而反觀中國，資本市場上的並購活動多表現為政策驅動、 制度驅動，而不是技術驅動、產業驅動。這是轉型經濟體在特 定階段的特殊現象，並不能代表並購市場的未來發展潮流。
第三，金融創新是重要的外部推動力量。大規模並購交易 的實現，依賴於可行的支付工具，包括發行普通股、優先股及 債券、衍生品等。在第四次並購浪潮中，“垃圾債券”、“杠桿 收購”等金融創新，使得“以小搏大”成為可能，並購形式 更加多樣化。
而反觀中國，目前資本市場上的並購支付工具有限，並購 融資渠道狹窄，限制了並購市場的繁榮。
第四，投資銀行在並購浪潮中發揮著舉足輕重的作用。第 壹次並購浪潮中，摩根、希爾等投資銀行家的策劃，推動了鋼 鐵、鐵路等行業整合。20世紀60年代以後，隨著高盛集團等 獨立投行的崛起，投資銀行廣泛參與並購交易，到第五次並購 浪潮時，各大投行從並購業務中都獲得了不菲的傭金，有的甚 至超過了其他投行業務收入。
而反觀中國，並購財務顧問業務目前更多體現為通道業 務、牌照業務，投資銀行能夠發揮創造性的空間有限。 從19世紀末至今，美國經歷了 6次比較大的並購浪潮。
第壹次浪潮發生於1893年美國第壹次經濟危機之後，高 峰期為1898—1903年，結束於1904年。這輪並購浪潮的主要
特征是橫向並購，目的是擴大企業規模，提高市場占有率，實 現規模效益，抵禦經濟危機的風險。通過並購導致的企業形式 首推托拉斯，其最直接的結果是企業數量的急劇減少和單個企 業規模的迅速膨脹，同時產生了壹大批壟斷性的企業集團。
第二次浪潮發生在20世紀20年代。與第壹次浪潮相比， 此時橫向並購雖然仍占較大比重，但同時出現了相當規模的縱 向並購，寡頭及規模經濟仍是此次並購的重要動機。壹個副產 品是，並購後公司的形式雖然仍以控股為主，但並購所導致的 產權結構卻發生了微妙的變化，即並購並未導致企業產權的絕 對集中，相反，各股東的持股率越來越低。這次並購浪潮，奠 定了美國工業結構的基礎，更重要的是確立了現代企業管理的 基本模式，即企業所有權與經營權的最後分離。1929年爆發 的美國經濟危機導致該次並購浪潮的終結。
第三次浪潮始於20世紀50年代，在60年代後期達到高 潮。此次並購浪潮有兩個明顯特點：壹是混合並購超過橫向並 購居於主體地位，二是跨國並購異軍突起。由於全球經濟壹體 化的萌芽，大企業經營的空間分布開始出現多樣化發展的趨 勢，但同時也給專業化的中小企業發展留下壹定空間。至70 年代初，美國企業的總數比50年代初增長了 80%以上。本次 浪潮因石油危機而平息下來。
第四次浪潮發生在20世紀80年代，1985年進入高峰期。 此次並購浪潮有以下幾個特點：其壹，從並購規模上看，各年 並購交易的支付總額大幅提高，大型並購的數量大幅增加；其 二，由於杠桿收購策略的運用和垃圾債券融資手段的出現，出 現了“小魚吃大魚”的案例。此外，跨國並購初露端倪。
第五次浪潮於20世紀90年代初緊接著第四次浪潮迅速掀 起。這是壹次國際化的浪潮，主要發生在信息產業、民航、鐵 路、軍工和金融等行業，無論是並購企業還是目標公司的規
模 都很大。這次浪潮有4個新的特點：壹是在總規模上創造了歷
第壹部分產業性並購I
史記錄；二是相當多的並購發生在巨型跨國公司之間，出現了 明顯的強強聯合趨向；三是金融業的並購明顯加劇；四是大多 數企業放棄了杠桿收購，改以投資銀行為主操作。此次浪潮的 顯著特點是基本以友好兼並為主，進行主動的強強聯合，顯示 出現代企業經營中的“策略聯盟”。
第六次浪潮在2003年互聯網泡沫破裂、第五次並購浪潮 結束後三年即發生；2006年，並購浪潮達到高峰；到2007年 次貸危機展開，第六次並購浪潮逐漸退去。相對於前五次並購 浪潮，尤其是剛剛過去不久的第五次並購浪潮，第六次並購浪 潮有以下顯著特點：①資源收購大量發生；②PE基金的廣泛 參與；③現金支付比例提高；④估值回歸理性。管理層盲目自 信的情緒有所調整，競爭要約等哄擡並購價格的情況有所減 少，被收購方的估值水平回歸理性。
通過分析美國
歷史
上6次並購浪潮，我們發現以下規律可 供中國借鑒：
第壹，6次並購浪潮都發生在美國經濟持續高速增長時 期，同時也是股市繁榮時期，“牛市”更容易激發並購活動。 如下圖所示，陰影部分代表了並購浪潮持續的年份。
國實際GDP(取對數）----道瓊斯指數(取對數） 並購浪潮與宏觀經濟、股票市場景氣程度的關系示意圖
第二，技術革命是企業並購的內生動力和催化劑。新興技 術的出現和成熟給產業格局帶來劇烈震蕩，幾乎每次技術革命