今年在股市重挫的情況下，和股市低相關的CTA策略取得了不錯的收益。
在CTA基金中，元盛資本備受推崇。從1997年9月到2018年6月的這22年中，元盛有20年錄得正收益，僅2年小虧，且虧損幅度低於5%。在1998年、2000年及2008年等經濟危機年份，元盛均取得了正收益，是當之無愧的“熊市克星”。
元盛采用的主要是中長期趨勢跟蹤策略。盡管CTA策略在全球已經存在了三十年，不過其主要的投資風格就是趨勢跟蹤，所以人們常常將CTA策略等同於趨勢跟蹤策略。
系統化的CTA趨勢跟蹤策略最早可以追溯到1983年的“海龜策略”，“海龜策略”在當時表現出能夠在持續四年的時間中從價格的變化中獲取高額利潤，最初的AHL系統化交易也在同期誕生。
趨勢跟蹤策略，這聽起來似乎不難做。然而，該策略發展三十多年，像元盛這樣把它做到這麽出色的CTA基金機構卻很少。
趨勢跟蹤策略怎麽做？元盛又是如何把它做到極致？好買基金研究中心為您全面解讀。
01
圖解趨勢跟蹤策略
系統化策略是以趨勢跟蹤策略為主體，同時包含期限機構、季節性、相對價值等其它輔助策略。例如元盛的趨勢跟蹤策略跟蹤了超過100來個市場的趨勢，通過多種交易頻率和時間維度進行多元化，核心趨勢跟蹤系統由跨行業、跨投資工具的動量策略為核心，並受到均值回歸系統的限制。
_趨勢跟蹤策略示意圖
當市場呈現出趨勢性上漲和下跌的時候，趨勢策略中動量往往表現得不錯，當市場出現盤整的過程中，趨勢策略往往表現不佳。而如果在很多低相關性的市場中采用趨勢跟蹤策略，那麽就能夠捕捉到不同市場中趨勢產生的高額盈利。
CTA策略近些年也面臨挑戰，由於不同市場間相關性相較歷史有明顯的上升。但CTA策略收益分布具有高偏度分布的特性和與股票市場間的低相關性使得CTA策略具有較高的配置意義。
02
CTA趨勢策略何以持續有效？
在過去的三十年中，CTA趨勢策略的成功也能證明動量的長期有效性，動量可以從價格方向性的變化中持續獲利，能夠在各個不相關的市場中跟蹤趨勢並從中獲取利潤。該策略盈利的本質是因為宏觀經濟的慢周期性、商品市場長期存在的期限結構特點、行為偏差、信息的不均勻傳播和投資者對信息的反應時間不同。我們主要從以下幾個緯度來論述。
1、宏觀經濟的周期性
在商品市場中出現較大的趨勢性機會的時候，往往宏觀經濟也是處於快速上升或者下降的時間。經濟本身就是具有較大的周期性，周期性的擴張和緊縮，當經濟開始擴張的時候，企業往往會加大長期資本投資，而工資和就業又具有高度粘性，接下來就是消費和需求的快速增長，而這又會強化經濟本身的周期性，直至經濟達到峰頂，商品價格則在此過程中呈現趨勢性的上漲。
2．期貨本身的期限結構
期限結構表現為不同到期日的期貨合約之間的價格關系。壹般情況下，我們認為期貨市場呈現出遠期價格大於近期價格的升水結構，那麽當合約不斷臨近到期的時候，升水較高的遠期合約品種會慢慢的收斂於現貨價格，而貼水的合約也會慢慢的收斂於現貨，那麽期限結構本身也是產生動量的原因之壹。
3、投資者行為偏差
市場的參與者永遠不是理性的，而且會表現出壹定的行為特征。這些行為特征包括：
處置效應：投資者面對虧損的資產不願意賣出止損而對於盈利的資產又過早的兌現利潤。
羊群效應：投資者買入資產僅僅是因為其他人都在買入導致價格上升。
反應不足：投資者對於信息的反應往往是不足的。
那麽價格趨勢壹方面由於投資者的處置效應而出現長期性，另壹方面由於投資者的羊群效應而加強了動量的延續性。
03
趨勢跟蹤策略的步步改良
粗略看來，趨勢跟蹤策略只是遵從壹個簡單的規則：當有上升趨勢時就買入期貨；有下降趨勢時就賣出期貨。
但如何量化的表達趨勢、測量多長時段的趨勢變化、如何控制橫盤損失等等都是需要深入討論和研究的內容。壹個好的CTA基金在這些問題的處理方面壹定是面面俱到的，比如元盛，所以才能取得穩定而又可觀的正收益。下面我們就壹些趨勢策略的簡單方面進行分步驟的優化處理，並取得了理想的效果。
初步改進：信號頻段選取
趨勢跟蹤對信號的依賴很強，所以壹開始，如何選取信號頻段很關鍵。
不同的期貨產品都有自己不同的趨勢周期。壹些期貨產品使用短頻段的信號更有效，壹些使用中長頻段的信號更有效。還有壹些期貨沒有自己明顯的有效信號頻段，對於這種期貨，我們都會在最開始就過濾掉，不把它放入我們的投資組合中。獲得到期貨的最優頻段能對趨勢跟蹤策略結果有很大的提升。
_改進後的趨勢跟蹤策略收益圖
數據來源：好買基金研究中心整理
