分析:
國有股減持綜述
摘要:中國股票市場建立之初，基於擔心國家會因為上市公司流通股比例過高而失去對企業的控股權，精心設計了國有股、法人股、社會公眾股和外資股的股權結構。其中，社會公眾股和外資股是股權結構平行的流通股、法人股、社會公眾股和外資股。其中，社會公眾股和外資股為流通股，國家股和法人股為非流通股。這種股權結構在壹定意義上促進了股票市場的形成和發展。然而，隨著時間的推移，這種所有制結構越來越暴露出其弊端。黨的十五屆四中全會首次明確提出“選擇壹些信譽好、發展潛力大的國有控股上市公司，在不影響國家控股的情況下適當減持部分國有股，所得資金用於國有企業改革和發展”。對此，國內許多專家學者發表了許多觀點和看法。這篇文章是他們觀點和意見的總結。
國有企業改革的成功與否，不僅影響著中國經濟建設的全局，也是整個市場經濟體制改革成敗的關鍵。為進壹步推進國有企業改革，對國有經濟結構進行戰略性調整，中央指出國有經濟要“有進有退，有所為有所不為”，並針對國有企業負債過高的問題，在十五屆四中全會上首次明確提出“選擇壹些信譽好、發展潛力大的國有上市公司， 並且在不影響國有股的情況下適當減持部分國有股，所得資金用於國有企業的改革和發展。” 圍繞上述問題，國內許多專家學者發表了許多觀點和看法，歸納如下:
壹、國有股減持的背景
國有股減持是十五屆四中全會《關於國有企業改革和發展若幹重大問題的決定》中提出的。全會確定了國有經濟調整戰略“有所為有所不為”的指導方針，為深化國有企業改革作出了正確而現實的選擇。對於股份回購或股份轉讓，《公司法》、《證券法》等相關法律法規都做出了具體規定。但由於歷史遺留問題和股票計劃額度管理等原因，我國上市公司目前的股本結構中存在國有股、法人股和流通股。但是，國有股和法人股占總股本比例過大的問題日益突出，減持國有股勢在必行。
據相關統計，截至2000年6月65438+2月31，滬深兩市發行總股本已達3709億股，總市值達48473億元。其中，滬深兩市流通股僅6543.8+03.29億股，占總股本的35.8%；流通市值僅為16219億元，占總市值的33.46%。有2380億元的國有股、法人股和少量內部職工股、股權轉讓股處於沈澱狀態，占總股本的64.2%；非流通股市值高達32254億元，占總市值的66.17%。國有股具有明顯的絕對控股地位。但是，由於國有資產的公共產權性質，國有資產所有者缺位的問題並不能在真正意義上得到解決。因此，有壹種觀點認為，所有者的缺位事實上導致了國有產權的私有化和財產責任的社會化，而在此基礎上形成的不完善的公司治理結構直接導致了嚴重的腐敗、數量驚人的國有資產流失和大量的經濟犯罪。顯然，解決“所有者缺位”現象成為解決問題的關鍵。“減持國有股”的出臺，正符合這壹思路。通過降低我國國有企業的比例，引入其他形式的股權，分散股權結構，可以在法律上削弱國有企業的控制權，我國國有企業的治理結構將逐步完善。
總的來說，國企改革是壹個系統工程，涉及微觀、宏觀、內外部配套改革。但改革必須抓住核心問題，這個核心問題就是“產權”。因此，國有股減持不再局限於過去國企內部經營機制的轉換，否則就沒有時代的改革價值。國有股減持的實質是從產權制度上實行非國有化改造。
國務院發展研究中心專家指出，產權市場化是市場經濟高度發達和成熟的重要標誌之壹。從國際經驗來看，投資行業早就脫離了從屬於產業資本、為產業擴張提供融資服務的定位，發展成為專門從事產權交易和產權優化重組的獨立領域；從我國的情況看，產業結構升級、國有企業改革和國有經濟戰略性調整、促進間接投資向直接投資轉變等發展改革目標也迫切需要專業化的市場主體承擔產業重組的職能。國有資產轉化為國有資本並實現可交易，意味著產權交易的金融化。
