北方基金業績與市場存在顯著相關性，勝率較高。根據股票市值和累計凈流入，我們計算了北向資金在a股的投資表現，發現從基期到2019年8月，北向資金實現了約16.2%的年化收益率，而上證指數的年化收益率為-2.6%。從月度表現來看，北上南下的基金在大多數月份都跑贏了上證指數，32個月中只有10個月跑贏大盤，勝率為68.8%。
北方基金青睞低估值高成長品種。基於PB-ROE模型的框架，北向資金持有的股票集中在低PB、高ROE的地區，這意味著在相同的ROE水平下，外資更青睞低估值的股票，反之亦然。在相同估值水平下，ROE高的股票更受歡迎。此外，從EPS的角度來看，在所有行業中，外資投資組合的市場加權EPS顯著高於a股行業。
北方資金行業和板塊配置能力較強。風格分析（RBSA）顯示，2019年，北向資金加大了對小盤股價值股的配置；從板塊和行業配置來看，2019下半年北向資金加大了對創業板的配置，但對主板的配置沒有明顯增加，對行業中消費的偏好不減；分析結果顯示，今年以來，消費、醫療和信息技術的強勁表現為北向資金帶來了顯著的資產配置收益，而金融和工業等低配置行業的資產配置收益較弱。同時，我們也發現事件沖擊對外資投資績效的影響趨於被動。未來外資將持續流入，a股市場的投資者結構和資產定價有望得到優化。壹方面，a股的國際化道路會越走越寬。未來，MSCI、富時羅素等指數將逐步提高a股占比。另壹方面，從資本市場改革的角度來看，隨著QIFF和RQFII投資額度限制的取消，中長期有望吸引更多增量外資。在外資持續流入的過程中，a股資產的定價邏輯、行業配置等也有望得到優化。
隨著a股市場的逐步國際化，外資近年來已成為股市中不可忽視的資本力量。近期，資本市場對外開放政策引人關註。9月10日，12號文進行了深改，其中強調要加快推進資本市場高水平開放。同日，國家外匯管理局宣布取消QFII和RQFII的投資額度限制。這些政策反映出中國資本市場開放正在加速，a股市場國際化持續推進，海外資金加速流入也將對a股市場的投資者結構和資產定價產生影響。
根據央行統計數據，近年來境外機構和個人持有境內股票資產規模不斷增加，截至2065年6月末達到1.65萬億元，占a股總市值的2.8%，逐步逼近公募基金。
圖1:外資股占a股市值比例
展望未來，外資行為對市場的影響有望逐步擴大。我們必須
QFII（Qualified Foreign Institutional Investor）是合格境外機構投資者，於2002年正式推出。經中國證監會審批後，境外機構投資者可將外匯兌換成人民幣用於境內投資。RQFII於2011推出，境外機構投資者在中國證監會批準的額度內使用境外人民幣進行境內投資。2019月09日，外管局宣布取消QFII/RQFII投資額度限制。
壹般境外投資者是指符合中國證券登記結算有限責任公司2018年8月發布的《關於合格境外人士開立a股證券賬戶有關事項的通知》相關規定，可直接開立a股證券賬戶投資境內股票市場的境外自然人。
圖2:外資流入a股的主要渠道
（2）北向資金占外資股比70%。
從外資結構來看，目前，北向資金占比最大。自2016年2月深港通啟動以來，北向資金持股市值從16.26億元迅速上升至2019年6月的10.263億元，而同期QFII持股規模從95438+05.70億元略有上升。截至2065438+2008年8月，北向資金持有的股票市值持續上升，占外資股市值的70%。
圖3:外國投資者的結構
（1）北向資金投資表現與市場相關性較高，近期有所分化。
根據股票市值和累計凈流入，衡量北向資金在a股的投資表現，觀察整體收益。考慮到深港通於2016和12推出，為反映外資整體表現，我們選擇2016和12作為基期，以上證指數的表現作為比較基準。
我們發現，從基期到2019年8月，北向資金實現了約16.2%的年化收益率，而同期上證指數的年化收益率為-2.6%。在此期間，北向銀行的凈資本曲線與上證指數表現出顯著的同質性，但更具彈性。值得註意的是，自2019下半年以來，北向資金表現與上證指數走勢出現背離，即北向資金凈值明顯上漲，而上證指數表現較弱。
圖4:北上資金的模擬凈值走勢
②向北走
基金逆市勝率接近70%
從月度表現來看，多數月份北向資金跑贏上證指數，且32個月中僅有10個月跑贏，勝率為68.8%。
