1.國際資本市場推動國際資本從歐洲進入當時的美國、澳大利亞等新興市場國家。
壹般認為，在古典金本位盛行的1870到1914這50年間，國際資本保持著高度的流動性，大量從歐洲湧入美國和澳大利亞。1914左右，英國年均資本流出量占GDP的5%至9%，法國資本流動量占GDP的2%，德國約為3%。在資本輸入國中，澳大利亞的資本流入占其國內生產總值的9.5%，加拿大的資本流入占其國內生產總值的6%。
2.公共機構是國際資本市場活動的主體。當時國際資本市場活動主要表現為:借款國政府和部門向英法德資本市場大量發行固定利率債券；美國債權人在國外設立子公司，通過持有半數以上股份(或獨家經營)來控制。
3.國際資本市場具有很強的波動性，特別是國際債券的利率隨著時間和國家的變化有很大的調整。
4.由於資本輸出國和輸入國宏觀經濟條件的變化以及突發的政治和經濟事件，資本流動起初會有起有落。1929-1933全球金融危機引發的大蕭條導致了大範圍的債務違約，嚴重打擊了國際資本市場的活動。20世紀30年代，在普遍存在的貨幣貶值預期、戰爭和政治迫害的影響下，大部分資本流動都采取了短期資本外逃的形式。這種情況壹直持續到二戰結束。二戰結束後，國際私人銀行貸款和證券投資受到壹定程度的抑制。資本無法突破地域限制，更多表現為貨幣發行國以外的流動，大部分市場交易發生在國外，即歐洲美元交易。
這壹時期國際資本市場活動的特點是:
1.國際資本市場活動屬於歐洲市場和歐洲貨幣的範疇。戰後廢墟上崛起的布雷頓森林體系，奠定了二十世紀下半葉國際金融秩序的基礎。同時，作為體系核心的國際貨幣基金組織的相關協議，明確了布雷頓森林體系下國際資本流動的基本規範。布雷頓森林體系實施初期，各國普遍對資本流動進行不同程度的管制，嚴格管制下的資本繞過管制流向貨幣發行國以外，形成了歐洲資本市場的雛形。歐洲資本市場不僅是銀行間市場，也是政府籌集資金的市場。同時也為大公司提供借貸服務，商業銀行是這個市場的核心。歐洲資本市場資金來源廣泛，數額巨大，以多種可兌換貨幣計價，充分滿足各種借貸需求。商業銀行經營自由，貸款靈活簡單，資金安排迅速。
2.資本流動集中於官方援助和直接投資的形式。二戰結束後很長壹段時間，資本流動的主流是大規模的國際援助，逐漸復興直接投資。二戰後歐洲的重建計劃引起了巨大的官方資本流動。美國政府實施的馬歇爾計劃和杜魯門的第四次援助計劃導致大量美元流入歐洲。從1945年7月到1955年6月30日，美國根據馬歇爾計劃向聯邦德國提供了38.7億美元的貸款。1945年2月，美國與英國簽訂金融協議，美國向英國提供37.5億美元低息貸款。
3.美國在主導官方資本流動的同時，也成為民間資本流動的主體。據OECD國際資本市場統計，1951年，國際債券發行總額為9.954億美元，其中美國市場發行9.226億美元，占國際債券發行總額的92.69%。整個50年代，美國為國際債券發行提供了71601億美元。自20世紀60年代以來，美國商業銀行擴大了其國際業務，並在外國，特別是在歐洲開設分行。這些銀行利用其持有的巨額資金積極發展信貸業務，為歐洲貨幣市場提供了新的資金來源。從65438年到0973年，隨著匯率制度由固定向浮動的轉變，美國等壹些國家逐步解除了對跨境資本流動的管制，國際資本流動進入了壹個新的發展時期。在此期間，1973-1974和1979-1980兩次石油危機以及石油美元的出現對資本流動產生了決定性的影響。
1，石油危機和石油美元
自20世紀70年代以來，石油作為壹種重要的能源，已經取代煤炭成為世界能源消費的主要部分。石油的生產和消費極不平衡。美國、歐洲和日本生產的石油不到世界總消費量的20%，但他們的石油消費量卻占世界總消費量的70%，因此他們不得不嚴重依賴進口。油價的變化直接影響全球經濟的表現。
中東國家是主要的石油生產國。1960年9月，第三世界產油國建立了石油輸出國組織(石油輸出國組織)，以改變長期以來低油價的不合理局面。自20世紀70年代以來，石油輸出國組織成員通過參股和國有化等措施逐步掌握了自己的石油資源。
