壹、社會保障基金運用的理論淵源和文獻綜述
幹預主義為社會保障基金的使用奠定了理論基礎。庇古在《福利經濟學》壹書中論證了通過增加國民總收入可以增加全社會的福利，主張舉辦社會保障事業，發放失業津貼、社會救濟和養老金。瑞典學派和凱恩斯主張依靠收入再分配的方法，主要利用累進所得稅和轉移支付來組織社會福利設施，使社會階層和群體之間的收入和消費水平通過再分配趨於均等，提高人民的生活質量，實現收入平等。這些成為福利國家的理論基礎，西歐和北歐許多國家實行了普遍福利政策，走上了福利國家的道路。路德維希。艾哈德在《群眾福利》中指出，實現群眾福利的根本途徑不是如何分配現有收入，而是如何增加現有收入。只有增加現有的收入，大家的收入才能增加，社會福利才能增加。這就產生了社保基金可以通過投資保值增值的想法。波爾丁研究了養老基金的投資，認為在金融市場進行多元化投資有利於分散風險；還有彼得。戴蒙德和吉拉科諾斯建議將其投資於股市，並擴大基金規模，以應對未來的支付問題。阿紮伊。沙阿和科夏瑪。費爾南德斯深入研究了指數基金投資在養老基金股票投資中的作用，探討了指數基金在發展中國家的應用，建議發展中國家在股票市場構建市場機制和市場指數，以提高指數基金的生存能力。
從社保基金的投資運用來看，主要是圍繞兩大主題:公平與效率、市場與政府。
1.公平與效率。美國學者亞瑟。奧肯曾在其代表作《平等與效率》中說:“機會不平等產生的經濟不平等，比機會均等時的經濟不平等更讓人難以忍受”。社會保障基金的安排應實現機會均等，最大化個人努力與個人收益的正相關。如果機會不對等，就會導致“尋租無效率”和“內耗無效率”。因此，要求社會保障基金在籌集、分配、管理制度和投資運營等方面機會均等，即基金籌集根據個人能力和收入水平征收，分配過程中兼顧互助原則，基金管理更加透明，基金投資盡可能保值增值。同時要兼顧效率，真正的公平壹定是有效率的公平。
2.市場和政府。社會保障基金改革促使人們重新認識社會保障中政府與市場的關系，重新界定政府的職能和形式。由於信息不對稱，這只“看不見的手”無法觸及的市場需要政府幹預才能有效運行。從各國的實踐來看，政府的間接作用越來越多地滲透到私人養老金計劃中，比如實施強制性的私人養老金計劃，通過法律法規和監管限制私人養老金資產的比例等。此外，政府應嚴格監管基金管理公司，並提供信息以彌補市場失靈。在社保基金的運用上，政府和市場都不是萬能的。為了發揮他們的作用，我們必須找到壹個有機的平衡點。
二、國外社會保障基金的成功經驗:以美國為例
社保基金在國外的運用主要是指將其部分資金投入資本市場，實行市場化運作，壹般側重於安全性較高的投資品種，壹方面在充分分散風險的基礎上提高投資回報率，另壹方面為資本市場提供長期穩定的資金。但由於社保基金的特殊性，各國都將其投資安全放在首位，對投資品種和投資比例有嚴格限制，目的是在控制投資風險的前提下提高投資收益。
在美國，作為社會保障基金的主體，社會保險信托基金的投資渠道主要是購買美國特別國債。根據《社會保障法》，信托基金只能投資於政府發行的債券或本息由美國政府擔保的債券。其投資範圍具有強制性，投資決策強調投資品種的科學性和流動性。為保險起見，政府還規定信托基金至少要保留受益人總支出的20%-30%作為盈余儲備。
美國更提倡基金指數化投資。指數基金的巨大成功，使得指數投資的理念在投資者心目中樹立了良好的形象，並以其管理成本低、系統性風險低、資產流動性高、尋租機會少而成為社保基金的重要投資工具。早在1997，美國加州、得州和紐約州最大的公共養老基金超過50%的股票已經被指數化，TIAA-CRER (TIAA-CRER退休)持有的國內公司的指數比率高達80%。到2004年底，美國大約有12。他們的投資獲得了可觀的回報，許多養老基金也因此增強了自身實力。