通過對北上資金投資組合的市值變化與上證綜指收益率進行CAPM回歸，得到具有統計顯著性的β=1.04，α=0.02，反映出北上資金的收益率與市場收益率高度相關，能夠產生明顯的超額收益。
圖5:北上資金持股的月度表現
圖6:北向資金的表現與上證指數高度相關。
第三，北方資本投資行為分析
（1）投資標的:我更喜歡高成長低估值的標的。
從投資標的來看，基於PB-ROE模型的框架，不難發現北向資金持有的股票集中在低PB、高ROE的領域，這意味著在相同ROE水平下，外資更青睞低估值的股票，反之亦然。同等估值水平下，ROE高的股票更受歡迎。此外，從EPS來看，在所有行業中，外資投資組合的市場加權EPS顯著高於a股行業。
圖7:北上資金持股集中在低PB和高ROE區域。
圖8:北向資金組合的市值加權EPS較高。
（2）風格分析:2019出現新變化。
我們通過基於回報的風格分析（RBSA）研究了北上資金投資組合的內部風格特征。從結果看，整體市值占比52%，大盤成長占比32%，小市值為15%，小市值成長僅為1%，說明北向資金以大盤股為主，相比成長風格更偏好價值風格。
分年度來看，2019北向投資風格出現新變化，小盤價值股占比提升。2017年北上資金主要以市值和成長為主（市值占比近60%，大盤成長占比30%，小盤股成長占比11%，小盤股價值約0%），但2018年投資風格無顯著特征。自2019以來，投資風格壹直保持大市值占比，而小盤股價值占比開始上升，而大盤成長占比開始下降。
圖9:北向資金整體投資風格分析
圖10:2019小盤股價值占比上升。
（三）板塊和行業配置:創業板配置增加，行業首選消費。
從板塊來看，2016年末北向資金基本只配置了主板，但隨後開始配置中小板，2017年4月明顯配置了創業板。截至2019年8月，主板的股票市值分布為82%，中小企業板為12%，創業板為6%。
值得註意的是，自2065438+2009年6月以來，主板和中小板的持股數量並未發生明顯變化，而北向資金對創業板的配置卻進壹步增加。我們在月度報告《債券市場下行趨勢不變但波動加大，股票市場板塊分化或持續》中指出，考慮到業績預期改善和並購重組政策利好等因素，創業板和上證50的分化現象仍將持續。
圖11:自2019年6月以來，華北地區創業板持股市值有所增長。
圖12:自2019年6月以來，創業板的持股數量有所增加。
從行業來看，各行業配置比例自2016年末以來變化不大，配置最多的行業為日常消費、金融、可選消費和工業。截至今年8月，這四個行業的股票市值占比分別為24%、17%、17%和11%，仍占其配置比例較大。可以看出，北向資金仍然青睞消費行業。
圖13:北上資金持股市值行業結構
圖14:北上資金持股數量行業結構
（D）歸因分析:超額收入來自消費、醫療和信息技術。
最終，北向資金投資組合的行業配置為幾何型，我們通過與上證綜指的構成進行比較來分析歸因。結果顯示，與上證指數相比，北向資金過度配置了日常消費、可選消費、醫療保健和信息技術，而金融和工業等行業的配置比例低於上證指數。
今年以來，消費、醫療、信息技術的強勁表現為北向資金配置帶來了顯著的資產配置收益，尤其是日常消費行業帶來了9.76%的資產配置收益。相反，金融、工業等低配置行業的資產配置收益較弱。總體而言，北向資金具有較強的行業配置能力，超配最多的日常消費行業是2065438+2009年前8個月漲幅最大的行業。
圖15:北上資金表現歸因分析
（E）情景分析:春季行情，貿易摩擦升級，人民幣破7。
為了分析外資在a股市場的表現將如何受到不斷變化的外部環境的影響，我們可以對近兩年的重要外部事件進行情景分析，發現在幾輪貿易摩擦的演變下，北向資金凈流入的阻力正在增加，這表明其適應a股外部環境變化的能力正在逐漸變強。
2065438+2008年3月22日，美國正式宣布將對來自中國的商品征收500億美元的關稅，並實施投資限制。貿易摩擦的升溫使得投資者對未來的悲觀預期逐漸升溫。上證指數在此期間經歷了下跌，外資在a股市場的投資也受到了影響。北上資金的凈值跌幅甚至超過了上證綜指。
2065438+2009年的春天，a股市場上演了。上證指數上漲約25%，而北向資金凈增加約30%，顯示出強勁的超額收益。
2019年5月，美國將中國出口到美國的2000億美元商品的關稅從10%提高到25%，這標誌著貿易摩擦再次升級。期間上證指數大幅回調，北向資金也受到壹定影響。不過，與上壹次不同的是，這次其跌幅略小於上證指數，這反映出貿易摩擦對北上資金的影響開始鈍化。
