為了實現分析和控制我國海外M&A金融風險的目的，本文在借鑒國內外研究的基礎上，從博弈論的角度對海外M&A過程中的金融風險進行了分析和研究。結果表明，M&A企業價值評估是壹個不完全信息博弈過程，被並購企業應根據實際經營業績做出合理的M&A報價，使M&A順利進行。
關鍵詞:博弈論；財務風險；海外並購
介紹
隨著全球經濟壹體化進程的加快，跨國並購已經成為企業發展過程中壹種常見的經濟行為。壹方面，繼“引進來”戰略之後，中國倡導“走出去”的經濟發展戰略。近年來，中國政府制定了壹系列支持中國企業海外投資的政策，以便中國企業更順利地實施海外並購。另壹方面，由於美國和歐洲經濟發展放緩，中國作為金磚四國之壹，經濟發展勢頭強勁。中國企業的國際競爭力越來越強，世界經濟的發展需要中國企業的參與。海外M&A作為企業快速獲取市場份額和優勢資源的發展戰略，受到國內企業的青睞。截至2014上半年末，中國企業境外M&A金額達到37819億美元，同比增長211.3%。然而，並不是所有的並購都實現了企業的戰略目標，從某種意義上說，超過壹半的並購以失敗告終。
財務風險作為企業並購過程中最重要的風險之壹，貫穿於並購活動的全過程。企業的投資、籌資、分配等所有財務管理活動都需要識別、評估和控制財務風險。對於海外並購來說，由於信息的不對稱和不同國家之間的差異，管理財務風險的難度更大。國內外很多學者在研究海外M&A的風險時，大多是基於整體風險框架或者單個案例研究，並沒有對每壹個風險進行深入研究。本文在研究海外並購風險時，更側重於財務風險的識別、計量和控制:對於財務定價的財務風險，本文從博弈論的角度對財務風險進行了分析，試圖從壹個新的角度來解釋財務風險，為企業在並購實踐中分析財務風險提供壹個新的工具。
1.文獻綜述和本文的理論框架。
虎克(2000)指出，金融風險的主要原因是M&A融資後還款能力的減弱。杜曉軍、劉鶴(2012)認為，財務風險主要來源於企業並購中的融資、支付和定價。趙(2012)指出融資引起的企業資本結構的變化是企業財務風險的主要原因。全(2014)在文章中指出，財務風險的主要原因是:現金流不足，債務負擔過重。
為了控制M&A的財務風險，國外壹些學者建議根據被並購企業的公開財務數據來計算和預測財務風險的大小和程度。為了減少對被並購企業價值評估的失誤，國外學者建議可以采用換股支付的方式來降低並購中的財務風險。國外也有很多學者利用統計模型來預測金融風險，並提出對策和建議。國內學者陳* * *榮(2002)指出，解決信息不對稱問題是控制金融風險的根本。李德平(2005)指出，規避財務風險最根本的方法是保持並購後現金流的穩定增長。唐(2008)通過對財務風險的分析，提出了對財務風險的控制，包括之前的價值評估，並購中對價融資方式和支付方式的選擇，周露露、等人(2012)認為並購後的重組整合非常重要，並購活動中的決策者必須采取相應的措施，盡可能降低並購的財務風險。袁、(2013)基於整體風險框架研究，將財務風險控制分為現金流充足性控制、收益率保證和償付能力保證。
20世紀70年代，美國三位經濟學家提出了信息不對稱理論，但在企業海外並購中，信息不對稱更加明顯，被並購企業處於不同國家，解決這壹問題的難度更大。博弈論是指兩個或兩個以上的主體在決策時相互作用，在滿足自身利益的條件下做出最佳決策的理論。海外M&A雙方均可視為博弈主體，M&A過程中的各種行為均可視為雙方的策略或行為。並購雙方都以自身利益最大化為目標，壹方的決策會影響另壹方的戰略選擇。
由此可見，雖然海外M&A的全過程由於信息不對稱而難以評估和控制風險，但可以利用博弈論進行分析，幫助M&A企業降低和控制風險。
二。海外並購中的財務風險類型
基於國內外學者的研究，本文在分析財務風險時，采用常見的分類方法，將財務風險分為目標企業的估值風險、融資和支付對價方式的選擇風險以及並購後的財務整合風險。可見，識別被並購企業的真實價值並對其進行正確估計，是識別和控制海外並購財務風險的第壹步。
第三，基於博弈論視角的被並購企業價值評估
基於博弈論的3.1 M&A過程
在離岸並購中，被並購方比並購方更了解自己的企業，所以並購方壹般是博弈中信號的接收方，被並購方是信號的發送方。雙方對M&A企業的信息不對稱導致了整個M&A過程中博弈的存在。
海外M&A是雙方多次磋商並達成壹致的過程。由於信息的傳遞，在整個過程中，第壹個行動者的行為會對最後壹個行動者的行為選擇產生影響。因此，M&A過程被視為壹個不完全信息的動態博弈過程。
在不完全信息動態博弈中，參與M&A的雙方是博弈的兩個參與者，其中壹個參與者先行動，其行動的結果會作為信號傳遞給後面行動的參與者。無論哪壹方先動，在選擇策略時，都是基於各種信息下雙方的最佳自身利益，會考慮對方對策略的選擇。後行動者收到信號後，分析調整自己的策略選擇。然後循環遊戲過程，直到雙方達成壹致。
3.2基於博弈論的價值評估假設
收購方根據自身企業發展的戰略規劃，對擬收購企業披露的相關信息進行分析，提出並購要求。收購方在分析披露的信息時，信息是否真實有效，市場傳遞是否充分，分析是否合理，都會影響收購方的判斷。在M&A的過程中，信息不斷被披露，收購方不斷完善M&A估值參數，最終獲得相關參數並選擇壹定的評估模型對其價值進行評估。