70年代初，美元匯率下調，西方工業國家成品價格相應上漲。由於石油貿易以美元結算，石油出口收入隨美元匯率持續下降，產油國損失慘重。1973 6月中東戰爭爆發後，石油輸出國組織成員壹方面加快了石油生產國有化的進程，另壹方面大幅度提高了石油價格，石油價格從之前的3.01美元提高到1974年6月的11.65美元。1979、65438+10月，石油輸出國組織再次上調油價，將每桶原油價格調整為65438美元+04.327。到1981，國際市場油價漲到每桶34美元。
油價的大幅上漲對世界經濟產生了巨大影響，尤其是嚴重依賴石油進口的經濟體遭受了嚴重的外部沖擊。國際金融市場上主要貨幣匯率的靈活調整使這些經濟體能夠吸收這種外部沖擊。
隨著油價的大幅上漲，石油輸出國組織成員國的經常項目順差巨大，1974年達到6565438+7億美元，1980年達到928.4億美元，1973年到1981年達到3360.7億美元。這就是所謂的石油盈余基金，也叫石油美元，因為大部分石油盈余基金都是用美元表示的。
2.石油危機期間全球資本流動的特點。
石油危機期間資本流動的特點如下:
①石油美元的積累和流動促進了歐洲資本市場的進壹步發展。石油輸出國組織成員可用資金的大約三分之壹被投入歐洲貨幣市場，其中大部分以歐洲美元存款的形式存在。阿拉伯銀行在1981年900億美元的歐洲貨幣貸款總額中占26.5%。因此，歐洲資本市場在提供促進石油美元回流渠道的同時，也獲得了進壹步發展的新動力。
石油美元的流動掀起了私人商業銀行向發展中國家提供貸款的高潮，也為拉美債務危機的爆發埋下了伏筆。第壹次石油危機後，非產油發展中國家長期巨額經常賬戶赤字，不得不借大量外債，資金需求迅速上升。為了在發達國家獲得相對安全的資產，石油輸出國組織成員組織將大部分石油美元借給了發達國家的私人商業銀行。上世紀七八十年代，發達國家經濟普遍停滯，名義利率維持在較低水平，扣除價格因素後的實際利率為負，於是私人商業銀行增加了對非產油發展中國家的貸款，以獲取更高的利息收入。在石油危機期間，國際資本市場的籌資活動顯著增加，特別是在非經合組織國家。
1982之後，石油輸出國組織成員國開始出現經常賬戶赤字，石油美元的積累過程被迫中斷。這樣，發達國家私人商業銀行向非產油發展中國家發放貸款的資金來源不可持續，發展中國家獲得國際貸款的條件急劇惡化。1980年代，隨著大多數中等收入發展中國家成為負債累累的借款國，它們面臨著償債困難，資本流動開始出現收縮跡象。
從1973到1982的十年間，非產油發展中國家外債總額從1031億美元增加到8420億美元，年增長18.8%，其中政府貸款和私人貸款的年增長率分別為14.5%和14.5%。在高額外債總額中，短期信貸增長較快，國際債務期限明顯縮短，浮動利率債務比重大幅上升，已超過全部外債的40%，達到1980。與此同時，發展中國家的外債償還壓力壹直在上升。從1973到1982，還本付息額從179億美元增加到932億美元，還本付息占出口收入的比重(還本付息率)從15.9%增加到23.9%，其中付息占出口收入的比重。
在非產油發展中國家過度舉債、結構失衡的同時，20世紀80年代以來國際市場環境的變化直接導致了這類國家償債危機的爆發。從1980開始，西方國家經濟衰退嚴重，發達國家實際國民生產總值和世界貿易增長率開始下降，到1982出現負增長。發展中國家的貿易條件急劇惡化，進口需求急劇下降，出口收入迅速下降，經常賬戶赤字上升，償還外債和利息的能力下降。
在西方國家經濟持續下滑的同時，美國裏根政府采取了緊縮的貨幣政策，造成了高利率、高匯率、高通貨膨脹率三種現象。
由於非產油發展中國家以美元計價的外債比例較高，美元匯率的上升直接加重了這類國家的實際債務結算，即流向債權國的本息負擔。
由於美國的高利率，其他發達國家也提高了利率。西方七大工業國短期資金平均名義利率從1979年的9.2%上升到1982年的12.9%，長期資金平均名義利率從1979年的9.3%上升到1982年的12.4%。由於發展中國家浮動利率外債超過外債總額的40%，利率上升導致償債壓力增大。根據國際貨幣基金組織的計算，國際金融市場利率每上升壹個百分點，非石油出口國將多支付40億美元的利息。以此計算，巴西和墨西哥將額外支付7.5億美元利息，非產油發展中國家將額外支付200億美元。所以在1979之後，很多非產油發展中國家新借的債務主要是用來支付利息的。
