人民幣政策的選擇問題，中國的貿易順差在持續收窄，出口持續萎縮，同時外國投資者在退出這是中國政府不願意看到的現象，面對這樣的局面，怎樣的人民幣匯率政策對中國是有利的？回答這個問題的應該考慮到至少這兩個方面的問題，壹個是人民幣匯率下降會給中國出口帶來多大的好處？能帶來多少順差，2月份的貿易順差收窄至48億美元，而此前的3個月順差每月都在400億上下。中國的貿易順差在2009年幾乎肯定會出現5年來首次下滑。由於貿易和投資流已經大幅逆轉。要想使中國相對其他出口競爭對手獲得競爭力，人民幣需要大幅貶值。例如，自7月份以來，人民幣較韓圓上漲33%，較新加坡元上漲12%。這使得中國出口的競爭力相對減弱，並促使中國進口有所增加，因此對其他經濟體帶來壹些支撐。另外壹個問題是，美元增加貨幣量的速度與人民幣增加貨幣量的速度比會影響人民幣與美元的匯率，簡單地說就是如果美元貨幣供應量的速度大於人民幣貨幣供應量的速度，那麽美元相對與人民幣就是看跌的。在相當長壹段時間內，中國綜合國力不能超過美國，中國持續購買美國國債是不得已的選擇，不是經濟利益問題，而是維護現有戰略格局穩定的問題。美國政府壹直聲稱，人民幣匯率太低，抵制中國的商品輸出，但是與此同時，美國又大量向市場註入美元，以穩定美國的金融系統，這讓中國兩難選擇。
回答人的補充 2009-09-20 16:42 美國、日本、歐元區（目前包括德國、法國、意大利、西班牙、葡萄牙、荷蘭、比利時、盧森堡、愛爾蘭、奧地利、芬蘭和希臘12國）是當今世界最大的三個經濟體，而中國將在1-2年內（超過英國）成為世界第四大經濟體。這四個經濟體的中央銀行分別是美國聯邦儲備體系（Fed）、日本銀行（BOJ）、歐洲中央銀行（ECB）和中國人民銀行（PBC）。美國、日本、歐元區這三大經濟體都是最發達的資本主義國家，貨幣政策的實施方式基本壹致，但由於各國發展歷史的差異和文化習慣，在貨幣政策操作策略方法上仍有壹些差異。中國是發展中國家，正在積極地建立市場經濟體系，在貨幣政策操作策略方法上仍與上述三個經濟體有許多差異。當然貨幣操作策略上的差異並不反映貨幣政策實施的效果，但從發達國家貨幣政策操作策略的現狀，可以在壹定程度上推測出我國貨幣政策操作策略的發展趨勢。
貨幣政策操作和中間目標
存款機構的準備金余額和短期市場利率是緊密相關的兩個操作目標。從市場機制的角度講，短期市場利率更容易量化，信號作用也更加明確。日本、美國和歐元區中央銀行都有明確或比較明確的政策操作目標水平；雖然也關註長期利率、貨幣供應量和匯率等中間目標，但沒有明確的目標範圍。中國人民銀行目前並沒有明確操作目標的具體水平，但卻有比較明確的中間目標範圍。短期市場利率中最主要的是市場隔夜利率，日本稱為活期貸款利率（call rate）；美國稱為聯邦基金利率（federal fund rate）；歐元區稱為隔夜借款平均利率（EONIA）；中國的隔夜借款利率是同業拆借利率（CHIBOR）中的壹種。人們壹般也將這種市場隔夜利率稱為銀行間利率，但市場參與者並不壹定都是銀行，也有壹些非銀行金融機構和壹些大公司。
日本銀行設立明確的隔夜市場利率水平，稱為目標利率。在壹般情況下，日本銀行的公開市場操作目標是保持活期貸款利率在每周壹確定的目標利率範圍內。2001年3月起，日本銀行開始采取新的操作方法，將金融機構在中央銀行的活期存款余額（準備金和超額準備金）作為操作目標，而不是活期借款利率。開始時目標確定不超過5萬億日元，以後增加到6萬億日元，遠遠高於準備金水平（大約為4萬億日元）。之所以出現這種改變，是因為日本連續多年的零或負的物價上漲，零利率政策已經很難反映市場資金供求狀況。但是日本銀行宣稱，當消費者物價指數上漲幅度超過0%後，將恢復原有做法。無論是利率還是商業銀行在中央銀行的活期存款余額，目標水平都在每周壹次的會議後公布。