2065438+2009年8月，貿易摩擦再次升級。美國貿易代表辦公室宣布，將對從中國進口的約5000億美元商品征收5%的關稅。此後，人民幣對美元匯率連破七。股市月度表現上，上證指數小幅下跌，但北上資金凈值走出逆勢上漲的格局。
圖16:近兩年外部事件對外資表現的影響
四。後市展望:a股投資者結構和資產定價有望得到優化。
壹方面，從資本市場的國際化進程來看，a股的國際化道路會越走越寬。2019年9月，富時羅素指數將把中國a股的納入因子從5%提高到15%，10月，摩根士丹利資本國際將把所有中國a股的納入因子從15%提高到20%。未來，MSCI等指數將逐步提高a股占比。另壹方面，從資本市場改革來看，9月10日，國家外匯管理局決定取消合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外機構投資者（RQFII）的投資額度限制，中長期有望吸引更多增量外資入市。在外資持續流入的過程中，a股資產的定價邏輯、行業配置等也有望得到優化。
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最近幾天，市場疲軟，又回到了收縮和震蕩的狀態。然而北向資金熱情高漲，大舉橫掃a股，並開啟瘋狂買買買模式。
今日北向資金凈流入超80億，其中滬股通凈流入49.77億，深股通凈流入35.438+0億元。我們看到10月份北向資金凈流入達到11006億，2月份以來，短短幾天凈流入就超過了260億。
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北上資金累計凈流入
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今年北向資金流入近3990億，北向資金市值達到1.5萬億，占總市值的3%。隨著其不斷配置a股，北向資金越來越受到市場關註。
我們閱讀財經新聞和股市評論，經常提到北上資金。然而，壹些新手投資者可能會有疑問。
什麽是北向資金？
北上資金為何如此關註？
我們來科普壹下。
什麽是北向資金？
北向資金，顧名思義就是從南方流向北方的資金，通常指通過香港市場流入a股的資金，也就是所謂的外資。從內地市場流入港股的資金也被稱為南向資金。
中國資本市場回報率高，成長性好，因此吸引了許多外國投資者投資。
但由於中國對外匯和資本市場的嚴格管制，外國資金無法直接投資a股，需要轉型。因此有了陸股通和港股通。那麽什麽是滬港通和深港通呢？
簡單來說，滬港通就是連接上海和香港的橋梁。香港人可以買賣內地股票，而內地人可以買賣香港股票。在這座橋上，有上海股市的壹些股票和香港股市的壹些股票。上海股市的股票叫滬股通，香港股市的股票叫港股通（滬）。
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深港通則是深圳和香港之間的橋梁。內地人可以買賣港股，香港人可以買賣內地股票。在這座橋上，有壹些深股和壹些港股。深股稱為深股通，港股稱為港股通（深圳）。
通過滬港通，內地和海外投資者可以更方便地參與a股和港股市場，抓住更多投資機會。
北向資金交易的特征
北向資金對外圍股市非常敏感。每次美股暴跌，北上資金基本都是流出的，所以當天美股的情況對北上資金的流向有參考意義。如果美國股市暴跌，但北上資金仍然強勁流動，那麽這很可能是壹個積極的信號。
對匯率波動敏感。當外國投資者買賣a股時，他們的收入將直接受到匯率波動的影響。在股價不波動的前提下，如果人民幣進入升值趨勢，那麽持有a股後，後期可以兌換更多的美元，也就是賺錢，所以這個時候外資壹般會流入；另壹方面，如果人民幣進入貶值通道，外資會選擇流出。
在選股上，北向資金喜歡核心資產。最新數據顯示，北向資金持有的50只核心資產成份股總市值達7132.68億元，占陸股通持倉總額的48.74%。
香港和海外的大多數投資者都是機構投資者。他們喜歡買價值股、市值大的股票和國內稀缺板塊。主要板塊有:白酒、超級品牌、大金融、大科技等。
作為“市場熱錢”，北向資金大量買入a股後市場表現有可能改善。畢竟，資金是股市上漲的主要動力。
北上的首都到此為止。作為壹只“聰明的基金”，北向資金現在正在大舉買入a股，並積極看好未來的中國市場。朋友們嗅到機會了嗎？
（投資有風險，入市需謹慎）