因為市場經濟本身就是不同產權主體之間的交換關系，沒有獨立分散的產權主體就沒有真正的市場經濟。市場經濟主導的是民營經濟，而不是* * *經濟。因此，有壹種觀點認為，產權改革是國企改革的“綱”。國企難的原因不是國企太大，無所不包，戰線太長，而是政企不分，權責不清。所以，只有減少國企數量，“降級生存”，才能解決國企大投入小產出的現象。不難想象，通過國有股比例的降低和社會公眾股的增加，可以逐步充分發揮和利用非國有股權所有者在公司治理中的積極作用，同時削弱國有產權代表的消極作用，使公司治理結構得到實質性改善。
二、減持國有股的目的
國有股減持作為深化企業改革的重要舉措，旨在實現“政企分開”，轉換企業經營機制，使其真正成為市場經濟中的經濟主體，為實現經濟體制的根本轉變，建立真正的現代企業制度奠定必要的微觀基礎。專家指出，自上世紀70年代末提出企業改革以來，實現“政企分開”壹直是國企改革的基本問題。但由於國有產權的限制，* * *部門既是所有者，又是國有企業的行政主體，政企不分始終是個難題。沒有政企分開，企業的經營機制就無法改變，經濟體制就無法改變，新的市場經濟體制就難以建立。據此，專家也認為，國有股減持不應簡單地停留在“減持”上，而應從政企分開的實際效果和企業經營機制是否發生變化出發，具體討論國有股減持的數量關系。
還有壹種觀點認為，培育多元化投資者是黨的十五大提出的重大改革思路之壹。理順產權關系的核心是產權清晰。財產權是法律主體對財產的所有權、占有權和收益權的總和。實現股權多元化的目的是降低國有企業的債務水平，提高其競爭力，規範其治理結構，調整經濟資源的戰略配置，增強其競爭力。
在國家信息中心完成的壹份建議報告中，提出國有股減持所得應主要用於建立社會保障體系，為國有企業改革創造良好的社會保障環境。關於這個問題，中國人民大學經濟學家吳曉求也認為，目前中國的社會保障問題日益突出。國有股減持雖然不是根本意義上的國家套現過程，但客觀上提供了套現的可能，因此利用國有股減持的“套現”機會來補充社保基金的巨大缺口是現實的選擇。
第三，國有股減持的意義
有關專家指出，《決定》首次明確提出“減持部分國有股”。作為國有經濟退出機制的重要組成部分，此舉具有重大的現實意義。
1，體現了利用國有股調節經濟的政策手段。利用證券市場資本流動配置規律調節經濟，是世界各國(地區)運用經濟手段幹預經濟運行的常用政策手段之壹。通過吸收或減持壹定規模的證券市場國有股，可以明顯調節市場資金流向，適應性引導資源配置方向和結構，穩定股市指數和股價。1998年，香港特別行政區* *果斷幹預港股市場，投入大量資金吸納股票，阻止國際遊資的攻擊，穩定股市乃至整個經濟形勢，就是壹個經典的例子。
2.增強國有資產存量的流動性。龐大的國有資產存量處於停滯狀態，是國有資產配置和運營效率低下的重要原因，也是長期改革的重點內容。迄今為止，圍繞盤活國有資產的諸多改革舉措收效甚微，其原因在於資本市場不發達的背景下，難以對龐大復雜的資產存量進行低成本定價，也沒有機制使資產有序高效流動，以至於國有資產在流動中要麽流失，要麽再次被卡住。利用證券市場靈敏的定價機制和有效的資本流動機制，是在壹定程度和適用範圍內滿足國有資產流動性需求的必然選擇。因此，國有股的減持和吸收對於促進國有資產按照市場供求關系流動和交易具有重要的現實意義。