美國中央銀行也設立明確的隔夜銀行間利率目標水平。美國聯邦儲備系統的公開市場委員會（FOMC）每次會議後宣布聯邦基金利率的水平。公開市場操作業務的目標就是最近壹次會議確定的利率水平。
歐洲中央銀行不宣布壹個明確的操作目標，而是通過常規性再融資操作來體現政策立場。壹般情況下，歐洲中央銀行是通過常規性再融資操作來體現政策立場。這種再融資操作有時是固定利率，這時適用利率就是政策信號；有時是可變利率招標，這時最低投標利率就是政策信號。
中國人民銀行不公布明確貨幣政策操作目標水平，但壹般在年初公布當年貨幣供應量（中間目標）各項指標的增長範圍，主要是控制貨幣供應量指標M2。另外，雖然不公布匯率目標，但1997年底以來人民幣兌美元匯率壹直穩定在1∶8.27的水平，因此實際上有非常明確的目標匯率。人民銀行沒有明確的短期利率目標，這是因為中國的存貸款利率還沒有市場化，所以同業市場利率並不能反映資金的供求關系。
準備金制度
貨幣政策的操作都會直接影響存款機構在中央銀行的存款余額，進而影響利率水平和信貸數量，而在中央銀行存款余額的大小又與準備金制度直接相關。存款機構在中央銀行的存款余額與存款準備金的概念接近，但不完全相同。準備金在很大程度上是壹個法規上概念，有些國家規定庫存現金也可以作為準備金；在中央銀行的存款主要是為了滿足準備金的最低規定和本機構的支付和結算方面需求，但壹般情況下準備金的主要構成是在中央銀行的存款。
在歐元區和美國，受存款準備金規定約束的主要是存款機構；而日本規定，貨幣市場上活躍的金融機構都要在中央銀行開設存款賬戶和繳納準備金，包括證券公司、證券融資公司和貨幣市場交易商；中國受存款準備金約束的是存款機構，包括商業銀行、財務公司、信托投資公司和信用社。
四個經濟體都對存款機構實行最低準備金規定。日本銀行和歐洲中央銀行規定，準備金僅指在中央銀行的存款；美國的準備金包括在中央銀行的存款和存款機構的庫存現金。中國人民銀行規定，準備金僅指存款機構在人民銀行的存款。同時人民銀行還規定，存款機構還應當另外保持存款比率5-7%的備付金。備付金包括在人民銀行的超過準備金的存款、存款機構的庫存現金和在其他銀行的活期存款。
存款機構在中央銀行的透支制度是與準備金制度相關的壹種制度。日本、美國和歐元區中央銀行對存款機構的透支采取不同的政策。歐元區由各國中央銀行負責管理存款機構的透支行為。壹般有三種形式：壹是日透支不受限制，只要在相關中央銀行保有足夠抵押品；二是中央銀行通過回購提供壹日（當天）貸款，不收利息；三是上述兩種情況以外的透支，在營業日結束時，均自動轉為使用歐元系統的邊際貸款便利（有息）。
美國聯邦儲備體系允許存款機構有日透支，但有限額。有證券抵押的透支不受限額限制。中央銀行對日透支收取27個基本點的費用。對營業日結束時的透支實行罰息，利率為當日聯邦基金利率加4個百分點。大銀行壹般可以通過貼現窗口借款來避免營業日結束時的透支。
日本銀行提供壹日（當天）透支貸款，不收利息，但要有事先存放在日本銀行的合格抵押品。每個營業日結束時，對透支余額要實行罰息，利率是官方貼現利率上加6個百分點。但在實踐中，多數主要金融機構可以通過補充貸款便利從日本銀行獲得貸款，利率為官方貼現利率。這種補充貸款便利非常類似於歐元系統的邊際貸款便利。
中國人民銀行不實行壹日（當天）透支制度，對壹日以上的透支實行高達18%的固定利率罰息。
影響中央銀行貨幣供給的主要自發因素
