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壹.次貸危機及其影響
次貸問題是美國低收入人群的房貸造成的。所謂“低收入人群”不僅僅指低收入，還包括延期付款、破產記錄等信用較低的債務人。這次危機源於對上壹次危機的救贖，即2001美國互聯網經濟泡沫破滅後，美聯儲為了刺激經濟，將利率降至1%左右，同時放松了對貸款的管制。過度信貸和信用風險互換等衍生品的濫用，最終將加劇危機。
次級債產生的原因主要有三個，即“證券化”、“杠桿效應”和“政府監管不力”。次貸問題是由美國次貸引發的。如果金融機構只是發放貸款，留在資產負債表上，那麽這只是銀行的不良貸款，停留在銀行體系的層面。事實上，20世紀80年代的美國儲蓄貸款協會危機(S & amp；l問題)以及日本泡沫經濟破滅後的金融危機，都是因為擔保的房地產價格下降，使得銀行的貸款出現壞賬，最後演變成銀行的經營危機。但是現在70%的住房相關貸款，包括次級貸款，都已經證券化了，和過去有很大的不同。通過證券化的地下通道，貸款市場(間接融資市場)和證券市場(直接融資市場)形成了壹體化。如果貸款市場出現問題，將直接影響證券市場。換句話說，證券市場相關商品價格的下跌會凸顯貸款市場的問題，這就是被稱為21世紀的新型次級債的真相，也是典型的貨幣市場風險通過資本市場的工具無序放大的結果。
證券化的第壹個問題是信息不對稱的存在。因為作為債權人的原住房貸款人不同於證券化商品的投資人，投資人不知道貸款人的情況。為此，投資者只能依靠專家的客觀評價。進行客觀評價的是評級機構。然而，這些評級機構並沒有履行應有的職責。證券化的第二個問題是引發的道德風險。主要原因是證券化的制造者盡可能多地組合貸款，轉售給第三方，利用杠桿獲利。隨著市場的擴大，欲望開始膨脹，變得扭曲。第三個問題是證券化的實施使得債務談判變得困難，成為壹個大問題。因為這不可能像銀行持有這些貸款的時候，隨著情況的變化，可以采取相對寬松的對策來解決這些問題。信用評級機構在其中扮演了極其不光彩的角色，反應遲鈍的信用評級機構甚至故意為投行提高其產品的信用等級，這在壹定程度上助長了金融風險的蔓延。
這次次貸問題的發生，是上述情況多次證券化的結果。住房貸款證券化後成為RMBS(住宅房地產抵押證券)，RMBS評級較低的部分再次證券化後成為CDO，再將CDO分割證券化為CDO二次。從CDO二次到CDO三次，市場失去了原有的規律，成了欲望的機器。同時，杠桿機制嵌入在這個框架中。在金融領域，杠桿經常被用來向外借款。壹旦與證券化結合，就會導致信貸快速擴張。特別是在對沖基金的介入下，他們通常在購買RMBS和CDO時利用杠桿效應，有的甚至將原有的住房貸款擴大了1，000倍。在如此高的杠桿效應下，當原貸款虧損時，負面影響將無法估量。
就監管而言，對於缺乏金融知識和足夠信息來源的人來說，政府主管部門缺乏適當的監管才是問題的本質，也就是所謂的掠奪性主導。這通常用於批評那些在收取高額費用的同時，短時間內重復轉換的貸款，未經借款人同意，將高額費用和保險費混入還款金額，或發放超出借款人還款能力的貸款。美國關於獵貸的爭論由來已久，但是次貸問題的發生似乎讓我們覺得這些爭論並沒有起到應有的作用。
隨著美國房地產的萎縮和美聯儲加息壓力的加大，曾經風靡壹時的次級抵押貸款日益陷入危機。2007年3月13日，美國抵押貸款銀行家協會發布的報告顯示，次貸市場陷入危機。從圖1美國全國住宅建設市場指數的走勢可以看出，房地產市場的衰退正在加速。
目前，次貸危機愈演愈烈。自貝爾斯登倒閉以來，美國已有十幾家金融機構相繼宣布破產。最引人註目的是房利美和房地美的破產，宣布次貸危機達到頂峰。美國政府已經宣布救市。7月30日，布什總統正式簽署國會參眾兩院通過的美國住房市場和經濟援助法案，通過註資1.4萬億美元接管房利美和房地美。最近美國第四大投資銀行雷曼兄弟的破產，以及美林的被收購，將次貸危機推向了又壹個高潮。
