本篇是 科技 終局系列之《小米的終局》
我們將小米的終局分三塊：
1、世界級品牌 ：基於中國的第三次消費浪潮覺醒，小米的終局是第壹個有著廣泛 世界影響力的中國消費品牌 。
2、平臺級技術 ：基於to Things喚醒萬物的次時代 科技 浪潮，小米的終局是第壹個聚焦 人居的物聯網2T生態 。
3、生態級資本 ：與騰訊背靠微信流量賦能戰投類似，小米同樣基於巨大終端吞吐量，產業投資賦能和綁定上遊零部件供應鏈生態，成為 硬 科技 全棧+全場景的資本生態 。
飛輪模型：持續增長的模型。 我們此前基於亞馬遜原始飛輪的核心思想構建了小米成長的飛輪模型，其終局的實現仍需要以下三個飛輪的快速正反饋：
1、智能手機是飛輪旋轉的起點，以獲取流量和客基為戰略目標，以銷售額擴大為戰術目標，以超低毛利帶來的極致性價比為實現手段，最終實現小米整個生態開啟的第壹步。
2、IoT硬件生態是智能手機的第二曲線，通過在白電、黑電、小家電、日用品等幾千個SKU，在全球範圍內宣導小米式的極簡美學和iPhone級別的工業設計，最終實現擴大銷售額和留住客戶的戰術目標以及創造可連接的粘性MAU的戰略目標。
3、互聯網業務則是小米實現戰略自洽的核心落腳點，以10%左右的營收體量實現了將近80%的凈利潤，通過巨額利潤驅動小米三大飛輪的可持續發展。
終局本質：為 社會 創造價值。 互聯網的盈利並不是小米的終局，終局是壹個更高維度的價值表達，本質是為全 社會 創造的價值，是帕累托改進的增量博弈，而不是存量市場的零和廝殺。我們再次回顧小米的三大終局：
1、小米的 IoT生態 終局，將是物聯網時代四大場景之壹，占據未來世界 科技 的制高點。
2、小米的世界級品牌，將作為載體把中國現代工業文明傳播到全世界，成為 中國的Sony、MUJI、大眾 。
3、小米的產業投資，將成為中國乃至世界重要的硬 科技 產業鏈（縱向） 小米生態鏈（橫向）股權投資生態，成為下壹個騰訊戰投或是硬 科技 的紅杉。
小米集團：為消費者讓利。 我們將企業家分為兩種，雷軍很明顯屬於第二種
1、優秀企業家以盈利為終極目標；
2、偉大企業家以創造 社會 價值為目標。
小米公司硬件超低毛利倒逼供應鏈提高效率，通過極致的成本管控和升維盈利，造就了自身無與倫比的效率護城河，並讓利給廣大消費者，創造了巨大 社會 價值。基於此，我們重申小米的推薦評級。
盈利預測： 我們長期看好小米集團的公司文化、產品競爭力和業績成長。我們預計公司20-22年實現收入2,515/3,233/3,988億人民幣，GAAP凈利潤分別為110/161/219億人民幣，給予“推薦”評級。
風險提示： 疫情或對2020年業績產生影響；行業競爭加劇；中美貿易摩擦加劇；產品研發不及預期。
正文如下：
1 小米成長的飛輪模型
優秀的公司賺的是利潤，卓越的公司贏的是人心，無論從小米的價值觀、商業模式還是小米目前的發展路徑來看，我們認為小米已經具備發展成為如亞馬遜壹樣偉大公司的基因，被奉為亞馬遜成長真理的“飛輪效應”在小米同樣適用。
我們基於亞馬遜原始飛輪的核心思想，借鑒該理論從三大業務板塊、四個層次構建小米成長的飛輪模型。
1）底層飛輪。 智能手機是飛輪旋轉的起點，以獲取流量和客基為戰略目標，以銷售額擴大為戰術目標，以超低毛利帶來的極致性價比為實現手段，最終實現小米整個生態開啟的第壹步。
2）第二層飛輪。 IoT硬件生態是智能手機的第二曲線，通過白電、黑電、小家電、日用品等幾千個SKU，在全球範圍內宣導小米式的極簡美學和iPhone級別的工業設計，最終實現擴大銷售額和留住客戶的戰術目標以及創造可連接的粘性MAU的戰略目標。
3）第三層飛輪。 互聯網業務則是小米實現戰略自洽的核心落腳點，以10%左右的營收體量實現了將近80%的凈利潤，通過巨額利潤實現小米三大飛輪的可持續發展。
4）第四層飛輪：小米的三大終局。 我們認為小米的終局分為三塊：基於to Things喚醒萬物的次時代 科技 浪潮，小米的終局是第壹個聚焦人居的物聯網2T生態；基於中國的第三次消費浪潮覺醒，小米的終局是第壹個有著廣泛世界影響力的中國消費品牌；騰訊背靠微信流量用資本戰投賦能互聯網生態，小米同樣基於巨大終端吞吐量，產業投資賦能和綁定上遊零部件供應鏈生態，成為硬 科技 世界級資本生態。