美國政府還推出了個人賬戶管理的“節儉儲蓄計劃”。政府選擇了幾個跟蹤國內外股票市場的市場指數。然後政府和壹些合格的基金管理人簽約，由他們負責建立和管理相應的指數基金作為社保基金，尤其是養老金投資工具。員工可以在這些指數基金中分配個人賬戶中的資金。在這裏，員工選擇不同風險水平的投資策略。
此外，養老基金還以各種方式參與公司治理。20世紀80年代以來，養老基金開始對公司治理產生重大影響。在指數化投資策略下，養老基金不僅有權力，也有責任保證美國最大最重要的公司表現良好，做出成績。
第三，我國社會保障基金使用的現狀和問題。
2005年初，全國社會保障基金結余1659.86億元，期末合計1954.27億元，凈增2944654.38億元，其中財政資金凈增228.70億元，投資收益增加52.90億元，產生的權益性資產準備654.38元其直接投資資產為654.38+0387.58億元，占比65.52%；委托投資資產730.29億元，占比34.48%。
我國社保基金的實際投資組合看似安全，實際上收益率低，投資效果差。雖然近年來中國社保基金的投資回報率壹直保持在2.61%以上，但如果加上通貨膨脹和工資上漲對貨幣價值的影響，社保基金的實際投資回報率相對較低，2004年甚至為負。
1.社保基金規模不夠大，資金不充足。由於基金的籌集主要依靠相關費用的征收和國家財政撥款，基金來源不足且規模不夠大，進入資本市場的社保基金嚴格控制比例，使得最終進入資本市場的社保基金寥寥無幾。這樣社保基金對資本市場的影響力就變弱了。
2.投資工具有限，投資回報率低。目前，社保基金的投資工具主要包括銀行存款、購買政府債券、企業債券和金融債券，以及股票和證券投資。雖然銀行利率提高了，銀行存款收益增加了，但投資回報率仍然較低，無法抵禦通貨膨脹的侵蝕；購買國債也很難避免通貨膨脹的風險。以2004年壹年期存款和三年期國債為例，其利率為2。25%和2。68%，遠低於當年的通貨膨脹率。購買公司債券和股票是提高投資回報率的重要途徑，但由於股票市場的高風險，收益的安全性無法得到保證。此外，銀行存款與國債的比例過高，影響了基金的利潤。以2004年為例，中國社保基金的銀行存款和債券投資比例分別為39%和43%。根據《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定，企業債券和金融債券的比例不得高於10%，因此社保基金投資國債的比例至少應為33%。銀行存款和國債占社會保障基金的72%，但它們的投資回報率無法抵禦3。當年90%。
3.社保基金投資相關法律制度不健全，市場不完善。壹方面，不建立統壹的社保基金投資運營機構，就無法對社保基金投資的效益進行科學預測；也缺乏更全面、更科學的投資法律法規來避免社保基金投資領域的低效率和道德風險。另壹方面，中國的債券市場規模小，股票市場需要規範。為了實現社保基金的保值增值，有必要進壹步改善社保基金投資的市場環境。
4.社保基金管理不規範，監管混亂。目前，我國社會保障基金監管弱化，缺乏統壹的行政監督和社會監督機構，對撥付的財政資金缺乏後續監管。財務管理制度和會計制度也不健全，使得政府對社保基金的征收和使用缺乏監控，在基金使用過程中缺乏安全意識和保值增值責任，擠占挪用浪費的情況較為嚴重。
基於安全視角，我國社保基金投資渠道的相關制度安排。
在社保基金投資運用方面，要在保證基金安全性和流動性的前提下，實現基金的較高收益。通過借鑒國外的成功經驗，結合我國社保基金的使用現狀，可以有效地促進我國社保基金的保值增值。
(壹)鼓勵社保基金投資多元化。
社保基金多元化投資是實現社保基金有效投資和保值增值的重要選擇。多元化投資可以最大限度地兼顧社會經濟目標，降低基金積累制成本，保證基金的實際安全，減輕社保制度負擔，產生良性的外部效益。
