65438+10月23日，央行開展定向中期借貸便利(TMLF)操作2575億元，利率較中期借貸便利(MLF)高15個基點，被市場理解為“定向降息”。分析人士指出，2019年以來，RRR全面降準回籠，逆回購力度加大，“定向降息”落地，定向下調存款準備金率的等待時機，普惠金融...這波“新年紅包”表明貨幣政策變得更加寬松。回過頭來看，強化貨幣政策傳導機制是未來的關鍵，改善實體經濟融資將是政策重點。
非傳統的“降息”
23日，央行開展2575億元定向中期借貸便利(TMLF)操作，操作利率為3.15%，比中期借貸便利(MLF)利率優惠15個基點。當天有3500億元逆回購到期，而央行並未開展逆回購操作，這壹操作並未超出市場預期。？
上個月19，央行宣布TMLF支持金融機構向小微企業和民營企業提供貸款。當時央行已經明確，定向中期借貸便利資金可使用3年，操作利率為15個基點，即3.15%，高於MLF利率。
這壹操作被業內視為“定向降息”或“結構性降息”。壹方面，TMLF的成本比MLF低15個基點，有助於降低銀行負債成本；另壹方面，此舉並非傳統意義上的降息，而是以定向激勵為主。
中信證券固定收益首席分析師明明表示，“雖然TMLF的期限為1年，但可以展期兩次，成為三年期流動性發售。這樣三年期TMLF的操作利率只有3.65，438+05%，降息幅度不算太大。”
雖然TMLF利率相對優惠，但並不是傳統意義上的降息。光大證券固定收益研究張旭團隊分析認為，TMLF只是設定了其與MLF之間的利差(即15bp)，並沒有調整任何當期利率，因此並不是傳統意義上的“降息”。
此外，TMLF由符合相關條件並提出申請的大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城商行經營，對小微企業和民營企業的貸款支持意向非常明確。正如廣發證券宏觀研究郭磊團隊所言，TMLF可視為壹種“定向降息”，重點是期限更長、利率更低、更傾向實體信貸引導。
定向激勵針對的是滴灌
從落地時機來看，本次TMLF被視為央行發放“新年紅包”的壹環，同時秉承了央行“鎖短放長”支持實體經濟的操作思路。
2019以來，為了保護春節前的流動性，央行采取了“RRR降準+逆回購+TMLF”三管齊下的方式，月內第二次RRR降準和定向下調存款準備金率，普惠金融也壹直在等待。市場人士普遍認為，這表明貨幣政策邊際寬松力度在加大。
近期公布的數據證實，當前經濟仍面臨較大下行壓力。數據顯示，2018四季度國內生產總值同比增長6.4%，比三季度回落0.1個百分點。央行行長易綱日前在接受采訪時表示，近期，央行會同有關部門加快銀行發行永續債補充資本，完善普惠金融定向降準考核標準，年初宣布釋放流動性1.5萬億元，10月下旬實施首次定向中期借貸便利(TMLF)操作65438。這些措施有利於保持金融市場流動性合理充裕和利率合理穩定，引導貨幣信貸合理增長。金融對實體經濟的支持並沒有隨著經濟增速下行而減弱，反而加大了支持力度，體現了逆周期調節。
與此同時，央行需要避免信貸過度收縮對實體經濟的影響，也要避免“泛濫”對結構性去杠桿的影響，為供給側結構性改革和高質量發展創造合適的貨幣金融環境。因此，更重要的是準確把握流動性的投向，發揮結構性貨幣政策在精準滴灌中的作用。中信建投證券宏觀固定收益首席分析師黃指出，TMLF操作更多的是通過定向激勵，引導商業銀行加大對小微企業和民營企業的金融支持，發揮其定向調控和精準滴灌功能。
政策重點在於疏導。
站在當下，多數機構認為，經濟並未見底，出於穩增長的需要，寬貨幣仍將持續，未來央行將選擇降RRR或降息。然而，貨幣政策的重點不是寬松，而是疏導。央行多次定向操作也表明穩健的貨幣政策將保持從緊適度，不會搞“大水漫灌”。
“在經濟下滑處於緩慢可控狀態的情況下，央行采取了更有針對性的寬松政策；與直接降低MLF利率甚至壹刀切降息相比，‘結構性貨幣政策’具有更大的靈活性。”壹位分析師說。
郭磊團隊進壹步指出，當前貨幣政策的重點首先是疏通貨幣傳導機制，其次是利率市場化“雙軌壹軌”。在貨幣傳導機制順暢的前提下，降低公開市場操作利率進而引導信貸利率下行，可以刺激信貸總量的增長，但並沒有改善信貸結構。在經濟下行壓力加深之前，央行會更加註重結構性的貨幣政策和貨幣傳導機制的疏通，而不是壹刀切的降息。
事實上，央行最近采取了多項措施來緩解銀行信貸供應的約束。比如，在資本方面，央行和相關部門將加快銀行發行永續債補充資本；流動性方面，央行剛剛宣布下調存款準備金率1個百分點，通過創設TMLF提供長期低成本資金。同時，我們將繼續推進利率市場化改革。央行表示，將加強與相關部門的協調配合，綜合施策，通過“幾舉”從供需兩端鞏固和疏通貨幣政策傳導的微觀基礎。
“未來央行將繼續維持寬松的貨幣政策，但單純依靠結構性貨幣政策實現經濟築底的效果可能有限。為了改善結構性問題，需要減稅、基礎設施建設等財政政策配合，不能只靠貨幣政策來完成結構性功能。”明確說明。