這些自發因素是指不在中央銀行公開市場操作控制內的影響中央銀行貨幣供給的因素。從很大程度上講，中央銀行的公開市場操作的目的主要就是中和（sterilize）或調節這些自發因素的影響，保證市場資金供求關系的平穩。中央銀行要預測這些因素的未來變化，以便及時和適度地中和這些因素變化對存款機構在中央銀行存款余額的影響。對日本銀行、美國聯邦儲備體系和歐洲中央銀行來說，影響最大的自發因素是季節性因素造成的現金發行和政府部門的財政收支。
對中國人民銀行來說，除了上述兩個季節性因素外，近年來最重要的自發因素就是商業銀行在結售匯業務結束後與中央銀行發生的外匯買賣。自1994年中國實行市場和官方匯率並軌以及結售匯制度以來，由於市場上結匯壹直大於售匯，為了穩定人民幣匯率，所以人民銀行壹直在外匯市場上買入外匯和出售人民幣，近年來人民銀行貨幣投放的主要渠道就是在外匯市場上的購匯，而在公開市場上的操作主要目標是中和在外匯市場上的操作結果。
公開市場操作方法
公開市場操作是四個經濟體的最主要貨幣政策工具。在具體操作過程中，各家中央銀行的差異主要在票據品種和操作頻度方面。
日本銀行每天在公開市場上操作壹次以上。在公開市場操作中，日本銀行使用短期政府證券、商業票據、長期政府債券；另外日本銀行也使用自己發行的債務工具。短期資金的調節主要是通過回購政府短期證券，長期資金供給主要是購買政府長期債券。所有的操作都通過美國式招標（多個成交價格）進行。在日本的銀行間市場每天開市後不久，日本銀行就宣布當天操作數量。拍賣結束後會立即公布結果。
美國聯邦儲備體系每天在公開市場上操作壹次。美國聯邦儲備系統公開市場操作的工具是財政部證券、政府機構（如聯邦住房貸款銀行、聯邦貸款協會等）債券和政府支持機構的證券等。所有交易都使用美國式招標。增加長期貨幣供給的方法是在二級市場上購入財政部證券。
歐洲中央銀行基本上只使用定期再融資操作，每周進行壹次，期限壹般為兩周或三個月，後者的目標是提供長期資金。2000年6月以前，再融資操作都是通過固定利率招標方式；自2000年6月起，改為可變利率招標，采用多價格的美國式拍賣。招標時公布的最低投標利率就反映中央銀行的貨幣政策立場。此外歐洲中央銀行也實行微調式的操作，如外匯調期、購買或出售定期存款等。
中國的公開市場操作實際上分為外匯市場和人民幣市場兩部分，操作頻度和方法不壹樣。
壹般情況下中國人民銀行每天在外匯市場上進行外匯買賣。而在人民幣市場上，人民銀行是每周（星期二）進行壹次操作（2003年第二季度開始試行每周二次操作），特殊情況下可以進行專場操作。自1997年年底以來，人民幣兌美元匯率壹直保持在1∶8.27左右，市場匯率波動幅度不超過1個基本點。所以在外匯市場上人民幣的投放與回收幾乎沒有任何彈性。在外匯市場上，人民銀行采取簡單的買入或賣出方式。在人民幣公開市場業務中，人民銀行采取招標的方式，包括利率招標和數量招標。所謂數量招標是中國的特色，是指在價格或利率固定情況下，最後中標數量按照投標數量等比例分配。
可使用的融資便利
可使用的融資便利（financing facilities）是與存款機構在中央銀行的透支和市場利率密切相關的融資制度性安排，具體指存款機構是否可以方便地和以適當利率從中央銀行得到借款和存款。2001年3月，日本中央銀行引入了補充貸款便利。這種貸款便利需要有合格抵押品，利率為官方貼現率，期限壹般為隔夜，最長不超過5個工作日。由於官方貼現利率比隔夜活期貸款利率高，所以官方貼現率是隔夜活期貸款利率的上限。貸款申請人必須在日本銀行的資金清算系統關閉前30分鐘提出申請。此外，為了保證金融市場的平穩運行，日本銀行也根據自己的判斷提供其他貸款。
