隨著乃雪茶葉IPO的消息傳出，對乃雪未來的判斷再次兩極分化。可以說是壹個笑話，如果奈雪能上市成功，大家可以提前下註。
從資本的角度看，乃雪茶的合理性有待商榷。招股書顯示，奈雪的茶葉長期虧損。在2018和2019非國際財務報告準則下，乃雪的茶葉凈虧損分別為5658萬元和11735萬元，盡管乃雪的茶葉2020年前9個月實現調整後凈利潤448.4萬元。
更有意思的是，在賺不了多少錢的前提下，乃雪的奶茶店依然瘋狂。招股書顯示，截至2020年9月30日，奈雪全球奶茶門店數量已達422家，覆蓋中國大陸、香港特別行政區和日本的665，438+0個城市，至最後實際日期進壹步增至507家。
壹個不賺錢的生意，或者說壹個很少賺錢的生意，妳猜妳能不能說服香港投資者？畢竟上壹個瘋狂開店，沒怎麽賺錢的飲料相關上市公司叫Luckin Coffee。
1.瘋狂的資本遊戲
從市場規模來看，2019年中國新茶產業市場規模為600億元，2019-2024年CAGR為23.5%。2020年仍增長7%至1136億元，預計2024年市場規模將達到176億元。可以說這是壹個充滿想象力的市場。
據不完全統計，2020年，新飲茶電路共發生11起融資事件，披露資金總額超過12億人民幣。
其中奈雪的吸金能力尤為明顯。2020年6月，乃雪茶宣布獲得深圳創投近1億美元B輪融資。據彭博新聞報道，在今年6月5438+0完成1億美元的C輪融資後，奈雪的茶葉估值接近20億美元(約合13億人民幣)。
另壹方面，奈雪的對手也籌集到了足夠的“彈藥”。2020年3月，喜茶獲得Coatue和高要資本的戰略投資，投後估值6543.8+06億人民幣。同年5438年6月+10月，顧銘奶茶獲得Coatue戰略投資，具體金額未透露；6月165438+10月，上海阿姨宣布獲得嘉譽基金A輪融資；11年底，李察茶葉獲得1億元人民幣B輪融資；6月65438+10月65438+今年3月，米雪冰城宣布完成首輪融資，投後估值超過200億元。
2020年9月，有消息稱喜茶計劃2021年底前赴港上市，預計融資4-5億美元。另外，2021年初傳出要在a股上市的消息。這壹次，乃雪的茶葉率先在港股送達招股書，意味著茶葉第壹股的爭奪戰正式打響。
根據招股書公布的數據，2018年至2020年前三季度奈雪茶葉營收分別為1087億元、25.02億元、21.15億元。2019和2020年前三季度營收同比增速分別為130.2%和20.8%，增速大幅回落。2018 -2020前三季度分別虧損6970萬元、3970萬元、2750萬元。2020年前三季度虧損比2019年增加605.1%，不到三年就虧了壹個“小目標”。
持續虧損“燒錢”可能也是奈雪茶急於上市的原因之壹。
IFR援引消息人士的話稱，Naixue的tea target通過香港的壹家首次公開發行籌集了5億美元。這些資金將主要用於公司未來三年的規劃:壹是未來三年用於拓展公司奶茶店網絡，提高市場滲透率；二是用於將整體運營進壹步數字化，通過提升技術能力來提高運營效率；三是用於提升公司供應鏈和渠道建設能力，支持規模擴張；第四，用作營運資金和壹般企業用途。
2.奈雪的本質:賣星巴克式的文化
在分析奶茶的資本故事時，不可避免的要提到另壹種飲品——咖啡。
國信證券在研報中指出，考慮到文化淵源、客戶群體、相似的消費特征，國內飲茶賽道的本質可以與歐美咖啡賽道相媲美，而現有的制茶企業則可以長期與美國咖啡館的賽道相媲美，具有廣闊的想象空間。
參考世界咖啡門戶2019年底發布的《2020年美國咖啡館報告》，預計2020年美國咖啡館市場規模有望達到475億美元，咖啡館數量有望達到37274家，規模巨大。根據第壹財經商業數據中心發布的《2020年新茶白皮書》，預計到2020年底，中國茶葉市場總規模將達到4420億元，中國咖啡市場總規模將達到2155億元，茶葉市場規模仍將是咖啡市場的兩倍以上。到2065，438+09年底，預計全國新增奶茶店數量近50萬家，不算少。
以上數據似乎足以說明奈雪的茶處於壹個大的軌道，或者說處於風口。
從行業地位來看，奈雪的茶也處於頭部位置。按所有產品的零售消費價值計算，到2020年第三季度，奈雪的茶葉市場份額為17.7%，位居行業第二。但從利潤率來說，兩者還是有很大的區別。2018 -2020年前三季度，奈雪的茶利潤率分別為-5.2%、-0.5%和0.2%，而星巴克2018、2019和2020年前三季度的凈利潤率數據為65438。
