2019以來，a股出現階段性反彈，尤其是春節後。在正股的帶動下，可轉債市場也獲得了可喜的漲幅。以2019第壹個交易日收盤價為基準，測算年初以來的累計漲幅。截至2月15日，上證綜指上漲8.81%，中證轉債指數上漲8.71%。
1.1.可轉債指數跑贏股指嗎？
年初以來的27個交易日中，中證轉債指數跑贏上證綜指的天數為15天。分別是65438+10月3日，65438+10月8日~ 65438+10月14，65438+10月17，65438+10月24日~ 2月1。半數以上的交易日，可轉債指數跑贏股指，市場彈性良好。
1.2.哪些可轉債表現較好？
年初以來，上市的65，438+065，438+08轉債普遍上漲，僅江南轉債出現下跌，跌幅為65，438+0.70%。117轉債中，漲幅超過10%的有26只，漲幅在5% ~ 10%的有58只，其中漲幅前五的債券分別是專項轉債(26.62%)和周明轉債(22.6000%)。
從可轉債來看，根據我們的統計，年初以來，可轉債跑贏可轉債的債券有59只，可轉債跑贏可轉債的債券有59只。其中，盧生轉債、中信轉債、嶺南轉債抗跌能力較強。盧生可轉債股票下跌9.45%，可轉債上漲7.84%；中信轉債股價下跌10.06%，轉債上漲6.11%；嶺南轉債下跌12.23%，轉債上漲3.05%。這說明正股上漲只是推動可轉債上漲的因素之壹。估值的提高是可轉債市場飆升的另壹個因素。
從可轉債品種來看，目前偏股型可轉債漲幅最好，年初以來累計漲幅為11.61%；其次是平衡型，累計漲幅達到7.47%；漲幅稍弱的是偏債型，漲幅僅為5.41%。
從行業來看，可轉債市場覆蓋申萬26個壹級行業，沒有礦業和綜合類行業。年初以來，各行各業均有所上漲，包括通信(18.14%)、鋼鐵(11.24%)、輕工制造業(10.93%)、農林牧漁業(10.438+)。
從股票市場來看，年初以來，家用電器(17.96%)、電子(17.25%)、食品飲料(17%)、農林牧漁(16.56%)、電氣設備(13.43%)。由於可轉債市場深度有限，從行業表現來看，可轉債市場與股票市場存在壹定的分化。
2.當前推動可轉換債券上漲的因素
我們常常把可轉債價格的影響因素分為四項:股票、債底、估值和博弈條款。其中，最核心也是最重要的因素是股票的價格走勢。這主要是由我國可轉債的盈利模式決定的。由於中國a股市場賣空機制不完善，股價上漲是推動可轉債價格上漲的根本盈利模式。
2.1.積極的股票推動
可轉換債券價格變化的重要因素來自股票的驅動。隨著部分上市公司逐步披露2018的業績預告，業績較好的公司股價和可轉債價格均有所上漲，如三壹轉債。三壹重工於2019年10月26日發布2018年度業績預告，預計2018年度歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增長182%至202%。對於那些業績持續增長的公司，未來股票有壹定的上漲空間。在風險可控的情況下，看好相應的可轉債。
2.2.偏股型可轉債估值提升。
目前偏股型可轉債的轉股溢價率為3.94%，處於歷史44%的分位數；而債偏可轉債的YTM為3.52%，處於歷史28%的分位數，低於偏股。偏股型可轉債估值大幅提升。
2.3.流動性的改善
年初以來，可轉債市場成交大幅增長，日均成交約22億元。市場流動性有所改善，流動性的改善也在壹定程度上反映了投資者情緒的改善。此外，偏股型可轉債的累計成交金額明顯高於平衡股型可轉債和偏債型可轉債，說明可轉債市場的此輪上漲主要是由偏股型可轉債的上漲帶動的。
3.關於可轉換債券市場的思考
3.1.弱債務底部保護
目前可轉債市場估值有所提升，後續可轉債市場的走勢更多取決於股市的表現。可以看到，目前市場上有29只到期收益率為負的可轉債，這些可轉債在第二輪行情中表現出色。目前平均價格水平已經達到117元，相對性價比下降，對債底保護較弱。建議不要盲目追漲，在出現短期價格回調時進入，謹慎選擇債券。
3.2.投資策略
我們認為，目前應該立足基本面，選擇股票正的優質可轉債。建議關註航電轉債、周明轉債、三壹轉債、海爾轉債、童淵轉債、隆基轉債。另外，考慮到銀行可轉債防禦性強，股息率高，我們認為更適合中長期配置資產，增加倉位安全邊際。建議關註平銀轉債、常熟轉債、寧興轉債。最後，多關註新債，適當參與創新，提高倉位性價比。
二、本周市場回顧
1.股票市場
股票市場本周有所好轉。截至周五收盤，上證綜指上漲2.45%，收於2682.39點。創業板指數上漲6.81%，收於1，357.84點。板塊方面，本周行業普遍上漲。僅銀行板塊下跌1.02%。其中，漲幅最大的行業為電子、農林牧漁和通信，漲幅分別為10.97%、10.59%和8.37%。
2.債券市場
債券市場本周繼續上漲。周壹債券上漲，國債期貨強勢上漲，逆回購暫停，短期資金價格上漲。10年主力合約上漲0.31%，5年主力合約上漲0.19%。現券10年期主要利率債收益率下跌超過3bp。現券交易量清淡，短端相對活躍，收益率走勢分化；周二大部分國債期貨收跌，10年期主力合約跌0.11%，5年期主力合約跌0.02%，現券10年期主力利率債收益率微跌。周三債券期貨弱勢，10年主力合約跌0.12%，5年主力合約跌0.03%，2年主力合約走平。現券10年期主要利率債收益率小幅上漲；周四現券走弱，10收跌0.23%，主動債收益率上漲近2bp，新債發行回暖。周五國債期貨跳水漲幅明顯收窄。10年期債券主力合約收漲0.05%，5年期債券主力合約漲0.03%。
3.可轉換債券市場
本周中證轉債指數較上周上漲1.64%，收於302.12點。從個股表現來看，大部分轉債都有所上漲，其中康泰轉債、專項轉債、萬順轉債漲幅最大，漲幅分別為10.58%、9.86%、8.77%。光大轉債、蔡東轉債、海爾轉債跌幅最大，跌幅分別為0.84%、0.95%、2.15%。
本周可轉債市場成交654.38+070.55億元，較前壹周增長52.09%。
4.壹級市場發行的進展
本周，* * * 7家公司發布可轉債最新進展，其中3家公司發布可轉債董事會預案，4家公司可轉債預案獲股東大會通過。
第三，風險提示
1)經濟基本面變化和股市波動帶來的風險。
2)正股業績不及預期，股權質押風險。
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