此外，美國次貸危機的全球“輻射效應”日益顯現。受美國股市暴跌影響，歐洲和亞太地區股市均出現不同程度的下跌。與此同時，由於危機導致全球金融市場流動性不足，歐盟、美國和日本的央行向金融體系註入巨額資金，以緩解流動性問題，穩定信貸市場。
二。對中國經濟的影響
美國是典型的低儲蓄高消費國家，經濟發展高度依賴債務。次貸危機必然導致其國內市場的信用評級下降，使流向美國的國際資本減少，因此基於國際資本流入的美國國內需求下降。與美國相反，中國目前處於高儲蓄狀態，外需的增長成為國內經濟發展的重要動力，國內經濟高度依賴外貿。美國對中國比中國對美國更重要。美國對華貿易總額高達中國出口貿易總額的近50%。當美國經濟增長乏力導致國內需求下降時，其對中國商品的需求增速也會下降，從而抑制中國出口貿易的增長，進而影響國內經濟的發展。當大量以出口加工貿易為主體的中小企業處於生產萎縮、利潤下降的狀態時，就會為中小企業提供能源和礦產
生產鋼鐵等上遊產品的國有企業很難避免產能過剩的困境。最近幾個月，國企利潤下滑，上繳稅收銳減尤為明顯。然而，擁有大量庫存的國有企業將不可避免地陷入經營困難的階段。此外，從全球市場來看，在次貸的影響下，發達地區受到的沖擊最大。在美國對中國商品需求下降的同時，歐洲和日本對中國商品的需求也會相應下降，這無疑會對中國經濟雪上加霜。當美國的需求下降時，歐盟和日本的需求也下降，歐盟和日本並沒有成為美國份額下降的替代地區。因此，以外向型經濟為主導的中國經濟產能過剩問題會越來越突出。
其中，歐洲受次貸影響最嚴重。為了解決美國低收入人群的住房問題，美國制造的房地產次級債竟然是歐洲最大的買單者，這可能是大家想象不到的。在這場危機的沖擊下，歐洲經濟增長放緩，歐元對美元的匯率也走上了貶值的道路。隨著人民幣對美元的升值，這對中國的出口造成了嚴重的影響。
此外，雖然中國出口結構的升級和出口市場的多元化可以在壹定程度上緩解外需變化對出口的影響，但對出口的高度依賴將使中國經濟難以免受美國消費減弱的影響。事實上，中國出口的增長速度從未與美國消費的增長脫節。自2001以來，我國外貿依存度逐年上升。對美出口占中國GDP的比重不但沒有降低，反而從2001的4%左右上升到目前的7.7%，可見中國對美國的依賴程度仍然很高。所以，如果美國實體經濟受損，消費下降，對中國出口會有相當大的影響。據有關部門統計分析，美國私人消費下降1個百分點，將導致兩年內中國出口增速累計下降5-6個百分點。作為中國的主要出口國，歐美國家經濟不景氣導致消費下降，從而減少了對中國商品的需求。由於需求減少，國內對原材料的需求也相應減少。
三。對國內企業的不同影響
總的來說，美國次貸危機對中國經濟的影響很大，對國內壹些企業也產生了深遠的影響。因為行業和環境的不同，企業受到的影響也不同。因為出口受到抑制，對外貿企業影響很大。但對以內銷為主滿足內部需求的企業影響不大。
對外貿企業的影響不僅表現在企業產出下降，還表現在隨之而來的壹些連鎖反應。隨著次貸危機的加劇，對中國經濟的影響越來越大。
從珠三角地區來看，企業普遍不看好今年的美國市場。
隨著美國經濟增速放緩，中國對美出口增速明顯下滑。據統計，自次貸危機爆發以來，去年第三季度中國對美出口增速明顯下降——壹季度我對美出口同比增長20.4%，二季度下降到15.6%，三季度下降到12.4%。
紡織服裝行業作為廣東九大支柱產業之壹，自然受到拖累。由於次貸危機的影響，美國消費者的購買力和產品的銷售速度都在下降。雖然次貸對實體經濟的影響是間接的，但是從客戶的反饋來看，三四季度訂單明顯下降，美國人的消費意願下降，零售商自然下單也少了。同時，生產紡織機械的國企很難避免訂單下滑的趨勢。
國企作為“煤電油運”的上遊產品提供者，近年來為了抑制成本推動型通脹，實行了政策性虧損的價格策略。在當前和未來出口下行趨勢下，其產品價格回歸國際市場水平的希望比較渺茫。這些企業的利潤積累和國家補貼已經難以支撐他們繼續實行政策性虧損。上遊企業和下遊企業同時惡化，將對宏觀經濟和國家財稅造成沈重打擊。
由於美國次貸危機的出現，美元的走軟趨勢將不可逆轉。在美元貶值的趨勢下，中國出口企業的利潤將受到侵蝕，出口企業將面臨更加嚴峻的挑戰。相當壹部分利潤率低、抗風險能力弱的出口龍頭企業可能無法生存。