3.為社會公眾股、法人股、國有股的統壹奠定基礎。由於歷史原因，自誕生之日起，中國股票市場就存在三種不同的股票，即社會公眾股、法人股和國有股。目前占據較大比重的後兩種股票無法在證券市場流通。由此造成了我國證券市場的種種怪現象和運行弊端，影響了上市公司和社會投資者的行為和道德水準，嚴重阻礙了證券市場向持續、規範、健康的方向發展。如何在不影響股市穩定增長的前提下，盡快實現三只股票的統壹流通，已成為中國股市發展的首要問題。適當減持國有股，為逐步消除三股差異，走向統壹流通、同股同權、同股同價邁出了重要壹步。正是在這個意義上，國有股減持可以視為中國證券市場規範健康發展的必由之路。
4.實現國有控股企業股權多元化功能，形成規範的公司治理結構。從目前的情況來看，雖然很多國有企業通過股份制改革成為上市公司，在形式上完成了向現代企業制度的轉變，但由於國有股比例過大，國有控股上市公司中大小股東的權力嚴重不對等。壹些股份公司的董事會、監事會成為“壹元化”的國有大股東。現代企業法人治理結構的激勵、約束和信息功能沒有真正體現出來，經營機制沒有根本改變，甚至出現了回歸傳統國企的現象。國有股減持可以進壹步促進國有控股上市公司改善股權結構，提升非國有股東在股份公司中的地位和作用，促進上市公司法人治理結構的規範化。
第四，國有股減持原則
在這壹總原則的指導下，專家們普遍認為，作為壹項政策性很強的長期改革措施和調控手段，在具體操作中應遵循以下基本原則。
1有利於證券市場的長期穩定和全面發展。國有股減持將在壹定程度上改變證券市場的證券和資金供求關系，對證券市場運行產生較大影響。同時，隨著市場經濟的發展，證券市場在國民經濟中的地位和作用越來越突出。國有企業的順利改革和國民經濟的健康發展離不開證券市場的支持。因此，國有股減持的首要原則是必須有利於證券市場的長期穩定和全面發展。
2、有利於國有資產的保值增值，積極穩妥地實現退出目標。根據國有資本退出的基本原則，在改革和發展的動態過程中，適時適度地減持國有股，使其在逐步退出的過程中，從國有資產的增值中獲得最大的轉讓收益。同時，在國有股減持過程中，要防止各種非法手段合謀侵吞或轉移國有資產，防止利用各種不正當手段蓄意制造新壹輪市場“圈錢運動”，擾亂金融秩序，進行非法交易，損害廣大股東，從而損害交易聲譽和市場聲譽。
3.有利於增強國有經濟的整體控制力和資源配置效率。由於歷史原因，國有經濟結構和布局存在缺陷，導致國有經濟戰線過長，資源配置效率極低。因此，國有股減持必須與國有企業產業結構調整相結合，加快國有企業重組步伐，提高國有經濟的整體控制力和資源配置效率。
4.有利於國有企業調整財務結構，提高盈利能力和競爭力。長期以來，受計劃經濟投融資體制和“撥改貸”改革的影響，國有企業負債率普遍過高，財務結構不合理，成為其盈利能力和競爭力低下的重要原因之壹。很多國企投資回報好的項目，由於負債率高，投產就虧損。國有股減持需要充分考慮國有企業財務結構調整的迫切要求，應與降低國有控股企業債務水平、提高盈利能力和競爭力相結合。
5、有利於吸引社會投資者進入國有行業，建立面向全球競爭的企業戰略聯盟。長期以來，通信、金融、電力、鐵路、公路、航空、石化等我國大多數關系民生的基礎行業。，基本上都是國家獨資，其他社會資本排除在外。隨著社會經濟的發展，這些需要快速發展的行業將面臨進壹步的投資瓶頸，國家繼續單獨承擔顯然是不夠的，不利於社會資源的高效利用。與此同時，中國入世在即，這些行業對外資開放迫在眉睫。因此，國有股減持應有助於盡快吸引更多國內其他社會投資者進入這些領域，通過股權多元化與面臨全球競爭的企業建立戰略聯盟。
6、有利於建立長期的經濟政策調控手段，不斷積累調控經驗。國有股不僅可以減持，還可以吸收，這不是特殊時期的臨時改革措施，而應該作為調節經濟的政策手段長期使用。這是關系到搞活整個國有經濟，促進國有資產合理流動和重組，調整國有經濟布局的壹件大事。國有股減持必然涉及證券市場的波動，也意味著國有資產有了形態的變化和運作空間的轉移，影響面很廣。要充分估計可能出現的困難和問題，提前有相應的對策和防範措施，註意與其他改革發展措施的協調，避免單打獨鬥。
