按照從歷史到現實的時間發展順序，考察了我國上市公司的股利政策。不難發現，我國上市公司的股利政策具有以下明顯特征:①股利分配形式多樣化。目前我國上市公司的股利分配主要包括現金分紅、送紅股和轉增股本三種方式，但在此基礎上衍生出現金分紅、送紅股和轉增股本相結合的多種分配方式，配股使得我國上市公司的分配方案更加復雜。②有很多公司不分配。股票是高風險的金融資產，上市公司有責任給予投資者高於儲蓄率的投資回報。然而，中國的許多上市公司缺乏這種責任感。每次公布年報，壹些上市公司都以“暫時不分配”來敷衍投資者，讓投資者對分紅回報的渴望化為烏有。③上市公司的股利政策缺乏連續性和穩定性。由於沒有把投資者的利益放在應有的位置，我國大多數上市公司沒有明確的股利政策目標，在股利政策的制定和執行上缺乏長遠規劃，具有很大的盲目性和隨意性。(4)上市公司股票股利較多，在股利分配中起著重要作用。許多上市公司選擇紅股分配方式，這也構成了我國上市公司股利政策的壹大特色。雖然從整體來看，更多的公司選擇現金分紅而非股票分紅，但從分紅金額來看，現金分紅的派發率相對較低，股票分紅的派發率相對較高。⑤股利分配往往與再融資聯系在壹起。我國上市公司上市後通過資本市場進行再融資的主要渠道是實施配股，證監會對配股資格有嚴格的規定，這也在壹定程度上影響了上市公司的股利分配。
二、影響上市公司分配行為的因素
影響上市公司股利分配行為的因素很多，但主要有:
1.利潤和現金流。上市公司業績下滑是股利政策不穩定的重要原因，利潤大幅下滑自然制約了股利的實施。與此同時，現金短缺成為不分配的關鍵因素。如果現金分紅，上市公司會有壹筆支出，所以只有在公司現金充足，短期償債能力不成問題的情況下，才會進行現金分紅。有些公司雖然每股利潤還算可觀，但如果仔細分析其財務數據，會發現應收賬款占其資產的很大壹部分，每股現金流為負，因此無力分配股利。
2.企業規模與股權結構。壹般來說，公司股本越大，股本的擴張空間越小，更傾向於以現金分紅的形式進行分紅，這樣現金分紅的比例大，股票分紅的比例小。小盤股資本擴張能力強，分紅主要以股票送轉的形式進行，分紅率較低。股權結構集中的公司傾向於支付低股利，股權結構分散的公司傾向於支付高股利。此外，不同股權結構的公司在股利分配上也存在壹些差異。國有股和法人股比例大的上市公司股利支付率較低，內部人控制效應較強，國有股比例大的上市公司比非國有上市公司更容易放棄股利分配。
根據現代股利政策理論，股東(包括大股東)為了降低代理問題帶來的風險，往往有強烈的意願督促上市公司現金分紅。所以大股東應該是最願意從上市公司獲得現金分紅的。然而，在我國證券市場上，壹些上市公司上市後，大股東甚至地方政府等利益相關方通過各種可能的手段從上市公司獲取利益和現金。實際上，大股東使用的是直接從證券市場“圈錢”的方式，而不是通過分紅從上市公司合法獲得現金。這也是國有股和法人股比例較大的上市公司股利支付率偏低甚至不分配的原因。
3.投資者偏好。在我國，證券投資者更喜歡支付股利而不是現金股利，這實際上是中國股票市場不成熟的產物。首先，上市公司現金分紅很難滿足在二級市場高價買入其股票的投資者的收益要求。由於很大比例的國家股和法人股不能流通，其轉讓價格自然較低，而投資者在二級市場上購買股份的價格壹般比法人股高幾倍甚至幾十倍。這種情況下，按照壹般分紅比例，二級市場投資者的股息率遠遠低於同期銀行存款利率。以紅股的方式分配，只是股東權益的攤薄。但紅股派發後，如果股價能高於除息基準價，投資者在二級市場獲得的收益將超過現金分紅。即使除權後沒有股市，按照我國現行的會計制度，紅股是按股份面值計入資本的，但壹般來說，送股後每股凈資產還是超過每股面值的。因此，對於股東而言，送股就是以低於每股凈資產的價格獲得股份，從而形成上市公司普遍以極低的股息率派發股東或者送股的局面。
