進入2月份後，銅價上漲態勢明顯，2月25日滬銅主力合約開盤後漲近4%，站上7萬元/噸，瘋狂的銅價是否會持續上漲？本輪上漲的邏輯是什麽？基本面情況如何？
2月25日下午，平安期貨通過萬得3C會議，在線圍繞銅價的上漲問題進行了解讀，並從銅礦、廢銅和短期消費、需求的情況，以及新能源對銅的長期的消費拉動，做了詳細的分析和展望。
以下為會議內容實錄整理（部分），預計閱讀時間3分鐘。
核心觀點
這壹輪上漲背後的驅動因素是什麽？
我們認為這壹輪的上漲在 歷史 上也比較罕見，個人覺得斜率有點誇張，但是從驅動來看，也具備壹定的合理性。
首先我們覺得這波行情特別是節後的這壹波領漲，有幾點跟節前不壹樣，因為去年上半年從宏觀或者大類資產的波動以及流動性來看，主要是流動性的驅動跟大家對預期上的復蘇；下半年不論是出口還是中國的經濟恢復，慢慢體現在實體經濟這邊對銅價的壹些支持。
過完節之後，雖然之前的流動性的支持，慢慢變成大家對美債收益率上升，去打壓各類資產的影響，但我們發現收益率跟有色商品這邊的同步性變得特別強，是正向的同步關系，說明大家對實體的恢復以及需求的樂觀，逐漸戰勝了對流動性收緊的擔憂。
所以市場在中國需求的真空期發生了快速的拉漲，這是從偏大的角度去看。
如果落到行業層面，我覺得有幾點：
第壹、終端的強需求其實不斷在證實自己，從去年的反彈開始，大家壹直懷疑需求的持續性，但事實上不論是中國還是全球的需求都在自證，這也是為什麽銅價基本上沒有像樣的回調的原因。
無論是從1月以及2月我們預測的表觀消費來看，從中國的角度來看並沒有降速，而是維持了相對的10%左右的高增速。
當然跟我們春節放假，導致企業比往年的春節淡季的需求要強壹點的因素有關，因為過完節之後，中國的銅的庫存跟往年相比是極低的狀態，不僅僅是基數低，增量也很低，這是節後大家的信心比較強的來源，因為4月份馬上到來，低的庫存必然會導致緩沖的作用不足。
第二，很重要的驅動在於供給，礦這邊其實缺乏壹些彈性，這種彈性的缺乏不僅僅來源於疫情對公司的影響，事實上在七八月份左右，南美那邊的發運跟往年相比，到了同比增長的運行狀態。所以我覺得除了疫情之外，主要還是銅的供給的周期有壹些問題。
在16年之後的投資恢復並沒有特別強，也沒帶來太多的供給增速，所以銅的供給彈性我們覺得是有問題的，而且它不能在量跟價上面互相佐證。
（圖片來源於海洛）
另壹個很重要的供給就是廢銅，占全球的供給的20~30%，我們認為海外其實沒有累積太多的廢銅，壹方面通過進口在中國消化了海外比較多的廢銅，因為國內的廢銅相對偏緊。海外本身低的經濟運行情況，在去年不支持有太大的拆解量，所以廢銅的供給也缺乏彈性，以往來說銅價上漲1000美金左右，我們可能就會在屏幕表裏增加10萬噸以上的廢銅供給的彈性。
現在來看這壹塊的彈性在量價上的驗證比較缺乏，而且沒有太多的庫存，隨著海外的復蘇，會產出更多的廢銅，但是海外本身對廢銅的需求也會增加，在銅跟鋁上面其實都要擔心這個問題。
很多人都認為中國的廢銅進口政策的放松，會導致全口徑的廢銅供給，比較缺乏彈性，這是我覺得應該註意的壹個驅動。
另外，海外的出口半徑其實主要還是在7~8月下旬起，冬季恢復得還可以，雖然有以前的影響，但是邊際的需求的微觀指標並沒有被破壞，而且海外在倫敦的顯性庫存也沒有太多，有壹定的隱性庫存，但不會有太多。
在極低的顯性庫存下，出現了跟價格同步的月差BACK的增長，其實有壹種逼倉的態勢，給市場提供了壹些額外的價格波動性。
以上幾點造成了銅這壹波15連陽的上漲
中長期來看，銅價會如何演繹？
首先從目前資本市場上金融機構裏傳來的聲音做壹些解讀。各種場合和各種報告中大家看銅，可能會講新能源的長期需求的故事。
我們做商品，去拆解需求會拆得比較細，我們預計未來幾年，中性的情況下需求中新能源的發電，像光伏、風電以及新能源 汽車 ，這幾個重要具有新能源需求的領域，給銅消費的全球增長大概會帶來1~2個點。
在領域的替代方面，講個小的故事。前兩天壹位做電機的客戶提到了壹個問題，國家對電機行業的新標準會出來，出來之後會有什麽效果，就是他們單位電機的耗銅量會增20%~30%。
因為傳統的電機圖便宜，用的銅鋁比較少，所以容易發熱，能耗就比較高。所以新的節能的電機中，銅鋁的耗量會更高。
由此可見，很多領域進行全面的非化學能源的替代，對銅或者錫鋁，包括鎳這樣的基礎消費，是壹個長期的發展過程。