本質上，星巴克賣的是壹種咖啡文化，它壹直試圖在中國樹立“高端”、“精英”的形象。這種傳統也讓它無法完全放下姿態，或者說無法接受咖啡的平庸。正是抓住了這個軟肋，Luckin Coffee才得以在夾縫中發展。
奈雪的茶飲口號是“壹杯好茶，壹個軟軟的歐陸包”，與星巴克的精致如出壹轍，公司也壹直在努力打造高端的茶飲品牌形象。強調手工制作，新鮮，再加上各種奶蓋、甜品、水果，必然是壹個生產流程復雜、自動化程度低的行當，需要大量的人工參與，也在壹定程度上影響了產品的速度和穩定性。奈雪的茶創始人彭鑫在2019的采訪中表示，新茶制作的全流程標準化還沒有成型，無論是上遊的茶葉原料采集，還是中遊的糊杯、掛泡、加奶蓋。
星巴克的產品標準化程度高，容易復制，其管理體系的產業化水平更高。比如壹杯拿鐵需要壹泵濃縮咖啡，加入壹定比例的牛奶和糖，裝滿杯子就可以完成。茶葉標準化難度大，是限制茶業企業穩步擴張、提高利潤率的重要因素，也是奈雪虧損的主要原因之壹。
當然，奈雪的茶也在積極嘗試工業化程度更高的咖啡飲品。2020年，乃雪的新茶店“乃雪PRO”在深圳開業。該類型店鋪新增精品咖啡產品，推出7款精品咖啡，定位為“日常精品咖啡”，定價區間為15-24元。
彭鑫在接受媒體采訪時表示，目前咖啡在杯子中的占比接近20%，預計在同壹個飲料品牌中，咖啡和茶的融合將成為壹種趨勢。
的確，星巴克早在2018年就開始在門店賣茶，Luckin Coffee也在2019年推出了奶茶品牌盧曉茶。同樣是茶企的CoCo，早在2014就開了CoCo Cafe的線下店。目前門店數量超過1500，占CoCo全國門店的半壁江山。2020年4月，喜茶低調推出咖啡單品，還註冊了品牌“喜咖”。米歇爾冰城推出子品牌LuckyCup，延續平價策略。拿鐵的價格只有8元，其他咖啡飲品基本都在10-15元之間。
不過對於咖啡和奶茶的未來，相信還是有變數的。
低門檻和過度競爭正在壹步步蠶食這只“風口上的豬”，星巴克式的文化輸出短時間內無法成為盈利的保證。畢竟咖啡和奶茶還沒有被歸類為“生活必需品”。
3.從第三空間到社會化
在奈雪茶的眾多宣傳中，“第三空間”的概念也被頻繁提及。
壹般來說，人們通常生活在三個生活空間，家庭住宅是第壹空間，工作場所是第二空間，公共咖啡廳、KTV、圖書館、遊樂園等娛樂休閑場所是第三空間。
20世紀90年代，星巴克率先將“第三空間”的概念引入中國大陸的咖啡店。星巴克的品牌定位是在提供高品質咖啡的同時，為顧客提供溫馨、友好、舒適的氛圍。
由於星巴克自首次進入國內市場就瞄準了第三空間的潛在紅利，在很多人眼裏，它早已被自覺地視為家庭和工作場所之外最好的休閑舒適之地。
奈雪的茶自成立以來，壹直對標星巴克，致力於打造屬於都市白領的“第三空間”。彭新曾公開表示，新茶出現的核心是突破兩件事。首先是讓年輕人喝茶(產品升級創新)。二是讓大家習慣喝茶這種新的社交生活方式(空間體驗)。
她認為，空間不僅是顧客對品牌的第壹印象，也是顧客的社交需求。正是基於這樣的創業理念，彭鑫將空間作為奈雪的第二個產品，也是其品牌核心的核心構成，打造“全天候城市候車室”。
但從裝修的整體感覺來看，星巴克連鎖店的內部裝修嚴格遵守了連鎖店統壹的裝修風格。每家店本身就是壹個形象推廣，是星巴克商業鏈條中的壹環。美國設計師專門為每家店打造豐富的視覺元素和統壹的風格，從而讓顧客和路人賞心悅目，達到推廣品牌的目的。這種推廣方式，叫做搭售，就是把咖啡館的形象和門店緊密聯系起來。
奈雪主營茶店的每個連鎖店只保留“40%相似度”，其他部分根據不同城市設計不同。從表面上看，這種想法是獨特的，但在壹定程度上降低了不同地區消費者的認知度。
從店面布局來看，兩者相似度較高。目前，星巴克在中國大陸擁有4704家門店，占中國咖啡店總數的近5%。Talking數據顯示，截至2020年4月，星巴克門店在壹二線城市的分布比例高達90%，僅10%分布在三線及以下城市。奈雪壹二線城市分布比例95%，三線及以下城市僅5%。
但在消費場景上，星巴克和奈雪的茶是有區別的，對應的消費需求也不壹樣。咖啡的功能性和商務性更強，而新茶主要滿足情感需求和娛樂需求，與商務活動的結合弱於咖啡。所以星巴克消費者中男性比例高於女性，而奈雪消費者中女性比例高於男性。