數據區間：2009年3月至2018年7月
註：上圖中藍線為使用隨機選擇的壹個信號頻段的趨勢跟蹤策略的收益，黃線為使用根據歷史數據選出的最優信號頻段的趨勢跟蹤策略的收益。交易品種為期貨市場中具有流動性的所有主力合約。
可以看出頻段選擇對趨勢跟蹤策略的結果影響很大。
二次改進：多個信號頻段擬合
雖然選取壹個最優信號頻段的收益提高很大，但波動率沒有改善。壹個最優的信號頻段並不是在任何時間都表現最好，我們希望加入更多信號頻段以此來降低收益的波動率。我們加入多個頻段，再根據每個頻段的歷史收益表現擬合出壹個信號頻段和收益的函數，在之後的運算中使用這個函數給每個信號頻段賦予不同的權重。
_改進後的趨勢跟蹤策略收益圖
數據來源：好買基金研究中心整理
數據區間：2009年3月至2018年7月
註：上圖灰線為使用加入多個信號頻段進行擬合後的趨勢跟蹤策略的收益曲線。交易品種為期貨市場中具有流動性的所有主力合約。
從圖中可以看出，雖然最終收益並沒有變化很多，但收益曲線變得更加平滑，收益波動率下降。僅使用最優頻段信號的策略的夏普比率為1.0032，但使用多個信號頻段擬合的策略的夏普比率為1.0247。夏普比率得到了較大的提升。
三次改進：倉位控制
使用多個信號頻段減少了壹部分波動，但波動仍然很高。可以使用減少倉位變動的方法來控制倉位每天過於敏感的小幅改變，降低倉位變化的敏感性，把較小的倉位改變都控制為零，而其它較大的倉位都歸整。並且在策略運行中，可以發現：壹般過強信號的信號後都會伴隨這價格下跌，如果按照我們原有的策略，在此時倉位會加到最大，以致造成很大的損失。
為了控制此類損失，我們設置了壹個最大倉位線。當倉位到達最大倉位線後不管信號有沒有再變強都不再加倉。
_改進後的趨勢跟蹤策略收益圖
數據來源：好買基金研究中心整理
數據區間：2009年3月至2018年7月
註：圖中黃線為加入倉位控制後的收益曲線。交易品種為期貨市場中具有流動性的所有主力合約。
雖然加入倉位控制後的策略凈值最終只是略高與未加入倉位控制的策略凈值，但收益曲線的波動率變得更小。加入倉位控制的策略的夏普比率為1.2151，高於未設置倉位控制的策略的夏普。
四次優化：添加信號獲取策略
到這步為止，我們都僅僅使用了壹個獲取信號的方法。在趨勢策略中，有很多種獲取信號的方法，不同的方法也有不同的有效時段。我們加入了別的方法來提高策略收益和降低收益波動率。
_改進後的趨勢跟蹤策略收益圖
數據來源：好買基金研究中心整理
數據區間：2009年3月至2018年7月
註：圖中頂端的藍線為加入多個信號獲取方法後的策略收益曲線。交易品種為期貨市場中具有流動性的所有主力合約。
可以看到比起單壹的壹種信號獲取方法，多個信號策略組合會獲得更高的收益。特別是在2017年，之前的策略在2017年均為虧損，但加入多個信號策略組合後，2017年收益率由負轉正，整個策略的收益夏普比率為1.3875。
五次提高：加入停止交易觸發點
壹個好的趨勢跟蹤策略能在有趨勢時及時抓住機會獲得利潤，但也要能在沒有明顯趨勢、市場橫盤時控制虧損。當市場橫盤震蕩時，頻繁隨著信號改變倉位會造成損失並擴大波動率，於是我們在這個策略中設置了停止交易的觸發點。如果連續五天策略取得負收益就停止交易五天時間。
_改進後的趨勢跟蹤策略收益圖
數據來源：好買基金研究中心整理
數據區間：2009年3月至2018年7月
註：圖中位於第二高位的綠線是加入停止交易觸發點的收益曲線。交易品種為期貨市場中具有流動性的所有主力合約。
盡管從圖中看來加入觸發點的收益低於不加的策略收益，但加入停止交易觸發點的策略的夏普為1.3972，高於未加入觸發點策略的夏普，說明加入停止交易觸發點對這個策略起到了優化作用。
上述對各個問題的處理方法都還是粗略版本，仍有很大的提升空間。
結語
整體來說，壹個CTA趨勢跟蹤策略的重點就在於信號的構建、倉位的控制和橫盤識別及停止交易方面，這需要不斷探索改進。不積跬步無以至千裏，壹個好的CTA基金不是壹蹴而就，比如元盛，雖然模仿者眾多，但無壹能復制元盛的業績穩定性。它在策略重點上進行持續優化，在品種信號的發掘上，建立了大到驚人的數據庫來分析各類數據與期貨產品價格之間的關系。例如，元盛有全世界最齊全的天氣數據庫：公司在全球近200個地點收集天氣資料，頻率為半小時/次，包括溫度、濕度等***36個數據指標。
當在每壹個細節上精益求精，不斷優化，才能把壹個簡單的趨勢跟蹤策略做到巔峰和極致，壹步步慢慢取得理想的收益。