根據《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第二十五條的規定，其投資範圍限於銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、企業債券和信用等級在投資級以上的金融債券，投資範圍有所擴大。除了投資傳統領域，還涉及金融創新工具。金融創新工具為社保基金投資提供了更廣泛的選擇，主要包括:
1.指數化投資。首先，它的管理成本低，投資經理只需要根據指數的構成復制投資組合，避免了市場分析、公司研究、投資組合管理等費用。其次，指數化投資的交易成本很低。指數化策略不選擇個股和擇時，股票換手率很低，節省交易成本。最後，風險低。指數化投資組合廣泛分散化後，非系統性風險(股價波動對投資組合的影響)已基本消除，基金經理在主動投資中通常出現的操作失誤和道德風險也在指數化投資中得到有效降低。正是因為以上優勢，國外養老基金、保險基金也對其青睞有加。
2.購買抵押貸款支持證券。對於目前中國的商業銀行來說，按揭貸款是所有資產類別中最好的資產。與國有商業銀行20%以上的貸款壞賬率相比，按揭貸款的平均壞賬率僅為0.52%。此外，壹些信用增級措施使投資者承擔的風險很小，其利率通常高於國債利率。因此可以成為社保基金新的投資工具。2005年6月5438+2月65438+5月，中國建設銀行發行個人住房抵押貸款證券，金額為301.6億元，預計其年收益率在4%以上。這是中國社保基金投資的大好機會。[10]
3.投資國家基礎設施項目。社保基金具有長期穩定的特點，可以投資於關系國計民生的基礎設施項目，如電力、石油、通信、鐵路等。這些項目具有資金需求量大、回收期長，但投資回報率高、風險低的特點，這恰好符合社保基金可以長期使用但必須低風險運營的特點，可以為社保基金贏得較高的投資回報率。
4.信托產品投資。可以最大限度的保證資金安全。從其獨特的破產風險隔離功能來看，信托投資公司管理的資產不會因其固有財產或其他信托財產的負債而承擔任何風險。即使信托投資公司破產，信托財產也不會被破產債權人追索。信托投資也可以涉足資本和實業兩個領域，投資渠道廣泛。
5.投資開放式基金。開放式基金的投資規模不受限制，其申購贖回價格以基金資產凈值為基準，不受市場供求關系的影響，可隨時買賣。流動性強，信息披露間隔時間短，有利於規範基金的管理和投資行為。
(二)積極推動社保基金投資入市。
社保基金入市將增加市場資金供給，壯大機構投資者實力。據估計，到2006年底，社保資產規模已達2500多億元。壹旦這部分資金能夠通過合法渠道進入資本市場，將會大大增加市場的資金供給，平衡市場的資金供求，改變目前機構投資者之間相互競爭以及機構投資者與散戶之間爭奪利潤的局面。同時，其入市對基金管理公司的運作能力和風險控制能力提出了更高的要求。基金管理公司在提交社保基金管理人申請材料和接受專家委員會遴選的過程中，需要做大量的準備工作，有利於基金管理公司更加規範、透明地運作。資金作為最重要的機構投資者和市場的中堅力量，會有意識地減少投機和短線炒作，取而代之的是理性的長期投資方式，客觀上會企穩。
社保基金可以通過兩種方式入市。
壹是直接，成立專門的社保基金管理公司或參與設立開放式基金公司，直接管理和監督社保基金；
另壹種是間接方式，委托證券基金管理公司、券商銀行、商業保險公司等金融機構進行投資理財。考慮到我國社保基金的現狀，目前我國主要采用間接方式，在此基礎上按照規範化、穩健化、專業化、市場化的原則做好基金運營，防範和抵禦各種投資風險。
1.設定合理的市場進入比例。它的入市並不意味著所有投資都投入股市，只是其中壹部分進入股市。因為投資股票的風險比較大，所以我國也對其投資股票的比例做了具體規定，不高於40%。