美國聯邦儲備體系根據自己的判斷提供貼現貸款，但借款人必須有合理解釋的原因，而且必須首先通過其他方式籌集資金。多數貼現貸款是隔夜貸款。此外聯邦儲備體系還提供其他長期和特殊原因的貸款。
歐元區中央銀行有邊際貸款便利和存款便利。使用邊際貸款便利有兩種方式。壹是在每天結束時，在中央銀行的所有當日借款余額自動被視為是申請邊際貸款便利。二是交易對手也可以主動向所在國中央銀行申請使用邊際貸款便利。原則上所有繳納存款準備金的信貸機構都可以申請貸款。適用利率壹般高於再融資最低投標利率1個百分點。由於這種信貸是隔夜的，所以邊際貸款利率實際上成為隔夜利率的上限。歐元區內的各國中央銀行具體負責本國境內機構的邊際貸款便利的操作。歐洲中央銀行的理事會（Governing Council）制定統壹的規則。交易對手可以使用存款便利來進行隔夜存款。壹般情況下存款利率成為市場隔夜利率的下限，目前比再融資最低投標利率低1個百分點。辦理隔夜存款便利要提出申請。
人民銀行目前還沒有相對簡便的融資便利。票據貼現和再貸款的手續比較復雜。
合格的抵押品
中央銀行的所有市場操作和大部分融資便利都必須有抵押品，合格抵押品的基本特征是可上市交易和流動性強。由於涉及國家和機構數量多，所以歐元系統的抵押品範圍最廣，但在所有四個經濟體中絕大部分合格抵押品都是政府證券。其他抵押品還有政策性機構的金融債券和合格商業票據等，如日本開發銀行的長期金融債券，美國聯邦全國抵押協會（Fannie Mae）和美國住房抵押貸款公司（Freddie Mac）發行的長期債券。另外日本銀行和人民銀行還使用自己發行的中央銀行票據，即中央銀行的負債憑證。中國公開市場交易的抵押品主要是國債、政策性銀行的金融債券。由於我國國債市場分為證券交易所和銀行間兩個各自獨立的市場，另外還相當壹部分國債是不上市交易的憑證式，所以在銀行間市場上國債數量和品種都無法滿足交易的需要。因此我國銀行間市場上政策性銀行的金融債券的交易量占相當大比重。為了豐富交易品種（主要是增加短期交易工具）和解決中央銀行持有債券不足（無法進行正回購交易）的矛盾，今年以來人民銀行發行了幾期中央銀行票據。
實施貨幣政策的主要市場和交易對手
日本銀行無抵押品的隔夜貸款市場參與者是城市商業銀行，是主要借款人；地方商業銀行主要是貸款人。另外的市場是有抵押品的市場和歐元-日元市場。由於外生因素很多和單個市場缺乏足夠的流動性，所以日本銀行在幾個市場上實施貨幣政策。但最主要的市場是短期政府債券市場、回購市場和商業票據市場。
美國聯邦儲備體系的政策市場有無抵押的聯邦基金市場，主要參與者是大銀行；另外壹個關系密切的市場是歐洲美元市場，這個市場也是無抵押品的隔夜交易市場，主要是為了離岸金融機構之間的清算。境內回購市場是另壹個重要市場。多數公開市場交易在回購市場上辦理，所以回購市場是主要的政策實施市場。這壹市場上的最大的貸款人包括互助基金、公司、保險公司和市政府。最大的借款人是政府證券的交易商。銀行也可以參加這壹市場，但抵押品的規定限制了它們的參與程度。市場交易量每天約為6000億美元。
歐洲中央銀行的貨幣政策的市場主要是再融資貸款市場，另外也關註無抵押品交易的隔夜市場，因為歐元系統的兩項信貸便利的利率是隔夜利率的上下限。
中國人民銀行實施貨幣政策的市場是本幣與外幣交易的外匯市場和人民幣銀行間市場。由於人民銀行目前在本幣與外幣交易市場上的買賣是被動的，所以人民銀行在人民幣回購市場上的操作壹般情況下是為了中和外匯市場上交易的結果。因此這兩個市場對人民銀行的貨幣政策同樣重要，密不可分。人民幣銀行間市場的債券交易量增長非常迅速，從1997年的約300億元增長到2002年的10萬億元，說明這個市場的流動性越來越強。
