“10個月是個坎。”“十壹”假期過後，投資尚未股改的公司股票，要特別小心踩雷。短時間內完成股改重組當然是很大的優勢，很多股評也在追求這樣的概念。但股改的剩飯之所以成為“剩菜”，是因為有太多的變數和不確定的東西。
從今天開始，g股將被清退，未實施股改的公司簡稱將標上“S”。這預示著官方認可的股改時代已經結束，“S”股時代剩下的公司將面臨尷尬。
滬深交易所均明確表示，標有“S”的股票，如果到年底仍未改革，將進行交易制度調整。
“S”交易系統有什麽限制？市場分析師預測，該交易所可能會像對待ST股壹樣，將“S”股的漲跌幅度限制在5%以內。市場傳言已久，相關官員表示，未股改公司將進入三板市場。甚至有人指出，拒絕股改的公司將受到再融資的限制，甚至被臨時停牌、停止交易。
據德鼎投資提供的統計數據，截至節前，已有1062家上市公司完成股改，11.9家公司已進入股改程序但未實施股改，1.62家公司未進行股改，占上市公司總數的1.2%。留到最後，幾乎家家有本難念的經。
股東的“壞賬”是最常見的
——屯河——德隆後遺癥；
-東北高速(資訊市場論壇)-資本與刑事案件，控制權之爭懸而未決；
-三聯商社(資訊市場論壇)-大股東拿錢，股東鬧矛盾；
-酒鬼酒(資訊行情論壇)-大股東占著錢，地方政府舍不得嫁；
-華遠股份(資訊行情論壇)-大股東拿錢，重組太折騰；
——* ST科龍——被顧掏空後的...
剩下的沒有股改的公司，大部分虧損嚴重，股份凍結，大股東出資。連年虧損，資產質量差，大股東無法支付對價滿足流通股東的要求，是這類公司股改的艱難門檻。
不股改公司占用債務清償形勢嚴峻是不爭的事實。據統計，截至今年6月30日，滬深兩市仍有147家公司存在資金占用問題，占用余額高達315億元。在這些存在資金占用問題的公司中，沒有股改的公司占絕大多數。股東問題濃縮了過去時代公司治理的縮影。
德隆三駕馬車難分改革
*ST屯河(資訊市場論壇)全面重組已經有相當壹段時間了，但投資者所期待的股改消息卻遲遲沒有出來，究其原因，還是大股東的錯。
*ST屯河相關人士表示:“股改是大股東提出的，但*ST屯河目前花名冊上的大股東仍是德隆，德隆持有的*ST屯河股份已質押給債權銀行，中糧無法完成轉讓。目前華融資產管理公司負責德隆的善後事宜，所以目前沒有大股東可以提出股改建議，所以股改自然沒辦法。”
該人士還表示，目前股權轉讓還沒有時間表，所以股改也沒有時間表。在*ST屯河股改問題上，如果沒有管理層來協調，恐怕今年很難實施。
湘火炬(資訊論壇)、*ST合金的情況與*ST屯河如出壹轍。合起來稱為德隆系的三駕馬車，在德隆系舉足輕重。現在因為缺少大股東，股改無法啟動。這壹切恐怕要等華融資產管理公司與相關銀行達成協議後才能進行。
大股東欠款耽誤股改。
2006年9月1日，東北高速公路股份有限公司披露“力爭在2006年9月底前進入股權分置改革程序”，但由於非流通股股東未能就股權分置改革達成壹致，仍未能在9月底前進入股改程序。公司爭取最早在2006年10結束前，最晚在2006年12結束前進入股改程序。
上市公司由大股東控制，因此其公告頗為引人關註，將不能股改的責任推給了非流通股股東之間的分歧，但公告中並未提及分歧的原因。據相關報道，之所以真的進不了股改，是因為大股東巨額資金占用問題得不到圓滿解決。
類似的公司還有酒鬼酒、美菱電器(資訊市場論壇)、三聯商社等。財富證券分析師王樂妍表示，與德隆上市公司相比，這些公司的股改問題相對容易解決，管理層也明確要求這些公司盡快解決問題，進行股改。因此，王樂妍認為，東北高速等公司仍有可能在今年內進入股改程序。
華遠股份:先重組再股改
華遠股份(600094)因資金鏈緊張逐漸陷入整體危機。截至2005年6月65438+2月31日，公司資金被控股股東及其關聯企業占用的余額為3.58億元。為了改變現狀，公司在2005年年報中披露了債務清償計劃及其實施時間表。公司表示，將繼續嚴格執行債務清償計劃的實施進度，全額收回占用資金。
據媒體報道，華遠集團內部人士表示，華遠整體重組方案最終塵埃落定。華潤集團(以下簡稱“華潤”)出資50億元、CDH基金出資20億元的總體方案已獲SASAC批準，華潤主導的華遠集團重組也進入實質性操作。
但種種利好消息始終沒能喚出華遠股份改革的明確時間表。截至目前，公司尚未發布任何關於股改的公告。財富證券分析師王樂妍認為，重組是公司股改的先決條件。只有控股股東盡快完成重組，華遠股份才能在證監會規定的年底前完成股改。
*ST科龍:股改困難的正宗戶
業績不好的公司是股改困難戶的“主力軍”，像*ST科龍這樣內憂外患的上市公司，股改更是難上加難。