在內外雙重壓力下，1981年3月，外債總額高達260億美元的波蘭政府無力支付25億美元的到期本息，開啟了非產油發展中國家的償債危機。1982年8月，墨西哥宣布其所有外匯儲備基本耗盡，已無力償還到期債務本息；9月，第三世界最大債務國巴西宣布急需6543.8+075億美元新貸款解決還款困難；65438+2月，阿根廷提出與西方債權人談判重新安排債務。越來越多的國家被卷入這場債務危機:在拉丁美洲，除了哥倫比亞和巴拉圭，其他債務國紛紛要求延長償債期限。在非洲，蘇丹、摩洛哥、多哥、中非共和國、馬達加斯加、紮伊爾、贊比亞等10個國家已陷入債務危機的深淵。在亞洲，印度尼西亞和菲律賓也向國際貨幣基金組織申請援助，以解決債務支付問題。
債務危機爆發後，債務國政府、債權國政府、債權銀行和國際金融機構采取了壹系列措施，逐步遏制了危機的蔓延。然而，這場危機對國際金融市場的活動產生了深遠的影響。
這壹時期國際資本市場活動的特點如下:
1，資金流規模擴張極不穩定。20世紀80年代初，跨境資本流動總量從年融資近2000億美元下降到約6543.8+0500億美元，累計降幅超過20%。繼1984之後，國際資本市場融資總額再次大幅上升，三年累計漲幅超過70%，表現出較強的不穩定性。
2.發達國家之間的國際資本流動受債務危機影響較小，短時間內迅速恢復。1982和1983這兩年，OECD國家的資本流入分別下降了14%和11%，略高於國際資本市場的平均水平。但1984之後，OECD國家融資規模迅速上升，資本流入超過債務危機前的總水平。
3.發展中國家的資本流入進入了壹個漫長的收縮期。非OECD國家國際資本市場融資在1981達到419億美元的最高水平後，進入了長達6年的下降期，全年融資總額壹度跌至211億美元，較1981下降了近50%。直到1993年，非OECD國家的資本流入才超過1981年的水平，達到653.42億美元。所以在債務危機的影響下，發展中國家的資本流入收縮長達10年，恰好是拉美國家失去的十年。1988之後，資本流動規模取得了前所未有的發展，資本的跨國流動進入了全球化的新階段。
國際資本市場融資總額從1988年的3694億美元增長到1995年的8322億美元，增長了壹倍多。到1998，以國際債券發行、銀團貸款和其他債務工具為主要內容的國際資本市場融資額達到12247億美元，比兩年前有所增長。
附表1國際資本市場活動(1988-1995)(百萬美元)
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時間:國際市場籌資總額的年增長率%經合組織國家籌資總額和非經合組織國家籌資總額
1988 369393 21.64 332318.1 26557.5
1989 385313.6 4.31 347776.2 24605.8
1990 361430.9 -6.19 316653.5 29358.8
1991 432500.4 19.66 379478.2 38022.7
1992 458255.1 5.59 404420.8 32960.2
1993 625835.9 36.57 539776.5 65348.2
1994 669702.1 7.01 587336 69992.9
1995 832243 24.27 732169.3 82412
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來源:經合組織國際資本市場統計1950-1995
20世紀80年代和90年代以來，國際資本市場活動最顯著的特征是資本流動的全球化，具體表現為:
1.跨境資本流動對經濟發展的影響大大增加。
在資本流動總量大幅增長的同時，資本跨境流動占其經濟規模的相對比重大幅提升。根據國際清算銀行根據國際收支統計計算的證券跨境交易數據，從65，438+0，975到65，438+0，998，西方國家居民與非居民之間的各類證券占GDP的比重迅速上升，美國從4%上升到230%。德國從5%上升到334%，意大利從1%上升到640%，日本從2%上升到91%，增長最快的時期集中在80年代末90年代初。
2.資本流動速度迅速上升，資本流動性達到較高水平。