7.適應法律規範建設和資本市場發展，減持方式不拘壹格。國有股減持可以從存量和增量兩個方向進行。換句話說，國有股減持不僅可以體現為國有股總量的減少，還可以體現為國有股相對比例的減少。根據我國目前的法律規範和資本市場的發展情況，國有股減持的壹般方法有:直接註銷部分國有股、回購國有股、將國有股轉換為優先股和債權、直接出售國有股、發行社會流通股、發行可轉換債券、引入戰略投資等等。
動詞 （verb的縮寫）國有股減持的可行性
我國股票市場建立之初，基於擔心國家失去對企業的控股權，對流通股和非流通股進行了精心設計。隨著時間的推移，龐大的國有股和法人股不允許流通，其弊端日益暴露，日益成為我國國有企業改革和股票市場發展的壹大障礙。為了解決國有股和法人股的流通問題，有關專家對減持國有股的可行性做了如下分析。
首先，國有股減持不會削弱國有經濟的主體地位。這是因為:國有股減持只是為了國有股流通，並不意味著國有股必然轉讓。當國有股流通但不出售時，國有股的流通自然與私有化無關。在國有股轉讓的情況下，雖然部分國有企業在企業戰略運作中已經私有化，但從整個宏觀經濟來看，國有股轉讓只是國有資產的轉化，國有經濟在國民經濟中的比重並沒有降低。這樣國有股轉讓的收益就可以投入到急需的基礎設施建設和國有經濟根據國家產業政策有優勢的領域。國有經濟在國民經濟中的主導地位，不僅是國有經濟在國民經濟中所占的數量比重，而且是國有經濟對國民經濟的長期穩定和國有資本的控制所發揮的實質性作用。而且通過減持國有股，可以解決國有企業內部治理結構不合理導致的國有資產使用效率低、企業經營效率低等問題，改善國有企業形象，提升國有經濟在國民經濟中的地位，有利於國家集中資源，發揮國有資產的增值潛力。
其次，國有股減持在技術上可行。專家認為，目前，國有股減持的真正困難與其說是理論上的，不如說是技術上的。它面臨的最大困難是股市的承受力。資金來源不足是影響國有股減持的壹大原因。清華大學的朱武祥教授曾經做過壹個模型分析。對於單只股票，假設其非流通股占60%，如果通過上市釋放65，438+00%的非流通股，其股價將下跌5.76%。如果放出17.5%，股價下跌10%，這是目前的漲停。如果全部上市流通，股價下跌35%。由此可見，目前短期內不宜通過股市大規模釋放流通股，但通過股市釋放約15%的非流通股是可以接受的，其余可以通過壹些上市渠道分批釋放。關鍵是要保持非流通股解禁規模與入市資金規模相匹配。
六、國有股減持的方式
國務院體改辦有關人士介紹，根據市場經濟條件下資本的壹般規律，結合我國國情，國家減持國有股主要有五種方式。
1，國有股配售。國有股配售是將上市公司的部分國有股定期出售給特定投資者，使其國有股逐步上市流通。這樣，國家既能及時套現資金，又能實現國有資產的保值增值。
2.股票回購。股票回購是指上市公司回購國家股東持有的自己的股份，然後註銷。因為上市公司國有股比例在前期普遍較高，回購的空間很大，國有股回購壹般不會使國有股東失去控制權。同時，國有股回購可以使投資者因每股收益增加而從股價上漲中獲利。對於國有股東來說，轉讓也使其盤活了無法變現的資產，在不對市場造成過大資金壓力的情況下，實現了現實利益。
3.減少股份流通。縮股流通是指上市公司以原發行價合並現有國有股，轉投戰略投資基金，然後上市流通。戰略投資基金持有的國有股和法人股，第壹年不得出售，第二年起必須提前六個月公告擬出售股份的種類和數量。如果國家要退出壹些工業公司，可以把股份賣給戰略投資基金；如果不想退出，可以長期持有，保持相對持有。