縱觀*ST科龍最近壹年的公告，壹系列不利的公告不斷映入眼簾。曾經叱咤風雲的並購專家顧，2001斥資5.6億收購中國冰箱行業四大巨頭之壹的廣東科龍電器(資訊市場論壇)20.6%的股權，也是“政治犯聽蟬”，分身乏術。至今沒有壹位公司高管能說明*ST科龍進入股改程序的具體時間。只有壹些樂觀的分析師認為，公司的股改不會晚於今年年底，但後市如何，現在還無法預測。
外資所有權:“沒有分數”的遊戲
外資股東是壹把“雙刃劍”，既可以在二級市場造成巨大的利益，比如，g股融資第壹單——郝希萌增持G華信(資訊市場論壇)至控股；也能造成巨大的負面懸念。壹般來說，與內資股東相比，外資股東在對價支付上會更強硬，在並購審批上更“不確定”。
深圳發展(信息市場論壇):零對價的困境
從來沒有壹家公司像深發展股份有限公司(000001，以下簡稱“SDB”)這麽牛。雖然已經修改，但SDB的股改方案仍然接近零對價:股改完成後12個月的最後60個交易日，如果平均股價不在7.25元-8之間。75元，SDB將以定向分紅的形式。
不出所料，在17年7月SDB股東大會上，SDB股改方案38.92%有表決權股東同意；37.28%反對；23.79%棄權。就連事先做好溝通工作的機構投資者——SDB前五大流通股東中有三個投了棄權票。與此同時，SDB的流通股東選擇用腳投票，使得SDB的股價從股改方案前的8.99元/股跌至7元左右。即使今年中期業績上漲65，438+0.76%，SDB的股價也未能攀升至8元。
SDB的股改陷入了僵局，但這只是壹系列僵局中的壹個。SDB的最大股東新橋亞洲AIV，L.P(以下簡稱“新橋控股”)為外資股東。2004年，原始股溢價轉讓給SDB，* * *持有SDB 65，438+07.89%的外資法人股，SDB非流通股占總股本不超過28%。如果支付了對價，新橋要承擔大部分。今年年底，新橋控股持有的深發展股票鎖定期到期，新橋控股尋求其他投資者接手。在這個緊要關頭，且不說新橋控股是否願意出大價錢為SDB通過股改，而且很有可能按照股改方案最後支付對價的人就是接替新橋控股的新股東，新股東是否願意支付也很難說。在可預見的未來，解決股改和引入新的投資者是不可能的。
這也使得SDB很難改善其令人震驚的資本充足率。細看深發展2006年中報，其財務指標有兩項不達標:壹是單壹最大客戶貸款率為12.64%，高於規定限額10%，但較往年有所下降。然後是資本充足率，從2004年開始就沒有超過4%，從2005年底開始壹直在下降。截至2006年6月30日，SDB資本充足率為3.58%，遠未達到8%的安全線。有消息稱，SDB將把通用電氣引入股市，發行次級債解決資本充足率問題，但股改沒有完成，這都是壹廂情願。
徐工科技(資訊市場論壇):備受爭議的外資並購
曾引起軒然大波的凱雷徐工並購案屢屢擱淺，就是外資問題阻礙股改步伐的典型。5438年6月+去年10月，凱雷集團欲以3.75億美元收購徐工機械85%的股份。然而，有關外國M&A威脅國家經濟安全的討論日益升溫，徐工·M&A案仍在等待商務部的批準。
據媒體報道，凱雷集團正考慮將其持股比例降至50%，以贏得中國政府對其收購徐工機械的批準。10年10月25日，徐工合並協議將到期。在此之前，凱雷集團的提議能否通過？如果順利通過，徐工科技將立即進行股改，如果失敗，將繼續延期。
東風科技(資訊市場論壇):日本股東猶豫不決
截至目前，東風科技既未發布股改動議，也未發布任何提示性公告。據媒體報道，東風科技股改的最大阻力來自合資股東日產汽車公司的分歧。
該股東持有東風科技總股本的37.5%，與東風汽車(資訊市場論壇)產業投資有限公司共占全部非流通股的75%，對價支付需與日方股東協商後才能確定。但日本股東仍對支付對價猶豫不決，導致東風科技無法進行股改。
樂凱電影(信息市場論壇):柯達的股權損失。
2003年，柯達以每股8.3元的價格收購樂凱膠片65，438+03%的股份，溢價65，438+092.25%。柯達成為樂凱膠卷的第二大股東，僅次於樂凱集團。雙方還同意，柯達將在2006年4月前持有樂凱膠片7%的股份。
然而，由於膠片行業的衰落，樂凱膠片的股價已下跌4元左右，柯達不願繼續增持。根據樂凱膠片18年8月發布的半年報，柯達在樂凱仍僅持有13%的股份。而且按照樂凱膠片目前的股價，柯達已經虧了壹半，恐怕是很不願意支付對價了。
私有化與股改的兩難選擇
中石化旗下子公司相距甚遠。
自8月18中石化宣布進入股改程序以來，仍在上市的中石化5家子公司再次被推上風口浪尖。關於先股改還是私有化的爭論再壹次甚囂塵上。
本來最好的情況是，當股價處於壹個合適的價位時，不進行股改，直接私有化，可以節省支付股改對價的成本。但由於私有化的預期，自中石化2月份宣布4家子公司私有化以來，這5家公司的股價都出現了較大幅度的上漲。