2 小米業務版圖的戰略價值
2.1 智能手機
手機的戰略價值在於以出貨量支撐起整個供應鏈體系，基於對未來競爭格局的預判，我們認為小米有成長為全球前三的巨頭潛質。
作為小米根基的智能手機業務在其經營中起著至關重要的作用。2020年第二季度小米智能手機出貨量總計2830萬臺，市占率在全球50個市場排名前5，25個市場排名前3。在中國大陸地區，小米多款手機斬獲618京東銷冠；在境外市場，高端手機出貨量同比增長99%，其中歐洲智能手機第二季度出貨量排名第三，增速第壹。巨大的手機出貨量幫助小米在全球範圍內擴張了客戶群體基礎，獲取更多高活躍度流量，從而達到支撐起小米上下遊供應鏈體系的目的。
通過復盤4G的換機周期以展望小米手機在5G時代的表現。目前我國5G建設處於國際領先水平，疊加目前重塑的競爭格局，我們預計5G手機換機潮即將到來。憑借明確的產品定位，我們認為小米將在5G換機潮有突出的市場表現，預計從2020年到2022年小米手機出貨量增速將分別達到9%、24%和16%，2021年和2022年小米手機出貨量將達到1.68億部和1.95億部，在未來全球手機市場中沖進前三。
目前小米智能手機業務版圖貫穿整個低、中、高端手機市場，千元以下價位段持續發布極具競爭力的入門級機型；1000-3000元中端價位段手機將5G技術向大眾市場普及；3000元價位段以上高端手機市場逐步站穩，重塑小米智能手機在市場思維固化下的品牌定位。隨著5G換機潮拐點的來臨，根據營收=ASP*出貨量，我們預計2023年小米智能手機分部營收為2965.2億元。
2.2 IoT及生活消費品
IoT及生活消費品業務的戰略價值在於打造全方位的品牌形象，實現其中國Sony的全球品牌目標。
在眾多領域小米都以壹流的品質、緊貼成本的定價徹底改變了行業面貌，大大加速了產品普及。截至2020年第二季度，小米已投資了300多家物聯網設備初創企業，涉及白電、黑電、小家電、日用品等兩千多種產品SKU，覆蓋用戶多元化的生活場景，精準觸達客戶。IoT在幫助小米不斷擴大用戶群體時，與手機壹同發揮乘數效應，進壹步鞏固小米商業模式的護城河。
在上個世紀七十年代，索尼是全球消費電子產品領域的領頭羊，為消費者帶來壹系列極具開創性的產品，行業地位相當於蘋果之於手機。而小米的奮鬥目標是在影響力上像當時的索尼壹樣，推動整個中國制造業進步，實現其中國索尼的全球品牌目標。
索尼公司開拓市場的秘訣就是不斷開發高 科技 的新產品，以新制勝。日本第壹臺磁帶錄音機、晶體管收音機、“特麗瓏”彩色電視機等代表Sony的眾多商品憑借優異的產品性能迅速搶占了市場，為Sony後來的成功奠定了堅實的基礎。索尼立足於電子領域，又不斷超越電子領域，開展多元化經營，在新的領域不斷拓展，強化索尼的全球品牌形象。
我們認為如今的小米通過研發創新，推出了白電、黑電、小家電、日用品等幾千個SKU，實現以擴大銷售額和留住客戶的戰術目標、和創造可連接的粘性MAU為戰略目標，有望打造成為世界級品牌，可以復刻上個世紀七十年代索尼的輝煌 歷史 。
2.3 互聯網服務
互聯網服務的戰略價值是公司利潤的落腳點和最終粘性的總集合。
通過控制硬件利潤帶來的性價比迅速積累、擴大用戶基數，帶來高活躍度、高轉化和高留存率的互聯網用戶群體，並最終實現流量變現。
我們在此前《小米集團：估值方法論》中得出2020Q1智能手機綜合稅後凈利率為-2.2%，略有虧損；IoT及生活消費品綜合稅後凈利率為2.5%，略有盈利；互聯網服務收入綜合稅後凈利率為40.9%，盈利能力最強。由小米互聯網廣告業務的獨特商業模式，可以管中窺豹至整個小米的戰略高度，而這也是其有資格定義物聯網時代新的營銷法則的底氣所在。
3 衍生的飛輪：小米的三大終局
在最後壹個衍生的飛輪，我們分為三個並行的小飛輪分別對應小米的三大終局：第壹個是全球最大可互聯的IoT平臺：AIoT生態的領跑者；第二個是成就中國的世界級消費品牌；第三個是小米產業投資基金。
3.1 終局壹：AIoT生態的領跑者
基於to Things喚醒萬物的次時代 科技 浪潮，小米的終局是第壹個基於人居的物聯網2T生態。