最重要的是，星巴克出售的“第三空間”是壹個可以舉行聚會和會談的地方。在消費者心目中，奈雪的茶還是那種網上訂購，打包帶走的茶飲料。
奈雪的茶在單店模式上模仿星巴克的“飲品+社交”模式，實行大店模式，以大休息區和多種產品組合強化社交場景。這種想法雖然可以為消費者提供良好的門店體驗，但也在壹定程度上擡高了公司的整體租賃成本。
更可怕的是，乃雪完全陷入了“用空間去爭空間”的思想中，跟著對手的節奏走往往不會有什麽好結果。
4.不會抄星巴克，還得了瑞幸病。
2017、2018、2019和2020年前三季度，奈雪的奶茶店數量分別為44家、155家、327家和422家。其中，2018和2019的門店增長率分別為252%、111%，2019和2020年前三季度的門店數分別比上壹報告期增加172家和95家，門店增長率非常高。
高速擴張大部分時候不是壞事，但是控制節奏很重要。如果步伐太大，就容易出現問題。上壹個主營飲料，瘋狂擴張的上市公司叫Luckin Coffee，現在都在奈雪重演。
渾水做空Luckin Coffee的報告中明確指出，芮芮生存在壹個有根本性缺陷的商業模式中，即產品缺乏核心競爭力，平臺上充斥著沒有品牌忠誠度的機會主義客戶和瘋狂的開店速度。現在奈雪也面臨著同樣的模式困境。
從產品上來看，雖然新出的茶龍頭都有自己的核心產品，比如奶雪水果茶、喜茶配芝士奶蓋茶、樂樂茶配臟包/奶茶等。，總體來說，產品同質化比較嚴重。
壹位日均壹杯的新茶愛好者告訴首都星球(ID: zibenxingqiu)，她基本都是靠外賣平臺買飲料。從口感上看，奈雪的茶、喜茶、貢茶、壹點點、Coco等常見品牌沒有太大區別。影響她下訂單決定的主要因素是價格、產品價值和交貨時間。另壹位熱衷於線下買茶的消費者也表示，自己經常喝的幾個品牌的茶，口感沒有太大差別。附近新開的奶茶店多的時候，他會優先考慮排隊時間少，生產速度快的品牌。
從長遠來看，新茶企只有打造壹系列爆款，形成完整的產品矩陣，才能打造品牌的長久生命力。
另壹方面，招股書顯示，2018年，奈雪的茶葉單店日均銷售額為30700元，日均訂單量為716。但2020年前三季度，單店日均銷售額將僅為201萬元，日均訂單量也將降至465單，增長率為-35.06%。2018年最初開業的店鋪，回報周期只有10.6個月，到2020年前三季度，回報周期已經上升到14.7個月。
為了進壹步提高營收，奈雪壹直在努力提高客單價，在門店類型和產品上做了很多創新。其中，BlaBlaBar，乃雪小酒館，提供各種酒類產品，乃雪PRO提供咖啡和早餐服務，乃雪夢工廠是“新品實驗室”，提供超過1000個SKU，包括烘焙、牛排、零售、酒吧、茶、咖啡、娃娃機等15個板塊。
然而，這些努力似乎並沒有轉化為顧客單價的顯著增加。2018、2019、2020年前三季度，奈雪客單價分別為42.9元、43.1元、43.3元，略有上漲，低於喜茶公布的星巴克平均客單價80元、52-56元。
內憂之外，喜茶、樂樂茶、蜜雪冰城等強大的競爭對手壹直在擠壓乃雪的市場空間，乃雪始終無法掌握市場定價權。
沒有定價權的快速擴張並不能給奈雪帶來想象中的規模效應，反而會加劇公司的整體虧損。
這就使得奈雪沒有星巴克就患上了瑞星癥。原因是產品缺乏獨特競爭力，平臺和用戶忠誠度低，在規模擴張的同時，運營沒有有效精細化，產品利潤率沒有提高。
總結
2018 -2020年第三季度，耐雪茶葉資產負債率超過100%，表明公司短期債務壓力較大。
從償債能力來看，公司的流動比率和速動比率普遍較低。公司流動比率從2018的0.34上升到2020年三季度末的0.39，速動比率從2018的0.29上升到2020年三季度末的0.32。雖然兩者都有小幅上漲，但離1的水平還很遠。
另壹方面，公司的營業額也存在很多問題。2020年前三季度，乃雪的茶葉周轉率下降，總資產周轉率從1.47下降到0.91，應收賬款周轉率從25.36下降到12.81，存貨周轉率從43.34下降到21.08。
持續虧損，周轉失敗，快速擴張，血腥上市，這樣的“幸運故事”還在繼續，奈雪的茶發展之路依然充滿挑戰，且不說能否成為中國版星巴克，但求不要成為下壹個Luckin Coffee。
(本文內容僅供參考，不構成投資建議；市場有風險，投資要謹慎。)