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我認為絕大部分基於基本面的投資大體可以分為三個要素：估值、景氣度、公司質地。對應的是深度價值策略、趨勢（產業趨勢）投資以及成長投資策略，假設每個投資者總***有100分，需要將100分分配給這三個要素。極度看重產業趨勢的投資者，會把大部分分數給產業趨勢，選出來的標的多屬於新興行業；深度價值投資者會特別看重估值的重要性；成長投資策略會特別強調好生意好公司、長坡厚雪的重要性。 從我們的角度，我們願意把50分給好公司，40分給低估值，10分給產業趨勢。
首先，我們是成長股投資，投資的是擴張的行業和公司，並且我們相信優秀公司的力量，只不過我們對於優秀公司的定義不限於核心資產，所有治理結構完善，對小股東相對友好、在細分行業內具有競爭力，行業天花板沒有見頂並且持續擴張的公司都在我們的選股範圍中。
其次，我們比較看重估值的重要性，估值的重要性在於即使判斷出現失誤，損失也是有限的，高估值意味著苛刻的假設，這些假設在長時間看來未必是能夠實現的，尤其是時間越長，看錯的可能性就越大，我們比較看重估值也是認識到自身研究的局限性，接受自己的不完美。
再次，我們認同產業趨勢的價值，產業趨勢意味著增量市場空間，在增量市場下，企業更有可能實現擴張避免陷入內卷，但產業趨勢確定性不等同於公司的確定性，尤其是確定的產業趨勢會帶來確定的供給增加，確定的供給增加會沖擊現有公司的確定性，因此我們把產業趨勢放在相對靠後的位置。
以上三者是有順序的，我們的順序是好公司、低估值、產業趨勢，分配權重是50%、40%、10%。
在2021年的新能源和周期行情中，我們時刻反思是否將景氣度權重放得太低，沒有重配這些景氣板塊，以至於錯過本有機會獲取的收益。經過反思後我們覺得壹方面我們的方法論沒有錯，因為我們認為聚焦短期景氣變化和跨行業選股是矛盾的，在我們看來聚焦景氣投資需要極致聚焦少量賽道，而極致聚焦少量賽道和我們初衷不符。
但是我們該反思的是，由於我們學習能力不夠強以及思維僵化，對待某些長坡厚雪的新興行業，我們草率地將股價上行簡單歸因於短中期景氣因素，而忽視了其背後巨大的市場空間，而這壹點實際上是我們可以提升和改進的地方，因為如果壹個行業的景氣上行是長周期的，那麽這個變量就是我們可以跟蹤和把握的。
我們運氣不錯，管理的幾只產品，2021年都取得了任期內相對不錯的收益，但是我們必須要強調2021年兩個有利的客觀條件：
1.我們雖然並不想貼上“中小盤”標簽，但是我們的選股寬度確實超過市場平均水平。2021年的市場風格對於我們這種選股範圍寬的策略是相對友好的。
2.我們的總管理規模，在很長壹段時間（尤其是上半年）都是相對可控的，這使得我們對於壹些流動性相對差的個股容易進出，也就是說我們有壹部分收益是通過交易獲取的。
以上兩點客觀條件，展望未來壹年，都是難以復制的（尤其是第二點），因此我們首先要提醒投資者降低對我們未來收益的預期。我們2021年獲取的收益率，無論是從絕對收益還是相對收益，都是我們自己無法復制的。
規模和收益率的矛盾，在我們這種完全自下而上選股同時又看中估值的策略中顯得異常突出，這也是我們2021年下半年以來最重點思索的內容，我們有壹些心得，但是還遠遠不夠。我們不會刻意控制換手率，因為換手率只是結果。但是隨著我們的規模擴大，我們將被動降低換手率，我們總結換手原因包括兩類：
1.看錯標的，認錯止損。
2.股價到達目標價，兌現收益。
針對第壹種情況，規模擴大意味著認錯帶來的沖擊成本增加，以至於我們需要追求中長期更高的確定性，在之前勝率賠率權重各半的基礎上，我們將更向勝率傾斜。我們需要提升“看對的概率”，而不是通過“更多次看對”獲取收益。
針對第二種情況，我們必然要追求更大的空間，這也意味著，我們需要加強主流賽道的研究，因為大行業產生長線大牛股。
但以上並非意味著我們向指數權重股或“賽道”妥協，我們仍然堅持的是自下而上、淡化賽道的選股策略。我們認為在目前估值水平下，自下而上選股仍然大有可為，在這個各行各業都充滿活力的國家，絕非僅有所謂“核心資產”、“寧指數”或“茅指數”具有長期投資價值。
在選股流程方面，我們嘗試用量化初步輔助選股，但是量化初篩僅僅能解決10%的問題，解決的是研究線索的發現問題，而且這種量化策略我們也需要動態調整，不存在躺贏策略。我們的目的僅僅是把“翻石頭”流程化。在交易策略角度，我們需要更左側買入和賣出，我們需要有更大的耐心以及對於自身判斷更大的信心。