4.拍賣。壹般來說，企業破產或停產清算時，都會采取拍賣的形式。實際上，拍賣也可以作為國有股減持的方式之壹。對於國家來說，拍賣可以及時兌現資金。雖然拍賣價格會由市場決定，但國有股可以定壹個不低於資產的起拍價，國家也不會吃虧。
5.將股權轉換為債權。股權轉化為債權的具體方法是上市公司將國有股權轉化為債權。上市公司形成的債務可以分期償還，也可以可轉換債券形式交易，具體轉股比例由上市公司根據自身條件確定。
此外，中國改革研究會會長楊企賢表示，國有股減持不應局限於壹種方式，可以采取幾種方式，試行最佳方式。為了減輕國有股減持的負擔，可以考慮實現新上市a股公司全流通。通過購買國有股、向外資開放國有資產等方式吸引外資。國有股減持要合法化，立法損害。財政部科研所專家建議，國家有關行政主管部門應盡快根據不同行業確定不同類型企業的削減比例。中國證監會首席顧問梁定邦曾表示，中國可以考慮設立類似香港的盈富基金，成立壹個大型基金來解決國有股問題。
需要註意的是，雖然減持方式很多，但各有利弊。有些還不夠成熟，有些市場條件不允許，有些還需要相應的法律法規或其他配套政策措施來保障。需要指出的是，在具體的國有控股上市公司中，這些方法可以單獨使用，有些方法可以同時使用，也可以組合使用，不同的時間可以考慮不同的方法。因此，必須結合當前的市場環境和條件，采取穩步推進、循序漸進的方針，分階段重點推進。先從地方試點開始，取得經驗，取得成效後再全面推開。
七、國有股減持的範圍
股權結構實際上是控制權和流動需求(效率)的權衡。對於國有經濟來說，要根據其私人收入來選擇所有制結構。國有經濟私人收入實際上涉及到社會主義市場經濟條件下國有經濟的基本性質、主要能量獲取和作用範圍。也就是說，要確定國有經濟在哪些行業或領域需要保留和發展，要保證公有制的主體地位，哪些領域必須占控股地位或應該退出，讓各種所有制經濟在市場上競爭。這是當前調整國有經濟布局和國有企業重組的重點。
* * *中央《關於國有企業改革和發展若幹重大問題的決定》提出了四大類需要國有經濟控股的行業和領域。
1，涉及國家安全的行業。這些行業的國有企業的首要任務是保證國家和社會的安全、效率或盈利，而且必須建立在完成這壹任務的基礎上。具體來說，有重要的軍工、核工業和特種印刷企業。
2.自然壟斷行業。在這些行業中，自然壟斷的性質決定了國有企業應該保持較強的控制地位，這將有助於國家對自然壟斷進行調控，最大限度地保護消費者的利益。這類行業主要有五個，即基礎電信、鐵路、電力、燃氣和自來水行業。
3.提供重要公共產品和服務的行業。這些行業的國企是為了滿足社會的共同需求和公民的壹些需求，而不是純粹為了盈利。主要有大型水利設施、環保設施、城市公共交通、部分金融保險業等。
4.支柱產業和高新技術產業中的重要骨幹企業。國有企業之所以要成為這些行業中的重要骨幹，就是要以國有經濟的實力和優勢，確保國家層面的產業競爭力和高科技領先地位。如大型油田、大型礦山、大型鋼鐵、大型石化、汽車制造集團、大型建築公司、國家重要實驗室、重要電子企業、機電設備制造企業等。
專家普遍認為，在第壹類行業中，只有國有企業才能參與相關經營活動。在第二類行業中，有些國有企業可以占據絕對控股地位或相對地位，有些行業可以相對控股而不絕對控股，同時允許非國有企業進入。第三類行業，只有國企會成為運營商，因為很難盈利或者盈利很少。至於第四產業，壹定要保留和建設壹批國家絕對控股或相對控股的企業，但沒有必要壟斷。只要非國有經濟能夠並願意參與發展，就應該允許並鼓勵其進入。
除上述行業和領域外，在壹般競爭性行業和市場化程度高的行業，應動員、鼓勵和支持非國有經濟進入並發揮優勢，國有經濟原則上應逐步收縮或退出。