國金研究十大熱門研報
策略 2020年三季報業績剖析：兩大積極信號，ROE回升和資本開支恢復
環保 譜尼測試公司深度：多年淬煉鍛內功，區域擴張展新圖
電子 歐陸通公司深度：快速發展中的開關電源行業龍頭
電子 電子行業景氣度上行，看好蘋果產業鏈Q4業績
半導體 華峰測控公司深度：模擬測試機龍頭，拓展SoC領域打開成長空間
半導體 半導體行業三季報綜述：三季度半導體高度景氣，盈利指標改善
化工 化工行業2020年三季度公募基金持倉分析：三季度業績改善，基金化工配置占比回升
公用 9月電力月報：用電看經濟，9月復蘇延續且放緩
數據 數據專題深度研究
2020年三季報業績剖析：兩大積極信號，ROE回升和資本開支恢復
艾熊峰/魏雪
艾熊峰
總量研究中心
經濟策略分析師
核心觀點： 總結三季報業績，A股業績增速正從壹季度業績底部逐季回升。中小創在電子、醫藥和電設等高景氣板塊帶動下延續較高增長，主板三季報業績恢復速度較上季度同樣有明顯回升。行業業績結構分化分許，其中最為明顯的特征是部分中下遊行業業績恢復較快，而上遊行業業績仍相對較弱。具體而言，必需消費、成長和部分中遊制造行業三季報業績亮點較多。A股三季報業績有兩個比重重要的積極信號：首先，A股三季報ROE出現積極變化，整體ROE在利潤率的帶動下有所回升。其次，在業績修復和寬信用環境的背景下，A股企業經營現金流和籌資現金流均持續改善，但更為重要的是資本開支加速恢復。展望今年和明年A股業績增速，我們上調2020年全年盈利預測，預計非金融 A 股企業全年凈利潤增速為-1.5%，2021年非金融企業凈利潤增速預計為28.7%。
風險提示： 海外黑天鵝事件（主權債違約、地緣政治風險等）。
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譜尼測試公司深度：多年淬煉鍛內功，區域擴張展新圖
郭荊璞/杜曠舟
杜曠舟
資源與環境研究中心
環保與公***事業組行業研究員
投資邏輯： 成長性行業競爭加劇，深度優化+多維度擴張成為競爭重點。食品+環境檢測基本盤穩固，醫療+ 汽車 檢測增新業務長潛力可觀，具備多重經營亮點。實驗室投產+深耕華東華中，公司業績增長將上新臺階。
投資建議： 我們預計公司2020-2022年營業收入分別為14.73/17.68/22.04億元，歸母凈利潤分別為1.56/1.96/2.46億元，對應EPS分別為2.1/2.6/3.2元，綜合公司現處投資擴張階段與可比公司估值情況，我們給予公司2021年45倍PE水平，目標價116元，給予“增持”評級。
風險提示： 企業品牌公信力受損；實驗室投產不達預期；新客戶開拓不達預期；應收賬款周轉率下降；限售股解禁。
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華峰測控公司深度：模擬測試機龍頭，拓展SoC領域打開成長空間
趙晉
趙晉
創新技術與企業服務研究中心
半導體行業研究助理
投資邏輯： 華峰測控是中國最大的本土測試系統供應商。華峰測控目前生產的測試系統主要應用於模擬/混合信號芯片測試，在中國模擬測試系統市場占有率約40%。 華峰測控平臺設計能力優異，盈利能力強，客戶粘性高。半導體國產化推動中短期業績增長，SoC測試打開長期成長空間。公司IPO項目募集資金16億元，計劃於2024年形成800條模擬測試機產能和200臺SoC測試機產能。目前公司SoC測試系統已經完成了內部驗證和客戶驗證階段。
我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤1.92/2.52/3.20億元，同比增長89%/31%/27%。給予2021年80倍PE，首次覆蓋給予“買入”評級，6-12個月目標價為330元/股。
風險提示： SoC測試系統研發量產進展不達預期；行業景氣度下滑；國內及海外下遊客戶拓展不及預期；限售股解禁風險。
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歐陸通公司深度：快速發展中的開關電源行業龍頭
樊誌遠/鄧小路/劉妍雪
樊誌遠
創新技術與企業服務研究中心
電子行業首席分析師
核心觀點： 快速發展中的開關電源行業龍頭。公司致力於研發、生產和銷售電源適配器、服務器電源等電源類產品，近幾年，公司保持了快速發展，2020年增長提速趨勢明顯。
新興需求驅動，開關電源有望繼續保持穩健增長。預測到2022年，中國開關電源市場規模將達到1800億元。我們研判，在5G驅動下，5G基站、數據中心、安防監控、智能家居及IOT設備將呈現快速增長的態勢，開關電源行業有望繼續保持穩健增長。
募集資金擴產電源適配器項目，發展動能強勁。募集資金項目達產後預計合計年營收12.34億元。我們認為歐陸通經過多年的積累，在技術提升、成本控制、定制開發等方面優勢越來越明顯，未來在筆記本電腦、服務器及IOT等領域具有較好的發展機會。
預計公司2020~2022年歸母凈利潤為1.92、2.81、3.96億元。給予公司“買入”評級，目標價111.2元。
風險提示： 原材料價格波動，貿易摩擦，匯率波動，限售股解禁。