但是無論如何，對於我們這種全市場自下而上選股同時又看中估值的策略，規模的擴大都會無可避免地影響我們的收益率，這是我們反復向投資者強調的壹點。我們只能通過更有效率地“翻石頭”來對抗組合的老化。
我們在壹季報中提到我們看好“細分行業隱形冠軍”，半年報中提到我們看好科創板創業板中的“真科創”公司，三季報中提到我們最看好“輸時間不輸錢的方向”。這些方向都在後續得以驗證，並給組合貢獻了壹定回報。展望未來，隨著其中壹部分股票股價上漲到合理位置，壹方面我們仍然看好其中壹部分優秀的公司，另壹方面，我們需要尋找新的機會。
展望2022年，以壹年時間維度，我們有以下不嚴謹的猜想：
1.主流賽道龍頭會有合理收益但仍難有超額收益，中小盤獲取超額收益也越來越難。無論對於龍頭還是中小盤公司，“簡單題目已經做完，只剩下難題”。
如果我們把A股比作壹張考卷，A股有四千余家上市公司，相當於四千多道考題，作為公募基金經理，我們的目標是答對其中十幾道至上百道題目，而至於做什麽題目，是我們自己的選擇，只要盡可能做對就好，那麽我們會從簡單題開始做，但我們現在的感覺是 “簡單題都做完了，只剩下難題”。
舉例來說，比如某 科技 行業，壹家公司僅僅需要維持現在的增長就可以，而另壹家的投資機會來自於新的技術路線，過去我們願意選擇前者，因為我們無法判斷這個技術路線是否能成功，但是我們完全無需做這個判斷。
比如某周期行業，壹家是成本曲線最左側的龍頭公司，另壹家是成本曲線相對右側的二線公司，過去在景氣周期到來時，我們願意選擇前者，因為我們無法判斷後者能否扛過行業低谷，但是我們完全無需做這個判斷。
比如某消費行業，壹家具有清晰的護城河，而另壹家處在行業格局變化過程中，過去我們願意選擇前者，因為我們無法判斷後者的競爭格局長期如何演繹，但是我們完全無需做這個判斷。
在以上三組例子中，前者是簡單題，而後者是難題。在過去幾年，我們更願意做簡單題，因為做簡單題獲得的分數並不比難題少，而且做對的概率更大。然而近期我們發現簡單題越做越少，當然我們做簡單題仍然會有收益，但是做簡單題得到的獎勵比以前要更少。而做難題雖然有可能獲得額外的加分，但是做錯的話基礎分數也拿不到。這就是我們眼中的市場。
2.機會可能來自於市場有偏見的領域，比如地產鏈條、傳媒、計算機、通信
2021年以來大部分機會來自於“偏見”，比如“消費醫藥行業的盈利穩定性要超過制造業或者周期行業”，這是壹個很好的觀點，但如果由此推導出“所以制造業或者周期行業沒有長期投資機會”，就是偏見。再比如“被反復證明過的優質白馬股未來大概率也比中小市值公司整體要更優秀”，這也是壹個很好的觀點，但如果由此推導出“所以中小市值公司都沒有投資價值”，那就成了偏見。作為投資者如果完全沒有“偏見”，所有投資機會都想把握，基本上也等於沒有“觀點；而如果固步自封，將偏見當成唯壹真理，則有可能錯過本來能抓住的機會。因此我們在堅持自身理念的同時，也時常反思我們存在哪些偏見。
3.看好新能源對於傳統行業的需求重構
新能源是未來若幹年的長期機會，這是毋庸置疑的，但是長期機會不等同於每年必須是漲幅第壹的板塊。我們更看好新能源對於傳統行業的需求重構，這絕不僅僅是高風險偏好下的補漲，相當多的制造業細分領域的需求結構，被新能源產業徹徹底底地改變了，而對於其中相當壹部分環節來說，生產制造端的壁壘或許並沒有那麽高，我們之前說好公司、低估值、高景氣往往難以兼得，而“新能源+”至少在目前估值水平下就是這類三者兼得的投資機會。當然這些公司並非每壹個都有價值，甚至不乏蹭熱點炒作之徒，我們需要去偽存真。但總體上，這壹類公司的勝率和賠率，都在我們可以接受的範圍內。2021年這類機會已經發生在化工、機械、有色金屬、電子、傳統 汽車 等細分行業，我們認為這壹類機會仍然會層出不窮，但是需要深入挖掘，機會和風險並存，類似機會還有智能 汽車 對於傳統行業的需求重構。
我們需要強調，我們看好某些行業，不代表我們的投資方法是“板塊輪動”，我們的配置仍然是相對均衡的，我們堅持的仍然是自下而上“翻石頭”的投資方法，我們看好的行業意味著我們認為在這些行業“翻石頭”能夠比較高效。
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