交易對手指中央銀行在市場上進行買賣時的對手方。能夠成為中央銀行交易對手的機構壹般要具備壹定資格。最寬松的資格是繳納存款準備金的機構，自動成為交易對手；比較嚴格的資格是要達到較高資本充足率水平，並經過中央銀行審核批準才能成為交易對手。美國聯邦儲備體系和日本銀行的交易對手不超過100個。歐元區有7500家信貸機構可以參加操作和各種便利，但壹般只有600多家機構參加。人民銀行的交易對手在不同市場上不完全相同。
日本銀行的交易對手包括銀行、證券公司、證券財務公司和貨幣市場經紀商，所有這些機構都必須在日本銀行開設賬戶。其他條件是要參加日本銀行的清算系統，滿足某種信用標準，而且必須是貨幣市場的主要參與者。根據交易種類的不同，交易對手的數量會有差異，從30家到50家不等。根據公開的程序，日本銀行對這些機構每年審核壹次。在交易過程中，這些機構要積極報價，及時清算和向日本銀行提供市場信息等。
美國聯邦儲備體系公開市場交易的對手非常確定，稱為主交易商（primary dealers），目前約25家。主交易商必須是相關監管機構認為優秀的商業銀行，或註冊證券交易商，必須滿足最低資本監管規定。符合主交易商條件的金融機構可以申請成為交易對手。
在歐元系統中，所有交納準備金的機構原則上都是交易對手，但仍要滿足其他壹些條件。最重要的條件是金融機構必須穩健，滿足所在國監管機構的標準和中央銀行的操作標準。目前大約有7000家機構繳納準備金；其中有3000多家機構可以使用信貸便利；2500家機構可以參加公開市場操作。約200家機構可以參加其他中央銀行的微調性貨幣政策操作。
在外匯市場上，人民銀行的交易對手可以是所有有資格辦理結售匯業務的銀行或信用社（數量超過300家）；但實際上主要限於幾家大銀行。中國人民銀行在人民幣公開市場上的交易對手被稱為壹級交易商。截至2002年年底，壹級交易商***有40家。這40家壹級交易商是全國性商業銀行、部分城市商業銀行和少數信用社，其資格要經過人民銀行的審核和批準。
幾點結論
通過上面的比較，我們可以從中得出如下幾個初步結論：
壹是所有四個經濟體的貨幣政策實施都以市場機制為主，具體講是從公開市場操作方式為主，以招投標方式為主。日本、美國的貨幣政策實施以市場機制為主已有多年的歷史，歐元區成員國過去也是如此。自1999年開始實行統壹的歐元區貨幣政策以來，也是以市場機制為基礎。中國人民銀行自1998年取消金融機構的貸款規模管理之後，貨幣政策的實施也是以市場機制為主，金融系統保持了平穩運行，而經濟則繼續以較高速度增長。這說明我國貨幣政策實施方法的轉軌比較成功。
二是從中央銀行貨幣政策操作程序看，所有四個經濟體各國經濟體貨幣實施過程的趨勢是透明度越來越高。日本、美國和歐元區都有明確或比較明確的操作目標水平，並且每壹次公開市場操作的信息非常公開。雖然中國目前還沒有明確的短期利率目標，但人民銀行在每次剛開市場交易後都公開幾乎全部信息。每月公布的金融統計數據和每季度的貨幣政策執行情況報告，可以比較明確地引導出中央銀行的下壹步的政策意圖。
三是中國與日本、美國和歐元貨幣政策實施的主要差異是在操作目標和中間目標的選擇方面。對匯率水平和貨幣供應量指標，日本、美國和歐元區幾乎沒有明確的目標區，而中國卻在這兩方面有明確目標區。日本、美國和歐元區有明確的短期利率目標或超額準備金目標，而中國卻沒有明確的短期利率目標或超額準備金目標，這使人民銀行實施貨幣政策時的靈活度更大。這些差異使中國與日本、美國和歐元區在貨幣政策信號方面的傳遞機制不同。另外在把握貨幣政策實施準確程度方面的難度也不同，準確和及時控制貨幣供應量增長速度的難度要大得多。