2.註意投資品種的選擇。選擇的基本標準是業績和成長性優秀的公司，比如國家鼓勵的行業、品種和技術。目前來看，業績優秀的藍籌股將成為其投資的主要品種，分散投資、波段操作甚至長期持股將可能成為其主要操作方式。
3.嚴格選擇基金經理。嚴格把關其市場準入資格，通過考察運營機構的註冊資本、業績、財務、信用等級等，選擇合格的基金管理人和基金托管人。另外，要提高這些機構的整體素質，定期清理整頓，及時清理不合格者。
4.確保投資期限與貨幣相匹配。第壹，保證投資期和負債期大致相同，最大限度降低投資的利率風險；第二，資產和負債的貨幣匹配，最大限度地降低匯率波動的風險。在初始階段，以指導意見的形式明確社保機構在資產負債期限和所持幣種方面的匹配目標。條件成熟時，將通過通知等方式引導社保機構進行資產負債匹配，並通過定期檢查督促。
(三)審慎穩妥推進社保基金投資海外市場。
由於國際資本市場發展比較完善，投資工具比較多，各種法律法規比較健全，投資收益比較高，因此，投資國際資本市場是壹種有效的方式。境外投資在拓寬社保基金投資渠道、更有效地規避和控制投資風險、緩解外匯儲備壓力、維護國際收支平衡、逐步放松資本項目管制、為完善人民幣匯率形成機制創造條件等方面發揮著積極作用。但目前我國社會保障體系有待完善，資本賬戶尚未完全開放。因此，中國的社會保障基金應采取漸進的原則，謹慎、穩步地進行:
1.在投資策略上，要采取謹慎的態度，建立相應的風險預警和控制機制，防範和降低風險。
2.在投資運作方式上，可以選擇由社保基金自有機構投資，也可以委托境外投資機構投資。目前社保基金境外投資的資金來源主要是境外上市國有股減持，所以壹般選擇國際投資公司。今年10月29日，110境外資產管理機構成為社保基金境外投資管理人。選擇標準應該主要看業績、收費和投資回報的穩定性，最重要的標準是保證社保基金的安全。
3.在分散投資方面，基金可以投資於不同國家和行業的股票。因為不同國家股票之間的相關系數略高於不同行業股票之間的相關系數，所以投資不同行業的股票更有利於分散風險。所以可以先選取幾個全球穩定增長的行業，再選取壹些相關性低、市場穩定的國家，然後確定目標國家和行業的龍頭股作為投資標的，也可以換股投資。
4.社保基金要進入國際資本市場，必須制定合適的戰略資產投資政策和配套策略，加強風險管理、資產負債管理和績效評價。
此外，為了提高安全性和效率，應明確社保基金的治理結構，以避免其低效率和道德風險。
(4)有效監督社保基金的投資績效。
我國社保基金采用委托代理方式，基金投資管理公司負責基金的投資，因此必須嚴格監管。
1.建立完善的基金運營市場競爭機制。
壹方面，選擇資產投資管理人即投資管理公司的過程要透明公開，通過招投標等形式形成投資公司之間的競爭。另壹方面，應在社保基金與投資公司的合同中約定“退出機制”，即如果投資公司在壹定期限內未能達到規定的目標，社保基金可以從投資公司退出，選擇其他效益更好的投資公司。
2.建立制度化的激勵機制。
引導投資公司對公司效用最大化的追求轉化為對社保基金運營效率的追求。根據基金投資公司不同的投資運作能力和風險規避程度，選擇不同的激勵機制，與之建立相應的委托代理合同，使基金投資公司具有更高的投資積極性，使其投資運作更加有效。
3.加強基金運行信息公開，完善基金管理公示制度，提高基金管理透明度。
信息披露可以將投資公司置於社會公眾和監管機構的雙重監督之下，防止投資公司違法違規操作，損害基金持有人利益。由於社保基金的投資運營效果關系到人民群眾的切身利益，因此需要定期向社會公布社保基金的投資狀況和收益情況。
4.完善法律法規體系，為社保基金投資創造良好的法律環境，避免社保基金投資領域的低效率和道德風險。
要建立健全社會保障基金管理的法律法規，盡快出臺社會保障法，禁止挪用資金，把社會保障基金的投資運營納入法制化軌道，使社會保障基金真正走上規範運作、良性發展的道路。