從銅價上百年已有數據的價格周期來看，可以總結出壹個特點，就是銅價的周期跟經濟周期息息相關。過去100年我們見過太多的新鮮事物了， 汽車 、家電、空調等等， 歷史 上這些品種的出現其實都不亞於今天的新能源革命。
我們說這些結構的變化，會影響長期的價格重心，中長期內我們認為銅價重心會不斷提升，但是它的價格波動還是會跟著經濟周期的波動而波動。
隨著非化學領域的能源項的廣泛使用，對化學能源的替代，會使得銅的消費迎來長期的增長，這是大的判斷。
（圖片來源於海洛）
再回到銅的基本面上來，價格最終要回歸供需。我們壹直強調的是，目前銅價接近1萬美金，在全球不發生廣義的通脹，就是銅礦的各項投入，其他的成本沒有大幅增長的情況下，銅礦的利潤會非常好。
大家現在看未來的銅礦的投入、產出不多，壹旦銅價持續壹段時間，會發現銅礦多了很多出來，我們大致測算壹下，對於遠期的壹些銅礦的潛在項目，包括科研的也好，或者已經開始做的壹些基本投入的礦山。在目前銅價下面的話，遠期的銅礦過剩情況，我們認為還是會比較明顯。所以從中長期的定價角度來講，銅價定價是比較高估的。
短期來講的話，我們認為銅價傾向於在壹季度末或者二季度初見頂，理由的話主要是基於以下幾點：
首先，我們覺得當前的銅價持續上漲，特別是節後的這壹波急漲，是來自於美國的流動性的持續的寬松，以及中國流動性這塊並沒有收緊。
我們覺得在3月份或者4月份的話，至少中國這邊流動性收緊的可能性會更大壹些，美國的流動性也可能會迎來邊際上的拐點。在微觀上面的話，我們會發現銅價大漲之後已經對消費有壹些影響了，很多的電纜廠，在這樣的銅價下面會回單，然後會看到壹些家電企業也有少量的調價現象，會影響到部分的消費。
銅礦方面，我們認為銅礦最緊的時候也會過去。
同時，因為銅的需求非常分散，傳統行業對銅的需求，很可能面臨觸底。另外壹個重點有很多人忽略了，中國的廢銅回收，即將迎來高速增長期，我們最後回收平均的周期生命大概是20年左右，現在以及未來幾年廢銅的回收周期會是高速增長周期，我們大致測算了壹下，大概會有接近壹個點的增量，這在中長期會對銅的基本面產生影響。
現在的話，我們看到主要的消費領域，像現場的渠道占比較大，表現不算好，這是微觀層面，我們覺得三四月份消費很有可能不及預期，所以我們傾向於認為銅價會在宏觀和微觀的***振下，在今年壹二季度迎來今年年內的高點，然後會高位震蕩，但是大幅回落的話，短期之內也不會發生，畢竟基本面不會很差，我們的貨幣政策退出也是比較緩慢的過程。
所以我們建議，如果有多頭可以繼續去持倉，右側可以逐步進行壹些檢查。因為價格在高位會大幅調整的可能性比較大，但是短期趨勢性下跌的可能性會比較小。如果沒有持倉的情況下，我們還是建議可以等待更多的信號出現，去補壹些空頭，信號主要來自於貨幣政策的壹些轉向，以及產業上的這些微觀指標的利空。
銅價會不會到12,000美金？
現在這種猜價格其實沒什麽太大意義，正常的震蕩市場裏的定價模式，比如用成本曲線去卡點，還是用投資的IRR內部收益率去測算高點，目前這個價格其實遠遠脫離了價格區間，跟鐵礦壹樣，要算高點的話其實比較難。
更加推薦的是以時間點跟驅動的形式去看價格，比如後面的幾天，我們仍然是偏多對待的情況，但是到了真正的旺季來的時候，我們可能就會變得謹慎。
在很早以前我們就覺得價格創新高可能沒問題，但是現在價格是不是要到12,000美金，還是到11,000美金，或者到了13,000美金，這其實很難回答。
銅的股票和期貨聯動中，股票是壹個領先的指標嗎？
股票跟期貨的話，應該說今年實現了比較好的聯動，所以有色整體的上漲幅度應該超出了市場的基準。
這裏面其實是壹個預期差的問題，因為龍頭而言，目前對應的市值如果按15倍PE去算，其實跟當年的銅價來比的話，對當前的股價和期貨的價格而言還算比較匹配。
但我們要看到壹些新的東西，主要有兩點，第壹個就是價格上漲帶來更多的利潤，礦山的更多的利潤，另外壹個就是大家對銅的長期展望，會否提升它的估值水平，不能按照我們過去幾年的經驗水準，就是有色行業15~20倍PE這種方式去估值，因為它具有新能源屬性的金屬，是低碳的必備品，長期來看，在流動性還沒有收緊的情況下，我們可以適當去提升它的估值。
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