4.適應政策法規的需要。為了適應管理層的政策法規，特別是配股資格的規定，上市公司有意識地調整自己的分配行為，如前幾年的“10%”現象。2000年底，為規範上市公司配股行為，證監會提出將現金分紅作為上市公司再次融資的必要條件。很多公司不聞不問，為了防止踩空政策，壹改身無分文的做法，開始向投資者派發現金，這也是2000年年報公布後不派發公司減少的主要原因。
三、當期股利分配行為的後果
1.對市場的負面影響。在成熟的資本市場條件下，股票的市場價格以股票的內在價值為軸心上下波動。股票的內在價值是以公司的經營業績和成長性為基礎的，公司的股利政策是衡量公司經營業績及其成長性的重要尺度。在西方發達國家，股利政策的差異是反映公司質地差異的有價值的信號，但在中國並非如此。雖然有學者通過實證分析表明“股利相關性理論”也適用於我國上市公司，但這種相關性理論更多地表現為股票股利與股價正相關，現金股利與股價負相關。壹些持續現金分配、高分紅率的公司股價表現平平，其股票長期被市場忽視。相比之下，壹些大比例送股的公司，在送股消息傳出之前或之後，股價都出現了大幅上漲。上述情況的存在違背了市場的自然和原始邏輯，扭曲了股利政策與股價決定的關系，導致股價嚴重扭曲。
2.對投資者的負面影響。主要表現在兩個方面:損害了投資者的利益，使得投資者承擔的投資風險與投資收益嚴重不對稱；二是不利於投資者樹立正確的投資理念。投資者只有在期望現金分紅時，才能通過股票的頻繁變動獲得短期差價來實現資本利得，而不規則的市場很大程度上可以滿足投資者的這種欲望。所以，從這個意義上說，不規範的分紅政策對投資者投機心理的形成難辭其咎。
3.對上市公司本身的負面影響。大量上市公司熱衷於送紅股，不僅導致股本急劇膨脹、原股東利益高度稀釋，還使公司業績大幅下滑，嚴重損害公司市場形象。壹般來說，股利政策規範的公司，其行為也必須規範。而我國上市公司股利政策與股價的扭曲關系，對正常經營的公司是壹種褻瀆和打擊，但客觀上對不規範的公司起到了壹定的激勵和鼓勵作用。這破壞了市場的公信力，使市場無法形成客觀公正的公司價值評估機制，並可能因此動搖規範公司的分配理念，形成“劣幣驅逐良幣”的效應。
第四，相關對策
(壹)加快優化上市公司股權結構。國有股主導的高度集中的股權結構是上市公司非理性股利政策形成的制度基礎。應盡快出臺國有股減持改革措施，優化上市公司股權結構，消除導致上市公司非理性股利政策形成的制度缺陷，讓投資者參與上市公司股利政策的制定。
(2)加強對上市公司的教育和監管。上市公司質量是資本市場穩定健康發展的基石，股利政策的合理化是衡量上市公司質量的重要標誌。從這個意義上說，上市公司的教育似乎比投資者的教育更重要。要讓上市公司深刻認識到培育投資者分配回報機制對從源頭上防範和降低市場風險的重要性，引導投資者樹立正確的投資理念，促進市場發展，增強投資者回報的使命感和責任感。
(3)加強監管，制定相關規範。壹些國家通過立法要求上市公司分配現金，這對約束“內部人”的行為、降低代理成本、保護投資者利益相當有效。我國應借鑒這壹做法，進行這方面的立法，通過強制性的法律制度規則，迫使公司善待股東，引導公司逐步實現股利政策的合理化。
(4)引進國外先進做法為我所用。比如，股票回購作為壹種分紅形式，在現金分紅中有著不可替代的作用。當公司股本擴張過快，導致業績嚴重下滑時，可以通過股份回購達到減少股本，改善業績的目的。當然，公司股票回購可能會刺激市場投機，導致股價波動的負面影響。但只要制定相應的監管規則，實施嚴格的監管，完全可以將負面影響降到最低。因此，應配合上市公司經理股票期權制度的實施，考慮允許上市公司回購股份。此外，可以考慮開征資本利得稅，利用稅收的影響力打擊投機行為，鼓勵投資者長期持股，使股息收入和資本利得的稅收平衡。
參考資料:
【1】呂長江，王克敏。上市公司股利政策的實證分析[J].經濟研究，1999，(12)。
[2]魏鋼。中國公司股利分配的實證研究[J].經濟研究，1998，(6)。