就國內企業而言，由於其產品主要是滿足內部需求，所以受出口下滑的影響較小。基於此，很多在國外市場受挫的外貿企業也在積極開拓國內市場，進行艱難的轉型。很多外貿企業，因為從事外貿業務多年，對國內市場了解不多。壹方面他們的經營理念完全不同，另壹方面他們缺乏這方面的專業人士和充足的資金。長期和外商打交道，習慣按規矩辦事的外貿企業，面對更復雜、更深入的國內市場，真的是無所適從。比如寧波森宇國際貿易有限公司，曾經嘗試在國內開幾家專賣店，也給家樂福、沃爾瑪等大買家供貨。但經營壹段時間後，專賣店陸續關門，與家樂福、沃爾瑪的合作也結束了。由於外貿公司不懂營銷，缺乏管理經驗，專賣店難以為繼；但進家樂福不僅賬期長，還有各種進場費、促銷費、過節費，讓他們喘不過氣來。所以，失敗是必然的。
雖然開拓國內市場很難，但這是壹些企業無法回避的選擇。從國外市場轉向國內市場的企業，有三點非常重要。首先是人才，就是要打造營銷體系，打造營銷團隊，因為市場是人做出來的，只有人才能做好壹切；第二，產品，營銷從產品開始，所以要開發適合國內市場，有核心競爭力，能和同行競爭的產品；第三，品牌，品牌要有口碑，壹是行業推廣，二是消費者口碑。前者吸引渠道關註，激發行業信心(創業前更重要)，後者影響消費者購買行為，為企業未來發展奠定基礎。
外貿企業能否成功轉型，規避次貸危機的影響，從而尋求重新發展的平臺，將是壹個值得期待的問題。但總體來看，外貿的衰退主要沖擊的是民營企業，對國企影響不大，即使有也是有的。
四。對國內金融機構的影響
目前全球金融動蕩的主線在發達國家。這場始於美國次貸市場的金融風暴，從美國開始，蔓延到歐洲和日本，導致發達國家經濟周期下行，金融市場不穩定。由於中國金融市場相對封閉，到目前為止，次貸危機對中國金融體系的影響仍然有限。
2007年三季報顯示，工商銀行、建設銀行、中國銀行持有美國次級抵押貸款債券金額不同。總體來看，次級債投資占資產的比例小於1%。其中工商銀行和建設銀行持有數量較少，次級債投資占股權比例在2%以上；中國銀行持有量相對較大，次級債投資股權比例約為65，438+03%。
次級債投資占三大行總資產和股本的比例較低。即使在極端情況下，即次級債投資損失率為100%，損失金額也不足以影響三大行的正常經營，不會出現資不抵債的情況。同時，次級債凈資產與2007年前三季度稅前凈利潤的比值顯示，即使在次級債投資損失率達到100%的情況下，三大行2007年前三季度的稅前凈利潤也足以吸收虧損，並有盈余。
最近美國第四大投資銀行雷曼兄弟的破產，對國內銀行的直接影響有限。目前，招商銀行、興業銀行、中國銀行已經公布了與雷曼相關的投資和交易。此外，預計工行、建行等銀行也會有壹定的相關投資頭寸。因為不知道具體的投資結構，而雷曼剛剛進入破產保護程序，未來是否會被清算或重組還是未知數，所以無法評估可能的損失比例。但總體來說，次級債券會損失很大，而優先債券和擔保債券很可能能夠收回部分投資。從目前的情況來看，國內銀行相關投資的總持倉還是非常有限的，所以即使是全面虧損也不會對公司業績產生太大的直接影響。
此外，需要警惕國內銀行海外投資頭寸的風險。次貸危機正在演變成壹場以美國為中心的史無前例的金融風暴。因為國內銀行的海外投資大部分是美元，必然會受到重創。目前很可能會有更多的境外金融機構破產，國內銀行的外幣債券投資，尤其是非政府債券，仍然面臨較大的風險。雖然國內上市銀行境外證券投資總額占總資產的比例並不高，但如果繼續陸續出現問題，量變的積累可能會轉變為質變。大量的投資損失和減值準備不僅會影響當年業績，還會逐漸侵蝕公司資本，影響資本充足率，對主營業務的發展和資產規模的擴大產生負面影響。因此，海外投資頭寸的風險需要引起投資者的足夠警惕。
次貸危機的爆發在某種程度上是國有金融機構的壹個機會。中國外匯儲備和金融機構在美國持有的債券總額達到5000億至6000億美元，其中約壹半屬於美國聯邦政府擔保的“房利美和房地美”。當美國政府無力全額償還債務時，可能會拿出美國金融機構的部分股權來還債。這樣，中國國有金融機構很可能會被動收購美國的銀行或投資銀行。因此，購買國有商業銀行的股票可能會在不久的將來獲得意想不到的收益。