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電子行業景氣度上行，看好蘋果產業鏈Q4業績
樊誌遠/鄧小路/劉妍雪
樊誌遠
創新技術與企業服務研究中心
電子行業首席分析師
行業觀點： 行業維持高景氣，盈利能力穩中有增。2020年前三季度電子行業營收為17135億元，同增6.4%，歸母業績為920億元，同增25.7%；2020年Q3電子行業單季度營收為6718億元，同增11.4%，單季度歸母凈利潤為420億元，同增35.3%，行業景氣度持續回升。
電子制造： 電子制造行業2020年前三季度營收為7298億元，同增13.3%，歸母業績為466億元，同增24.5%；2020年Q3營收為2928億元，同增14.0%，歸母業績為210億元，同增18.5%。受蘋果新機推遲影響、蘋果產業拉貨較去年同期延後1~2個月，得益於5G換機需求，預計2020年Q4至2021年Q3蘋果產業鏈將持續高景氣度。
推薦組合： 立訊精密、歌爾股份、舜宇光學 科技 、鵬鼎控股、領益智造。
風險提示： 疫情反復；下遊需求低於預期。
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半導體行業三季報綜述：三季度半導體高度景氣，盈利指標改善
鄭弼禹
鄭弼禹
創新技術與企業服務研究中心
半導體行業研究員
三季報綜述： 半導體行業前三季景氣度逐季大幅改善：半導體行業整體高度景氣，凈利潤大幅增長。3Q2020 A股半導體板塊實現營收1362億元，同比增長26%；實現凈利潤合計98億元，同比增長116%。
毛利率、營業利潤率等盈利指標逐季改善：行業盈利水平隨景氣度同步提升。今年三季度面板、晶圓代工、封測、功率IDM等子板塊等景氣度高，這些行業毛利率隨產能利用率波動較大，因此拉動行業整體毛利率、營業利潤率、凈利率、ROE提升。
2020年整體存貨有所上升，但仍屬 健康 水平。經營性現金流的快速增長驗證行業經營質量改善。
展望四季度，我們認為需求端上，疫情反復使得“宅經濟”對半導體需求的拉動將持續到明年，手機廠商為爭奪潛在市場份額機會將繼續加強備貨從而使得手機相關零組件需求景氣，因此我們預計部分重點IC設計公司、面板、晶圓代工、封測、功率等子版塊在四季度仍將維持較高景氣度。
風險提示： 中美貿易加劇。
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化工行業2020年三季度公募基金持倉分析：三季度業績改善，基金化工配置占比回升
陳屹/楊翼滎/王明輝
陳屹
資源與環境研究中心
基礎化工首席分析師
行業觀點： 化工行業配置比例處於 歷史 低點。2020Q3化工行業在公募基金重倉持股中占比3.19%，較2020Q3環比上升0.35%。2019年起，化工行業重倉占比從低配趨向超低配，當前化工行業重倉占比為近十年 歷史 低點。
投資建議
風險提示： 疫情影響國內外需求下滑，原油價格劇烈波動，中美摩擦加劇，貿易政策變動影響產業布局。
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鄭慧琳
鄭慧琳
消費升級與 娛樂 研究中心
商貿社服組研究員
風險提示： 民促法送審稿後最終版本尚未落地等。
9月電力月報：用電看經濟，9月復蘇延續且放緩
郭荊璞/杜曠舟
杜曠舟
資源與環境研究中心
公用事業研究助理
行業觀點： 居民用電增速回升，累計用電量較去年同期實現正增長。全行業用電增速高位有降，線上經濟降溫。9月六大板塊日均同比用電增速仍然處於高位，但日均環比用電增速均出現下降。三季度的用電復蘇延續但趨緩。細分行業用電增速排名前十延續上月趨勢，高景氣度行業繼續領漲。細分行業用電增速排名後十略有變化，交運相關行業用電顯著下滑。降溫後用電量有所下降，10月預計全 社會 用電增速約5%，累積用電持續正增長。中西部省份領漲全國，三大用電省份增速下滑。
風險提示： 新冠疫情影響超出預期；電價超預期下降；主要水系來水不及預期；煤價下跌不及預期。
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數據專題深度研究
劉道明
劉道明
創新數據中心
中心長
10月線上消費景氣度相比9月小幅下滑，或受雙十壹影響消費時間小幅延遲。在10月線上銷售數據中，女鞋、男裝、大家電、酒類等可選消費品持續維持高景氣；核心必選糧油米面等相關需求小幅下滑；文具類銷售額同比增速在10月列於首位，景氣度大幅回升，或受分批開學影響。上周（10.23-10.29）手機市場銷售良好，環比提升較大，iPhone12的上市助力5G手機滲透率提升。歐洲疫情嚴重反彈，處於二次爆發的爬升階段，英國從11月5日到12月2日實施封鎖；德國從11月2日起實施為期壹個月的全國性“封城”，歐洲疫情反復及封鎖計劃對區域經濟或存在較為明顯的負面作用。歐洲單日確診人數10月30日達到約280000例。美國累計確診超942萬，11月4日新增病例高達在100000+，疫情防控局勢仍較為嚴峻，單日確診人數處於二次爬升期。
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