隨著資本流動的迅速擴大，金融科技的飛速發展，金融創新的廣泛運用以及各種金融衍生品的開發和普及，大大提高了國際資本流動的速度。根據國際清算銀行對全球外匯市場名義日交易金額的調查，到1998年4月，交易金額已超過1.5萬億美元，較上次統計的1995增長了近50%，三年年均增長率為14%，大幅超過1992至65438。顯然，外匯市場交易規模的擴大正在加速。
3.更多的國家和地區以更優惠的條件進入國際資本市場。
在這壹階段，新興市場國家再次成為資本流動的重要目標，發展中國家進入國際資本市場的條件明顯改善，越來越多的國家參與國際資本市場活動以融資，資本市場進入的各種障礙和壁壘已經消除。
4.國際資本市場價格趨於趨同，利率波動具有明顯的聯動性。資本流動的全球化使得不同國家和地區在國際金融市場上的融資條件趨於壹致，不同國家之間的利率差距縮小。在過去的20年裏，主要工業國中央銀行基準利率之間的差距壹直在縮小。進入90年代後，美、德、日央行基準利率壹度趨同於6%。此後雖有壹定程度的分離，但整體漲跌趨勢基本同步，利差趨於穩定。此外，隨著歐元的引入，歐洲主要國家的利率率先趨同。
從利率水平的調整來看，西方主要國家央行的決策具有顯著的關聯性，幾乎主要國家的每壹次利率調整都會引起其他國家的快速反應。縱觀近百年來國際資本市場的變化，推動國際資本市場全球化的主要因素包括:生產力的發展、國際分工的深化、世界經濟的周期性變化、國際貿易的發展、金融市場的內在需求和利率的變化、金融創新和金融自由化的發展、資本賬戶管理政策、國際貨幣體系、跨國公司、國際組織等。上述動因的屬性可分為經濟金融發展的客觀需要和相關國家或國際組織的人為推動兩部分。
總的來說，世界經濟和國際貿易本身的推動力應該歸入客觀必然性的範疇；金融活動迅速興起所產生的內在驅動力，既有客觀必然性，也有人為推動，但相對而言，其客觀必然性更為強烈；在資本賬戶開放過程中，發達國家的政策推動起到了壹定的作用，但這壹開放過程是更多國家對外經濟貿易聯系不斷擴大的結果，因此也具有客觀和必然的壹面；作為國際貨幣關系的準則，國際貨幣體系的總體政策取向更大程度上反映了西方主要工業國的意願；跨國公司和國際組織的政策調整都可以歸為人為推動(詳見下表)。
在上述分析合理的假設下，上述七大因素推動的金融資本全球化進程，總體上是世界經濟和金融活動規律調整的必然結果，但也在壹定程度上反映了部分發達國家的意願，具有人為推動的壹面。
從另壹個角度來看，資本流動的全球化和國內金融市場的開放是金融自由化進程中相互聯系和獨特的組成部分。資本流動的自由化意味著居民可以參與國際金融市場活動，國內消費者可以購買國外金融機構提供的服務，國內金融機構可以向國外消費者提供金融服務，從而從內部和外部兩個角度進壹步推動金融服務貿易的自由化。最終的結果是資本效益的最大化和資源配置的最優化，這是金融全球化的市場表現。
金融資本全球化過程的特殊性決定了其發展過程的復雜性和收入分配的不平衡性。從全球資本流動的區域結構來看，發達國家和地區繼續保持在全球資本流動中的地位和作用，成為資本全球化的起點和終點，特別是美歐日之間的資本流動繼續保持較高水平，資本流動多向化趨勢日益明顯。即使金融危機大規模爆發，它不僅沒有影響發達工業國家在國際資本市場上的活動，反而促進了資本以更快的速度和更大的規模流入發達國家。特別是美國成為全球資本流動的最終目的地，大量持續的資本流入推動其超強的金融實力和對國際資本市場未來格局的影響力不斷上升。
以資本自由流動和金融貿易服務自由化為形式的金融全球化，促進了全球金融領域的競爭，推動風險回報達到平均水平，並通過資產價格的快速調整保持了市場的均衡和穩定。同時，資本的自由流動促使金融中介機構進行更好的風險評估和管理，並擴大技術轉讓的範圍。因此，更多的金融機構可以在更大範圍內提供優質高效的金融服務，促進金融市場的效率。此外，資本流動的全球化要求壹國相關行政當局有效提高經濟金融政策的公信力和相關政策組合的協調能力。
當然，在人類發展的歷史長河中，金融全球化過程中的資本擴張只是開始，資本的全球擴張還處於初級階段。20世紀80年代末的全球金融危機開始逐漸暴露出金融資本全球化的負面影響。然而，與我們的傳統認識相反，即使不同資本流動工具的變化規模相繼呈現波動特征，但從整體上看，全球資本流動持續增長的趨勢並未受到金融危機的影響，國際融資的增長成為壹種持續的行為。