、相互並存。
信托貸款業務本質上是壹種典當行業務。信托公司在壹定期限內借款出資並收取利息，借款人根據貸款金額和貼現率將部分資產抵押給信托公司作為擔保。在期限結束時，要麽借款人償還本金和利息，要麽信托公司獲得抵押資產的所有權。然而，對於信托公司來說，處置抵押資產回收的資金支付給投資者並不是壹件輕松愉快的事情，因此中植集團的存在無疑提供了壹個便捷的退出渠道。
對於中植集團而言，信托公司獲得的抵押資產往往是采礦權、探礦權、土地使用權、上市公司股權等優質資產，其質量遠高於普通私募機構或三方財富公司獲得的資產。
另外，中植集團本身是做不良資產處置起家的，對這個行業情有獨鐘，不像持牌機構那樣受到嚴格監管；因此，在理想情況下，妳可以通過在表內表外來回移動以及以時間換空間來獲得遠高於貸款利息的超額收益。但就目前的情況來看，即使是房地產、煤礦、砂石骨料、牙科、早教等高毛利行業，也難以抵擋歷年來10%的高利率。
最後，回歸中融信托本身。壹方面是龐大的房地產項目難以退出和變現，另壹方面是巨頭資金池產品的贖回壓力。中融信托將如何面對這些雙重挑戰？