01
戰略性資產分配
所謂戰略性資產配置，是指確定股票、債券或其他資產的長期配置比例，以滿足投資者的風險收益偏好和投資者面臨的各種約束。投資者決定的戰略資產配置不隨短期資本市場條件的變化而波動，但短期資本市場條件的變化壹定會改變投資者的戰略資產配置。例如，如果股票市場的市場價格相對於債券市場或其他資產的市場價格發生變化，股票在投資組合中的比例就會上升。為了重新建立預定的戰略資產配置，投資者需要改變投資組合的位置。這可以通過股指期貨交易來實現。
在戰略資產配置制定後的實施階段，投資者可以按照戰略資產配置中規定的比例，分別買入股指期貨和債券期貨。低成本使用期貨，在沒有任何市場震蕩的情況下立即建倉。投資者在期貨頭寸建倉後，可以逐步在股市或債市買入實物資產，逐步平倉期貨頭寸。
在戰略資產配置完成後的維持階段，資本市場條件的變化會改變投資者的戰略資產配置。投資者可以在期貨市場分別建立股指期貨和債券期貨頭寸，快速恢復自己資產配置的原有比例。同樣，從現貨市場逐步建立相應的股票和債券頭寸後，期貨頭寸可以單獨平倉。
02
戰術資產分配
戰術性資產配置是指利用已發現的資本市場機會，改變戰略性資產配置，如在預期股價上漲時增持股票(相應減少債券比例)。戰術性資產配置是由壹大類資產的收入預期變化驅動的。常指市場過度反應導致的“反向”買賣模式——價值被高估時賣出，價值被低估時買入。也可以通過股指期貨等衍生品進行戰術性的資產配置。
如果投資者短時間看空市場或某個行業板塊，可以在期貨市場做空股指期貨；如果投資者短時間看多個市場或者壹個行業板塊，可以在期貨市場買入股指期貨；如果市場出現調整或者投資者改變主意，在期貨市場平倉可以恢復原有的資產結構。
比如很多證券投資基金，尤其是平衡型基金，主要投資於股票、債券和貨幣市場工具，三種資產都有壹定的投資比例。隨著不斷變化的預期通脹率、公司的盈利信息，以及不斷調整的利率政策等市場變化，每項資產的收益和風險都會發生變化，實際的組合比例也會偏離計劃目標。證券投資基金需要重新分配不同資產的投資比例，將投資組合中的部分債券轉換為股票，或者將股票轉換為債券。在這種情況下，股指期貨是最有效的方式。比如壹個證券投資基金計劃的資產配置比例是60%股票，40%債券。隨著股票價格的上漲，目前的資產組合配置比例變成了70%股票，30%債券。證券投資基金管理人為了在不降低投資組合收益的情況下維持計劃投資目標，可以在不調整現有投資組合的情況下，通過賣出股指期貨，使投資組合的配置比例達到期望水平。這種運營模式的優點是市場沖擊成本低，資金成本低。
對於證券投資基金來說，由於市場熱點的變化，基金重倉股票可能面臨很大的流動性風險。如果基金同時面臨贖回風險，基金持有的股票變現將帶來基金凈值的大幅下降。通過股指期貨進行調整，基金經理可以在不降低投資組合收益的情況下，保持投資組合的流動性。
對比兩種資產配置策略可以發現，戰術資產配置策略只需要在期貨市場買賣股指期貨就可以實現，不需要在股票市場交易股票。戰略資產配置壹開始需要在期貨市場進行，然後在現貨市場永久交易。
03
市場條件約束下的資產配置
雖然投資者的目標是在風險可控的情況下實現收益最大化，但大多數投資組合的行為都受到很多條件的制約。如果基金經理要將全部資產投資於股票，而法律法規限制其保留5%的貨幣資產，為了滿足約束條件，實現投資目標，投資組合經理可以在持有5%貨幣資產的同時持有期貨頭寸，用期貨頭寸置換股票組合的5%，從而實現投資目標。
這種衍生品的使用對於指數基金尤為重要。由於5%現金比例的硬性法律要求，國內現有的指數基金(不含ETF)最多只能保持95%的股票投資比例，而無法100%跟蹤對應的標的指數，這也是目前指數基金普遍偏離標的指數的主要原因。隨著股指期貨的推出，這種情況可以得到改善。例如，壹只指數基金可以維持94%的股票倉位，同時將0.6%的資金投資於股指期貨，可以通過股指期貨的杠桿效應補充另外6%的股票倉位，而剩余5.4%的現金資產可以滿足5%的最低現金要求。
情況
假設壹個投資者需要始終平衡其投資組合中國債和股票的投資配置比例。某年國內股市的回暖讓他考慮增加股票組合，減少國債組合。9月初持有2000萬元上證50指數組合和2000萬元國債組合。該投資者看好股市前景，擬將股票組合提高至75%，將國債組合降低至25%。這就需要指標股增加654.38+0000000元，國債減少654.38+0000000元。
該投資者采取的配置策略為:計劃賣出最早到期的654.38+00萬元國債，買入9月下旬到期交割的上證50股指期貨。以上述期貨交易操作代替買入654.38+00萬元成份股的現貨市場交易活動(手續費略)。
如果在9月2日，該投資者管理的國債市價為101.125元，則當日股市上證50指數為2890.93點，上證50股指期貨9月期貨合約價格為2895.2點。
首先，計算9月合約的買入數量:
要購買的9月期貨合約數量= 10萬元/(2895.2×300元/點)=11.513手≈12(手)。
由於股指期貨交易必須是1手的整數倍，所以買12手。
12合同所需資金= 2895.2×300×12 = 1042.272(萬元)
於是在當天收盤前，該投資者賣出1042272元國債，買入12手9月股指期貨合約。
9月18日(第三個星期五)，股指期貨9月合約最終交割日期結算時，上證50現指3199.69點，股指期貨9月合約最終交割價格為3242.69點。股市上漲308.76點(3199.69-2890.93)，相當於收益10.68%(308.76/2890.93×100%)；當日國債市價101.205元，僅0.079% \[(101.205-101.125)/1065438+]
此時，重新配置的投資組合的總價值為:
投資組合價值=期貨合約價值+股票價值+國債價值
= 3242.69×300×12/100萬元+2000×1.1068萬元+(2000-1042.272)×1.079。
= 1167.3684+2213.6+1033.3885 = 44143569(萬元)
此時，如果采用在股票市場購買壹籃子股票的傳統做法，而不是購買期貨合約，那麽所獲得的投資組合的價值應該是:
投資組合價值=(2000+1042.272)×1.1068+(2000-1042.272)×1.079 = 4400.5752(萬元)。
結論:在新的資產配置過程中，買股指期貨而不是買股市的壹籃子股票，最終結果差不多，但前者的時間、精力和交易成本大大降低，省心省力。