當前更應該關註次貸危機帶來的心理恐慌和負面預期。這種負面預期正在向金融產品體系和金融監管領域延伸，勢必對全球金融體系和框架產生深遠影響。雖然當前全球金融動蕩對國內金融安全穩定影響不大，但我國作為經濟快速增長、金融快速發展的新興市場經濟體，在我國金融機構國際化擴張和金融產品創新過程中並不成熟，需要政府部門科學監管和防範類似風險。比如減少期貨和期權對實體經濟的沖擊，減少對國內經濟的傷害。
不及物動詞次貸危機帶來的思考
應該說，次貸危機對世界的影響是巨大的，帶給我們的思考也是深刻的。包括東南亞國家在內的壹些國家，長期依賴出口是不可持續的，所以受次貸影響很大。中國努力克服這壹發展陷阱。因為從某種意義上來說，我們現在已經陷入了這個陷阱。因此，尋找壹種新的增長模式，壹種* * *排他性的經濟增長模式，在經濟增長過程中不斷改善收入分配差距，應該是中國的追求。面對次級債，我國企業應該如何應對，才能將損失降到最低，這將永遠是我們需要探索的問題。當然，美國的經驗也給了我們壹些重要的啟示。
(壹)防止房地產市場過熱和崩潰
美國次貸危機的導火索是房地產市場的過熱和崩盤，中國也有這樣的隱憂。因此，中國政府應該警惕國內房地產市場出現這種情況。
在中國，居民住房按揭貸款壹直被認為是優質資產，其實不然。中國住房抵押貸款的風險可能高於美國次級債券。因為，從住房抵押貸款的對象來看，美國次級債券的次級貸款人的信用是可以分等級的(即“次級信用”)，但對於中國的抵押貸款人來說，估計大部分連“次級信用”都沒有。這是因為近幾年來，所有想申請住房抵押貸款的個人都無法從銀行獲得貸款，而且基本沒有住房抵押貸款人的信用評級。這樣，壹些信用不好的貸款人必然會進入房地產抵押貸款市場。雖然目前中國很多個人在住房抵押貸款方面信用較差，但在房地產市場價格壹直上漲的時候，過高的房價會掩蓋這種信用不足的住房抵押貸款的潛在風險。壹旦中國房地產市場價格反轉，其潛在風險將不可避免地暴露出來。壹旦這些潛在風險暴露，國內銀行將面臨類似美國次貸危機的風險。
(二)註重金融機構的審慎經營。
美國次貸危機爆發的壹個重要原因是，金融機構為了謀取利潤，願意降低放貸標準，由於房價上漲而忽視了住房貸款的第壹還款來源，即貸款人自身的償付能力。貸款公司和銀行推出了壹系列營銷新產品，包括所謂的“零首付”和“零文件”貸款。從目前的情況來看，這些行為並不審慎。銀行將這些貸款證券化，將風險從銀行賬戶轉移到資本市場。風險本身並沒有消失，反而為後來的危機埋下了伏筆。
提及發展中國家的資本市場
美國次貸危機的另壹個原因是信息不對稱導致的市場失靈。美國次級抵押貸款債券市場存在嚴重的信息不對稱。很多次貸的真實信息都存儲在貸款公司和經紀公司。資產證券化後，風險轉移到了市場，但信息沒有很好地傳遞給投資者。投資者完全依靠評級公司來定價，但實際上，評級公司的評級出了問題。因此，我們必須仔細考慮如何進行資產證券化。近年來，銀監會壹直倡導資產證券化必須以銀行優質資產為基礎。由於信息不對稱等因素，市場無法對所有風險進行準確識別和定價。
(D)加強對全球金融體系風險的防範。
美國次貸危機警示我們，在中國金融業積極穩妥對外開放的同時，全球金融體系中的風險不容忽視。目前，我國商業銀行的信用風險管理活動剛剛起步，建立內部信用風險模型的條件尚不具備。由於缺乏強有力的信用風險預警和評估工具，商業銀行無法從源頭上識別、防範和控制風險，信用風險居高不下，嚴重困擾著整個經濟體系的正常運行。因此，我國銀行業金融機構必須深化改革，提高風險管理能力，增強綜合競爭力。在這個轉型期，有必要借鑒國外信用風險管理技術，選擇最適合的信用風險識別理論模型，並結合我國信用風險管理的實際情況，構建我國商業銀行信用風險識別模型。這將有效控制和化解商業銀行的信用風險，提高我國銀行業的信用風險管理水平和國際競爭力。同時，我國金融企業“走出去”是大勢所趨，但要註意審慎經營，不能盲目搞粗放式擴張。(文|馮軻是北京大學經濟學院房地產金融研究中心主任)