幾種利差套利操作介紹

幾種套利方法簡介利差套利操作對提高固定收益組合的收益大有裨益。常見的幾種套利策略包括:1，采用7天回購融資，同時買入央票或短期融資券；2.使用7天回購融資，同時購買貨幣市場基金；3.央行票據與短期融資券之間的信用利差套利。受市場流動性的限制，當前信用利差套利的實現存在壹定的障礙。但隨著債券市場的不斷發展和完善，套利操作的交易成本必然會逐漸降低，可行性也會逐漸增加。套利策略的盈虧分析在幾種套利方式中，采用7天回購融資同時購買貨幣市場基金的方式收益相對穩定，風險相對較小；利用7天回購融資，同時買入央票或短期融資券的套利方式，在操作上基本相同，但央票流動性好於短期融資券，信用風險小於短期融資券，收益略低。信用利差套利在幾種套利方式中收益較高。此外，情景分析還表明，假設利差不變，當收益率曲線上移時，這種套利操作的收益上升。幾種套利方式簡介本文的重點主要是在目前的市場環境下存在壹些套利機會。在市場收益較低的情況下，適當利用套利機會將有助於提高投資組合收益。雖然本文討論的壹些套利策略受到市場流動性的限制，在實際操作中存在壹定的障礙，但隨著債券市場的不斷發展和完善，套利操作的交易成本會逐步降低，可行性會逐步增強。利用質押式回購融資同時買入央票的套利操作從目前的市場利率來看，7天回購利率與央票之間存在相對穩定的利差；1Y央票與7天回購利差約50 ~ 55bp；3M央票與7天回購利差約35~40bp。T交易日可以回購整合資金7天，用整合資金購買央行票據；T+7交易日，賣出央票獲得資金，資金用於支付7天回購本息。這種方式不占用資金，但會占用現金債券，即T交易日進行回購融資時，套利操作者必須持有可作為抵押債券的現金債券。利用質押式回購融資同時買入短期融資券的套利操作同上，只是T交易日買入的是短期融資券而不是央行票據。因為短期融資券的收益率高於同期限的央行票據，所以這種方式可以獲得較高的收益；但需要註意的是，短期融資券的流動性比央票稍差，套利操作的風險也相應更高。投資者在進行套利操作時，應選擇信用等級高、流動性好的短期融資。此外，2006年短期融資券的發行利率有了很大的提高，相應債券的二級市場收益率也有了很大的提高，與目前的回購利率有很大的不同。選擇這類債券進行套利更有利可圖。使用質押式回購融資，同時購買貨幣市場基金的套利操作，因為貨幣市場基金的年化收益率相對穩定(大部分貨幣市場基金的7日年化收益率在1.9%-2.0%之間)，與7日回購利率之間的利差穩定，沒有申購贖回費用；套利收益相對穩定，風險相對較小。但需要指出的是，贖回貨幣市場基金時，資金到賬日與贖回申請日之間可能存在2-3個工作日的差距；並且，基金管理人有權拒絕或暫停基金投資人的認購申請。圖1: 7天正回購與央票(短期融資券/認購貨幣市場基金)之間的套利策略流程圖數據來源:國鑫證券經濟研究所央票與短期融資券之間的信用利差套利期限相近但發行人信用等級不同的債券之間存在信用套利機會，如期限相近的短期融資券與央票，以剩余期限約為1年的短期融資券和央行票據為例，利差約為60bp可以構造如下套利操作:T交易日，將7天買斷式逆回購並入央票，將並入的央票立即賣出，然後用賣出央票獲得的現金買入短期融資券，用並入的資金回購短期融資券以覆蓋買斷式逆回購的短期融資成本；如果上述交易在1天內完成，基本不會占用資金和現金券。T+7交易日，買斷式逆回購到期，買入央票，完成買斷式逆回購交易，獲得現金覆蓋買入央票的成本；回購到期時，支付交易對手本息，獲得短期融資券，立即賣出，用獲得的現金支付完成回購交易所需的本息。套利操作流程圖如下。圖2:T交易日央票和短期融資券套利操作流程圖圖3:T+7交易日央票和短期融資券套利操作流程圖。