我們將IoT物聯網定義成toThings的創新，按場景分為四類，分別為：家庭IoT、 汽車 IoT、城市IoT以及工業IoT。家庭IoT由於應用場景成熟、智能化終端豐富，成為了互聯網巨頭、傳統通訊、家電企業、以及垂直領域初創公司重點布局的方向。我們認為現在正處於AIoT時代的前夜，黎明很快到來，家庭IoT作為整個2T物聯網最新落地的場景，小米已經領跑全球，占據未來 科技 的制高點，小米的IoT生態將是小米終局的第壹塊。
在IoT的家庭場景，小米提前布局，已經將手機成功的模式復制到家庭場景的方方面面。小米利用IoT開放平臺和推出的多款小米系列智能終端產品挖掘家庭物聯網的價值，具有極強的先發優勢。截至2020年6月30日，小米連接設備數已達到2.71億臺，擁有5個及以上連接至小米IoT平臺上的設備的用戶數已達到510萬戶，小米已成為全球領先的消費級AIoT平臺。
3.2 終局二：成就中國的世界級消費品牌
基於中國的第三次消費浪潮覺醒，小米的終局是第壹個有著廣泛世界影響力的中國消費品牌，將作為載體把中國現代工業文明傳播到全世界，成為中國的Sony。
縱觀 歷史 上所有成功的國際品牌，他們的***性就是具有鮮明的民族性特質，而不是泛泛的國際性，擁有能夠為全世界消費者能夠接受的價值理念。
美國公司素來是高 科技 的代表，英特爾、英偉達、蘋果等都是享譽全球的 科技 公司；瑞士人對於精細手工的執著和專註，使得歐米茄、勞力士等成為世界名表品牌；日本制造曾經風靡全球，松下、索尼等全球性品牌更是品質的代名詞；而中國企業雖然已經高喊走出去的口號，但是真正為全球消費者認可的國際品牌卻寥寥無幾，海爾、聯想等公司的國際化戰略遲遲沒有看到豐收的碩果。
我們認為，能夠真正成為國際化品牌的行業應該具有全球化的消費基礎，再加上其品牌的核心價值能夠被各國消費者接受，而小米正是具備這種品牌國際化的潛力。小米的IoT硬件生態包羅萬象，擁有白電、黑電、小家電、日用品等幾千個SKU，未來它的觸角正在向用戶多元化的應用場景延伸，小米式的極簡美學和iPhone級別的工業設計正在逐漸被全球的消費者接受，小米的終局是成為第壹個具有正真世界影響力的中國消費品牌，將中國現代工業文明傳播到全世界。
3.3 終局三： 探索 產業投資的星辰大海
我們基於小米產業投資邏輯認為，小米的產業投資作為小米終局的第三塊，將成為中國乃至世界重要的硬 科技 產業鏈（縱向） 小米生態鏈（橫向）股權投資生態，或將成為下壹個騰訊戰投或是硬 科技 的紅杉。
在過去，投資生態鏈企業的打法讓小米的商業版圖不斷擴大。面向未來，小米的產業投資將是小米深入布局產業上遊的關鍵舉措，得以讓整個投資生態變得硬核。
小米拓展供應鏈產業投資布局，主要看重兩大方向：壹是國產替代。當前的競爭格局開始倒逼國產核心器件快速崛起，面對國產替代的黃金時期，小米願意也有能力幫助中國的芯片快速成長。二是新興技術，投資與國外差距不大的新興技術更能推動中國電子產業鏈的前進步伐，而湖北小米長江產業基金正是小米布局產業投資的第壹步。
成立於2017年的長江產業基金已經對外進行了42項投資，其中有17家隸屬於芯片行業。這些企業如芯來 科技 在RISC-V架構，隔空智能在AloT觸控交互傳感器、射頻模擬專用芯片，芯原微電子在IP設計， 比亞迪半導體在功率模塊等方面，從淺層、中層、深層要素對小米進行補充以強化其硬 科技 。硬 科技 縱向全棧要素創新配合軟 科技 橫向全場景創新（小米生態鏈），小米產業投資未來可期。
以騰訊為例，投資作為騰訊集團的核心戰略之壹，根據騰訊二季報，若以其他收益凈額粗略計算，2020Q2騰訊投資收益占比高達26%。隨著小米投資生態鏈企業的成功經驗將再次在產業上遊進行復刻，新的投資架構驅動下，小米有著更大的戰略期望。截止到2020年6月30日，投資的賬面價值已達368億元。
我們將企業家分為兩種：1、優秀企業家以盈利為終極目標；2、偉大企業家以創造 社會 價值為目標。小米公司硬件超低毛利倒逼供應鏈提高效率，通過極致的成本管控和升維盈利，造就了自身無與倫比的效率護城河，並讓利給廣大消費者，創造了巨大 社會 價值。基於此，我們再次強調小米的三大終局並重申小米的推薦評級：